研报|全球通胀预期上修,1-2月国内经济开局平稳——资产配置周报20260322

【股票】本周美伊冲突加剧能源紧张局势，通胀担忧提振全球加息预期，流动性收紧预期下大类资产剧烈波动，美股三大指数全线下跌；国内方面，1-2月主要经济指标回升，A股受风险偏好和流动性预期影响更甚，上证指数失守4000点。两市日均成交缩量3000亿至2.2万亿附近，避险观望情绪上升。融资余额小幅下降至2.63万亿。除创业板外宽基指数全线下跌，大盘相对抗跌，小微盘跌幅居前。上证50、沪深300跌幅约2%，而中证500、中证1000、中证2000下跌5-6%，微盘股大跌超7%。创业板受光模块和新能源带动，逆势新高，周涨幅1.26%。申万一级行业仅通信和银行收红，食品饮料、公用事业、煤炭相对抗跌。科技成长相对强势，周期板块承压，有色金属、基础化工、钢铁跌幅均在10个点以上。港股市场先扬后抑，后半周在伊朗战局升级，以及美联储降息预期修正的双重影响下再度下挫。当周恒生指数下跌0.74%，恒生科技下跌2.12%。南向资金周四单日净买入230亿元后，周五单日净卖出184亿元，全周净卖出55亿元，AH溢价降至120附近。短期来看，美伊冲突仍是全球资产的主要定价锚，而海外主流权益资产或仍未充分定价战争影响。中长期看，中国资产尤其是先进制造仍具有较高配置价值，但短期由于估值在中等偏高位置，受流动性和风险偏好影响更大，局势明朗前波动仍将延续。此外，临近一季报、年报披露期，需要警惕流动性收紧下绩差股带来的踩踏下跌。

【固收】本周债市收益率震荡上行，曲线走陡。周初公布的1-2月经济数据全面超预期，中东局势推升通胀预期，债市延续上周跌势。周中地缘冲突压制风险偏好，股债跷跷板效应叠加资金面均衡偏松，债市呈现修复态势，政金债和中短端表现较好。后半周债市情绪再度转弱，超长端大跌，中短端较稳，曲线熊陡，沪指跌破4000点，但对债市提振有限。当前市场对通胀风险的担忧有所升温，股债同时承压，短端债券相对安全，但赔率不足，长端面临较大制约，建议维持谨慎态度，缩短组合久期，等待市场调整后的交易性机会。

【商品】本周大部分商品价格收跌，南华商品指数下跌2.42%，市场延续高波动特征，板块轮动分化加剧，能化与黑色板块连续三周上涨，贵金属及有色金属则陷入三连阴调整，农产品板块更由前期涨势反转向下。伦敦金现货波动放大，金价由震荡转为快速回撤，单周回撤10.49%，核心交易逻辑在于美伊冲突加剧推动油价走高，抬升全球通胀担忧，美联储、欧洲央行与英国央行同步释放鹰派信号，令金价承压。周初，伊朗持续袭击美以目标，以色列定点清除伊朗高层并确认击毙关键人物，美军打击霍尔木兹海峡沿岸导弹阵地，市场迅速转向计价冲突长期化风险，原油价格应声走高；下半周，随着美方表态保障海峡航运安全、以色列暂停对伊气田打击，以及对俄石油制裁阶段性放松，油价出现短暂回落，通胀压力预期边际缓解，金价在低位获得技术性反弹动能；而后局势迅速再度紧张，美方释放可能占领卡尔格岛、实质控制霍尔木兹海峡的表述，暗示地面介入可能；伊朗方面持续强硬反击，双方维持高强度对抗，导致金价大幅回落，油价维持高位震荡。当前金价与油价呈现显著的“跷跷板”关系，油价走强，通过通胀预期链条压制黄金金融属性，金价承压。后续要关注地缘局势的实质性进展及霍尔木兹海峡通航状态，若航道有限度重启，油价回落将带动通胀预期降温，削弱美联储鹰派立场，黄金有望获得阶段性修复动能；反之，若冲突升级导致航道封锁持续，金价持续承压的逻辑则难以扭转。黑色系震荡微涨0.08%，地缘风险驱动的成本支撑成为核心定价变量，中东冲突升级导致卡塔尔拉斯拉凡LNG设施关停，全球约20%的天然气供应面临中断，能源替代逻辑下煤炭需求预期升温，煤焦价格获得明显提振；基本面方面，供需格局边际修复，五大钢材品种库存去化加速（环比-1.45%），表需环比回升8.82%；供给端随着高炉限产结束，长流程复产预期增强，短流程开工率同步回升，铁矿需求获得支撑；但地产端数据仍显拖累，1-2月施工及新开工面积维持双位数下滑；在成本抬升与供需改善的双重驱动下，预计钢价维持偏强运行。

数据来源：Wind资讯

3月16日，国家统计局公布1-2月经济数据显示：我国经济温和修复，实现平稳开局。出口韧性与政策靠前发力共同支撑了生产端偏强运行，需求侧边际改善，但地产投资仍在磨底，耐用品消费形成拖累，居民信心与预期的修复尚需时日。整体来看，经济呈现“生产强于需求、外需强于内需、政策驱动强于内生驱动”的结构性特征。

生产方面，工业生产加快，高技术制造业延续高景气，外需映射部分维持强势。1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中，高技术制造业同比增长13.1%，主要受全球科技周期爆发拉动，装备制造业同比增9.3%，反映出口韧性及设备更新政策的双重支撑。传统行业及受“反内卷”影响的行业仍在收缩，汽车制造业增加值同比增速持续下行至3.4%，显示行业景气度回落。

需求方面，固定资产投资增速转正，基建大幅反弹至9.8% ，政策靠前发力效果逐步显现，地产投资同比仍负增，但降幅收窄，“反内卷”政策下制造业投资结构性分化明显，高技术制造业投资维持较高增速，而部分传统制造业投资趋于谨慎。1-2月，社会消费品零售总额同比增长2.8%，受春节长假提振，可选消费与服务消费表现亮眼，但汽车消费依旧形成拖累，反映需求透支后政策的边际效能趋弱，居民消费信心与收入预期的修复仍需时间。

2026年开局经济呈现“政策驱动与外需支撑下的结构性修复”，高技术制造业与基建投资是主要亮点，但地产与耐用品消费仍处于偏弱区间，内生性增长动能尚待巩固。下一阶段，需重点关注基建回暖的持续性、居民预期的修复节奏，以及外部地缘与贸易环境对出口链条的潜在扰动。

从本周高频数据来看，基建链释放改善信号，耐用品消费依旧低迷。

供需整体变化：3月20日当周，生产端延续平稳修复，需求端结构性分化，供需错配边际收敛。生产端整体延续修复，斜率趋于平缓，与外需相关的全钢胎开工率已升至历史高位，持续验证外需逻辑，水泥发运率大幅回升，释放基建链改善信号，而PTA开工率环比回落，或受到原油价格上涨的压制。内需方面整体依旧偏弱，耐用品消费持续形成拖累，地产销售延续改善。国内铜与PTA库存高位回落，反映下游实质性需求启动，供需错配边际缓和。

基建与地产链：释放回暖信号，后续关注持续性。基建链呈现出较为明确的改善势头，水泥发运率大幅上升，叠加资金到位率超过去年农历同期，反映重大项目正逐步进入实物施工阶段，建筑工地开工复工逐步进入旺季状态，螺纹价格的触底反弹也验证了建筑需求的边际回暖。地产方面销售数据持续改善，同比降幅收窄，但仍处于以价换量的阶段，信心修复的基础尚不牢固。

制造业与出口链：外需维持韧性。集装箱吞吐量环比持续改善，同比增速下行，主要反映春节错位的影响，3月出口同比增速预计将回落，但从开工指标看，外需仍有韧性，PTA、沥青开工率下降或反映地缘冲突对于成本-生产意愿的压制。

消费与服务链：耐用品消费动能不足。出行数据季节性回落，而乘用车、家电等大宗耐用品销售表现疲软，在前期需求透支与居民预期尚未改善的背景下，内需消费端尚未看到实质性反转信号。

核心价格趋势：内外定价分化加剧。食品价格延续季节性回落，猪价同比改善势头放缓，对CPI的支撑减弱，油价进一步飙升，仍将对PPI形成拉动，铜价受海外流动性及需求预期影响出现波动，螺纹价格延续反弹但仍在磨底。