AI 硬底气,开源通信行业研报学习

免责声明：笔者不是财务顾问，本文仅是研报的解读和自我学习，做不到精准，请各位慎重参考，不构成任何投资建议！

一、核心逻辑提炼（一句话抓住重点）

简单说：阿狸和企鹅刚刚发布的财报，用实打实的钱告诉大家：AI 不再是“画饼”，而是真正在赚钱、在大把花钱了。

这给整个国产 AI 算力产业链（就是做芯片、服务器、数据中心的那批公司）点燃了一波新的增长引擎。

关键数据（原文里写的）：

• 阿狸：云计算业务收入同比大涨 38%，其中 AI 相关的收入占了三成以上，而且连续 11 个季度保持三位数（超过 100%）的增长。

• 公司老板放话：明年 AI 收入占比要超过一半。阿狸全年的资本开支（也就是买设备、建算力中心的钱）同比增长 47%，未来几年可能会超过之前宣布的 3800 亿元。

• 企鹅：一个季度花在 AI 相关设备上的钱就达到 370 亿元，创下单季历史新高。公司明确说：下半年花钱还会更多，而且会重点使用国产芯片来提供云服务。

结论：阿狸已经靠 AI 赚到钱了，形成了“赚钱 → 再投资 → 更多 AI 收入”的良性循环。

企鹅也准备跟上。这会带动整个国产 AI 产业链（芯片、交换机、数据中心、液冷、光纤等）进入高速增长期。

二、外部信息印证（研报之外的补充消息）

研报是 5 月 14 日发布的，之后又有了这些新动态（这不是研报原文，是我补充的）：

1. 算力涨价潮还在继续：到 5 月 18 日，国内大厂的算力租金又涨了 5%–34%。

   海外 H100 显卡的租赁价 5 个月涨了 40%，新一代 Blackwell 显卡涨了 48%。算力就像变成了“稀有资源”，供不应求，价格一个劲儿往上涨。

2. 其他券商也纷纷看好：

   中信证券说“算力链进入超级通胀周期”，国产芯片从“能用”变成“好用”。

   中信建投说“国产算力供需两旺”，2025 年中国本土 AI 芯片已经占了 41% 的市场，华为卖了 81 万颗。

   东吴证券说 2026 年是“国产 AI 算力全线兑现元年”。

   东莞证券说国内大厂都在加码 AI 投入，建议关注芯片、服务器、液冷等环节。

3. 全球云巨头都在疯狂砸钱：
   全球九大云厂商，2026 年合计资本开支预计达到 8300 亿美元（约 5.7 万亿人民币），增速高达 79%。

小结：研报的判断和后来的市场表现、其他机构的观点高度一致——AI 算力投资确实在大爆发，国产产业链正迎来真金白银的业绩兑现期。

三、专题深挖与估值（重点看哪些公司，以及它们贵不贵）

这里不用复杂公式，我们用“通俗判断”来讲。

（1）国产芯片 & 交换机 & 光模块

做交换机里的“大脑”的公司——以太网交换芯片，是国产替代的关键。

当前虽然看起来价格不便宜（市盈率较高），但因为它未来营收可能每年增长 40%–70%，市场愿意给它“高成长溢价”。

做 AI 服务器和交换机的公司，业绩拐点已经出现，一季度净利润大增 126%。目前市盈率大约 28 倍，在 AI 服务器股票里算比较便宜的。

做高速光模块（相当于算力网络里的“高速公路”）的公司，一季度净利润大增 56%，光模块业务盈利翻倍。目前市盈率 52 倍左右，处于行业中等水平。

（2）AIDC（人工智能数据中心）

主要给字节跳动等大厂提供数据中心机房的公司。它的预收账款（客户提前交的定金）比去年底暴涨 291%，说明客户抢着要机柜。

市场用“EV/EBITDA”这个指标看它（类似于市盈率，但更适合数据中心），目前约 18 倍，不算离谱。

（3）液冷（给芯片降温的技术）

（4）光纤光缆

四、细节与催化落地（哪些变化正在真实发生）

1、需求不再只是“训练模型”，变成了“日常使用”

以前 AI 算力主要用于训练大模型，现在人人都能用上。

豆包 AI，每天消耗的 Token（你可以理解为“AI 思考的次数”）从 60 万亿飙升到 120 万亿。

企鹅的混元模型，新版本调用量比老版本多了 10 倍以上。

摩根士丹利预测，全球 Token 需求将暴增 350%，导致云厂商被迫把资本开支从 4500 亿美元上调到 8000 亿美元。

一句话：AI 从“研发阶段”进入“全民应用阶段”，算力需求变成了像水电一样的基础消费。

2、价格是怎么传导的？

算力芯片的产能扩张很慢（建晶圆厂要好几年），但需求爆炸式增长，导致算力价格持续上涨。

国内云厂商的算力租金涨了 5%–34%。

海外 H100 显卡租金 5 个月涨 40%。

这种涨价不是短期的，而是结构性供需失衡。

而且，谁能在上游抢到足够的芯片物料，谁就能赚钱——供应链保供能力成了业绩分化的关键。

3、新技术突破

国产芯片首次参与大模型训练：DeepSeek V4 模型用上了国产昇腾芯片，说明国产芯片已经从“勉强能用”进化到“好用”。

超高速互联：通信的交换芯片和紫51.2T 硅光交换机已经批量出货，相当于在算力集群里修了“高速立交桥”。

光模块代际跨越：1.6T、3.2T 的超高速光模块，用上了自研硅光芯片。

4、行业新规矩：省电和安全变得和算力一样重要

算力中心耗电巨大，国家已经开始要求多用绿电（风、光）。企鹅已经做到 83% 的绿电使用率，目标 2026 年 100%。

阿狸也说：能源已经成为算力使用的关键瓶颈。未来谁能在同样耗电下提供更多算力、谁更“绿色”，谁就能接到更多订单。