【行业研报纪要】市场波动点评

市场下跌的原因？核心指向“滞胀”担忧。

（1）大类资产方面，原油、农产品、美元偏强，其余资产普遍下跌。其中新兴市场股市跌幅大于发达市场，美债利率上行，铜与黄金也有所下跌，整体交易情形偏“滞胀 ”和流动性收缩的担忧。（2）边际上对今日资产表现有催化的是FOMC会议，维持利率不变，点阵图下调至年内降息预期仅1次，首次降息窗口大幅后移；同时上调通胀预测、强调通胀黏性，整体基调偏鹰。

A股展望？系统性下行风险有限，调整仍属结构性布局窗口。

（1）由于定价逻辑的不同，商品市场（油、农产品）对短期冲突的定价较为充分；股票市场（美股跌幅、VIX）和长债则定价远期冲突可控，这导致金融市场触发特朗普TACO还有一段距离。因此，短期内海外冲突仍有不确定性，市场可能继续震荡。（2）区别于其它新兴市场，A股的政策托底意愿偏强，如果指数出现短期内大幅调整，不排除政策积极介入的可能性。实际上，我们观察到，汇金持仓ETF已结束持续8周的净流出，最近一周开始转为净流入；此外，央行今日会议也宣布“坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行”。（3）我们对“滞胀”的预期没有那么悲观，基于大类资产对冲突可控的远期定价，以及今年海外财政扩张的确定性，“通胀”更有可能是基准情形。

投资建议：短期内“HALO”优于“TACO”，聚焦资源品，红利底仓，逢低布局硬科技确定性。（1）金融市场尚未达到触发“TACO”的条件（标普跌幅20%以上，10Y美债4.5%，VIX大幅上行），短期内“HALO”交易占优，核心是油气、铜等资源品。（2）继续建议今年保持银行、国央企的红利底仓，地缘与经济政策不确定性具备结构性特征，红利底仓在今年有现实意义。（3）算力、存储、半导体等供需紧张的科技环节；以及电力设备、工程机械等制造业出海主线。一方面，TMT和万得科技大类指数的交易拥挤度持续下降，截至今日已回到30%分位数水平，另一方面，这些品种可以作为冲突缓和后的弹性品种，逢低配置。

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