【行业研报纪要】有色:青山依旧在,静观波斯湾

气价>50欧元/MWh时户储有较好经济性

春季行情已经结束。

正如我们此前所说，事情在变好之前一定变得更差，美伊局势必将升级，否则僵在这里谁都无法走上谈判桌。这对有色供应侧一定是利好的，但对需求侧、货币侧是巨大的扰乱和压制，所以导致有色板块短期会分子端价格震荡，分母端估值下杀的局面。尤其是在前期有色板块积累巨大涨幅的背景下，担忧货币收紧、需求紊乱的滞胀交易成为有色杀跌的主要力量。可叹今年春季行情结束并不是以漂亮的季报行情利好出尽来体现，反而是通过这种暴力的途径。

短期看，富贵险中求——静待战争走向明朗化的抄底机会。

复盘二战时美国股市，向上的拐点不是1944年6月的诺曼底登陆，而是1942年6月中途岛战役美军挫败日军。这意味着市场会在战争走向可预期的拐点处迎来抄底机会。一旦战争走向明朗化，需求侧、货币侧的变量就会迎来二阶导拐点，股票估值提升，有色板块自然会见底回升。

中期看，我看青山更妩媚

——有色牛市的逻辑不仅没有消解，反而愈加强劲。战争是政治矛盾不可调和的产物，而政治又是经济的集中体现，旧的全球化所带来的贫富两极分化是一切问题的根源。旧经济模式和政治秩序的崩塌，与新经济模式和新政治秩序的建立，一定伴随着更加激烈的科技革命、能源革命、资源和装备三大维度的竞赛，也正是因为在这些烈度日益加大的竞赛中，新的才会崛起，旧的才会消亡。

有色在以上三大竞赛中，会迎来新需求（AI、核聚变、电力、军工）、新地区（欧美再工业化、新兴市场工业化和中国优势产能出海）、新库存（关键资源的战备需求），也会迎来供应侧的大国竞赛，更会迎来肉眼可见的货币体系的巨大分裂。这场战争并没有改变我们看好有色的底层逻辑，反而进一步证实和加速了以上逻辑，只不过被波斯湾的硝烟所扰乱。

有色牛市必将卷土重来，大约在秋季。为什么大约在秋季？其实是我的肌肉反应。有色作为强周期行业，一般春季有强行情之后，会需要一个季度负反馈进行消化。具体到当前，我们至少需要一个季度，等待滞胀的负反馈见顶：一是战争升级后，更加糟糕的后果逼迫大家走上谈判桌；二是美国CPI起来导致美联储极端鹰派；三是全球供应链紊乱导致需求大跌。然后才是战争走向明朗、货币紧缩预期见顶以及需求否极泰来。

结论有三：1、短期看，当前滞胀交易下的有色暴跌一定会出现普遍的错杀，一旦战争走向明朗化就可以抄底。2、中期看，趋势性的有色牛市还需要滞胀负反馈见顶后的否极泰来，至少需要一个季度，大约在秋季。3、最看好啥？黄金肯定是第一个先起来的。因为一旦战争走向明确（可能先于结束），战争恐慌中变现的cash一定有更大一部分要配置到去美元化的方向上。因为这场战争透支的不只是美国的国力，还有人心向背。周向春秋，还是春秋向秦，一目了然。

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