瑞银研报，恒力石化迎拐点，PTA库存三年新低
- 2026-03-08 21:28:54
瑞银研报，恒力石化迎拐点，PTA库存三年新低
在经历了长时间的行业调整后，石化化纤龙头恒力石化正迎来基本面的重要拐点。得益于PX端的强劲表现以及PTA行业的供给侧改善，公司2026年的盈利预期将显著增厚。
一、 PX端：供需错配带来的“意外之喜”
自今年10月下旬以来，PX（对二甲苯）的基本面出现了肉眼可见的好转。截至12月25日，PX的价格较10月底上涨了约 650元/吨，更为惊人的是，每吨毛利提升了约 1000元。
这一波强势行情的背后，主要由三大因素驱动：
1. 海外需求强劲：海外市场的调油组分需求依然旺盛，支撑了PX的去向。
2. 供应端收紧：近期国内外多套装置进入检修期，市场供应量实质性减少。
3. 库存低位：中国国内的PX库存处于较低水平，加剧了现货市场的紧张情绪。
展望2026年上半年，由于新产能的投放多集中在下半年，预计上半年PX供应仍将维持紧张态势，盈利能力有望维持高位。
二、 PTA端：告别“内卷”，拥抱“自律”
自10月下旬行业研讨会召开后，主流生产商的自律性显著增强。大厂通过集中检修减少了供应，直接推动了全市场库存的快速去化。目前，PTA社会库存已降至近三年来的低点。
效果立竿见影：截至12月25日，PTA价格较10月底上涨超 500元/吨，毛利修复近 100元/吨。
2026年展望：瑞银预计2026年PTA环节将无新产能投放。在零新增产能、低库存以及行业持续“反内卷”的共同作用下，PTA的利润修复趋势将在2026年延续。
三、业绩弹性测算：龙头优势尽显
作为行业龙头，恒力石化拥有520万吨/年的PX产能和1660万吨/年的全球最大PTA产能。产品价格的每一次跳动，都会被巨大的产能基数放大为实实在在的利润。
瑞银测算显示：
1. 若PX每吨毛利改善200元，将为恒力增厚约7亿元利润。
2. 若PTA每吨毛利改善200元，将为恒力增厚约20亿元利润。
随着行业自律带来的格局改善以及产品价格的回升，化工板块近期迎来了估值重估。
风险提示：
1. PX行业基本面若出现超预期恶化。
2. 高油价可能压缩炼化板块利润。
3. 终端销售渠道及成品油利润不及预期。
#行业报告#瑞银#恒力石化#化工#pta#股票#财报#财务分析
一、 PX端：供需错配带来的“意外之喜”
自今年10月下旬以来，PX（对二甲苯）的基本面出现了肉眼可见的好转。截至12月25日，PX的价格较10月底上涨了约 650元/吨，更为惊人的是，每吨毛利提升了约 1000元。
这一波强势行情的背后，主要由三大因素驱动：
1. 海外需求强劲：海外市场的调油组分需求依然旺盛，支撑了PX的去向。
2. 供应端收紧：近期国内外多套装置进入检修期，市场供应量实质性减少。
3. 库存低位：中国国内的PX库存处于较低水平，加剧了现货市场的紧张情绪。
展望2026年上半年，由于新产能的投放多集中在下半年，预计上半年PX供应仍将维持紧张态势，盈利能力有望维持高位。
二、 PTA端：告别“内卷”，拥抱“自律”
自10月下旬行业研讨会召开后，主流生产商的自律性显著增强。大厂通过集中检修减少了供应，直接推动了全市场库存的快速去化。目前，PTA社会库存已降至近三年来的低点。
效果立竿见影：截至12月25日，PTA价格较10月底上涨超 500元/吨，毛利修复近 100元/吨。
2026年展望：瑞银预计2026年PTA环节将无新产能投放。在零新增产能、低库存以及行业持续“反内卷”的共同作用下，PTA的利润修复趋势将在2026年延续。
三、业绩弹性测算：龙头优势尽显
作为行业龙头，恒力石化拥有520万吨/年的PX产能和1660万吨/年的全球最大PTA产能。产品价格的每一次跳动，都会被巨大的产能基数放大为实实在在的利润。
瑞银测算显示：
1. 若PX每吨毛利改善200元，将为恒力增厚约7亿元利润。
2. 若PTA每吨毛利改善200元，将为恒力增厚约20亿元利润。
随着行业自律带来的格局改善以及产品价格的回升，化工板块近期迎来了估值重估。
风险提示：
1. PX行业基本面若出现超预期恶化。
2. 高油价可能压缩炼化板块利润。
3. 终端销售渠道及成品油利润不及预期。
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