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【六合君第200家公司研报】杉杉能源(835930):全球最大锂电池正极材料供应商,服务ATL、比亚迪、LG等知名厂商

2026-10-01 08:09:47

六合咨询第 200 家公司 208 篇研报

全文 5,172 字

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扎根正极作龙头，产能超4万吨，全球第一

杉杉能源为全球最大锂电池正极材料供应商，主要研发、生产、销售锂离子电池用材料，包括钴酸锂、多元正极材料（如镍钴锰、镍钴铝等）、锰酸锂正极材料等产品，其中，钴酸锂、多元正极材料产品是公司主要收入及利润来源。

公司正极材料产能超4万吨，产销多年全球第一。公司是产销规模全球第一的锂离子电池正极材料制造商，扎根锂离子电池产业14年，拥有超过4万吨锂离子电池正极材料、多元材料前驱体（多元材料雏形样品，可制成多元正极材料）产能。公司连续3年获得中国电池网发布《中国锂电池产业链年度竞争力品牌榜单》正极材料行业竞争力榜单第一。

公司紧跟新能源电动车兴起趋势，布局新型正极材料。公司计划自2016年起，3年内在宁夏、湖南宁乡分期投入近20亿，新增近6万吨产能，产销复合增长率将达30%，发力高端LCO（钴酸锂）、动力用NCM（镍钴锰）、NCA（镍钴铝）、高镍等复合材料。2017年3月16日，公司年产5,000吨“三元811交钥匙工程产线建设”在宁夏石嘴山基地全面启动，2017年将正式投产。2017年4月杉杉能源宁乡二期八车间LCO启动生产，目前八车间NMC产线空机调试完成。

公司客户遍布全球，服务ATL、比亚迪、LG等。公司产品主要销往国内、韩国、日本、中国台湾等区域，应用于各类数码产品、电动工具、储能、新能源汽车等锂电池电芯，客户主要为国内外知名锂电电芯制造商（如ATL、比亚迪、LG、力神电池、光宇等）。公司通过上下游战略联盟、合作方式形成稳定供应链，公司订单价格根据原材料成本推算加成确定。

公司注重研发，多种模式推进技术进步。公司每年研发投入占营收比例超3%，目前已申请61项国家专利，其中授权12项发明专利、16项实用新型专利，逐步建立锂电池正极材料生产技术优势，获评高新技术企业。公司设立研究院，拥有国家级企业技术中心、国家博士后科研工作站、省级工程技术研究中心、省级院士专家工作站等科研平台，通过“自主研发”、“产学研用合作”、“联合定制开发”等多种模式，联合院士专家团队研发智能制造技术、绿色制造技术等关键技术，提升产品一致性与稳定性。

公司核心技术人员从业经验丰富，业内影响力强。公司首席技术官李阳兴，1973年生，美国国籍，毕业于清华大学化学工程专业，博士研究生学历，曾任北卡罗来纳州立大学高级研究助理，历任FMC锂业资深化学家、首席科学家、亚太能源技术经理、全球能源应用经理。

公司2003年成立，目前拥有2家全资子公司。公司员工总数2014~2016年、2017年上半年分别为494人、566人、602人，841人。

公司2014~2016年员工结构（单位：人）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司总股本4.9亿股，宁波甬湘投资直接持有公司4.4亿股（占89.1%），为公司控股股东；宁波甬湘投资为杉杉股份（600884）控股孙公司，杉杉股份实际控制人郑永刚为公司实际控制人。杉杉股份1992年成立，1996年上交所上市，从服装企业转型新能源产业，现有业务覆盖锂离子电池材料、锂离子电容、电池PACK（锂电池组）、充电桩建设及新能源汽车运营、能源管理服务等新能源业务，以及服装、创投、融资租赁等非新能源业务，其中新能源业务为其主要收入来源。

公司前十大股东情况（单位：百万股）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司挂牌后募集资金情况：公司2016年2月16日挂牌新三板，2017年12月以1.6元/股，向股东、董事、监事、高级管理人员以及核心员工发行4,950万股，募集资金0.8亿，用于补充流动资金同时进行员工持股计划。

新能源汽车正是风口，锂电池迎来大机遇

新能源电池应用前景光明，锂离子电池脱颖而出。电池按工作性质可以分为一次电池与二次电池，一次电池是指不可循环使用电池，如碱锰电池、锌锰电池等；二次电池可以多次充放电、循环使用，如先后实现商业化应用的铅酸电池、镍镉电池、镍氢电池、锂电池。锂离子二次电池具备独特物理、电化学性能，有广泛民用、国防应用前景，特点包括重量轻、储能大（能量密度高）、无污染、无记忆效应、使用寿命长。在同体积重量情况下，锂电池蓄电能力是镍氢电池的1.6倍，是镍镉电池的4倍。目前只开发利用锂电池理论电量的20%～30%，开发前景广阔，同时是真正绿色环保电池，不会对环境造成污染，在电动车领域广泛使用。

锂离子电池主要由正极材料、负极材料、电解液、隔膜等组成，正、负极材料成本占比高。正极材料主要由含锂的过渡金属氧化物组成，常用材料有钴酸锂、锰酸锂、三元材料（镍钴铝酸锂）、磷酸铁锂等，正极材料约占锂离子电池成本的25%~40%，是占锂离子电池成本最高的部分，也是影响锂电池能量密度、寿命、安全性等指标的关键材料之一。负极材料以石墨、固体碳为主，主要包括人造石墨、天然石墨、中间相碳微球、无定形碳、合金、钛酸锂等，负极材料约占锂离子电池成本的5%~15%。隔膜为锂电池正极与负极之间的一层材料，以聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）等聚烯烃类隔膜为主。电解液是化学电池中正、负极之间提供离子导电的液态介质，主要使用六氟磷酸锂。

锂离子成分结构图

资料来源：公司公告、六合咨询

锂电池成本结构图

资料来源：公司公告、六合咨询

锂离子电池应用场景广泛，新能源汽车动力电池成为主要增长点。锂电池下游应用主要包括动力电池、3C数码、锂电储能三大领域。2014年之前得益于手机数码产品需求扩张，消费类锂电池市场规模持续较快增长；2014年新能源汽车产业受政策支持与技术进步推动而高速发展，2014~2015年连续两年增速超过300%。动力电池作为新能源汽车主要动力来源，出货量同步高速增长。2017年4月三部委发布《汽车产业中长期发展规划》，并根据《节能与新能源汽车产业发展规划（2012~2020年）》，到2020年新能源汽车年产销达200万辆；到2025年新能源汽车占汽车产销比例超过20%。

动力电池2011~2016年出货量与新能源汽车销量情况

资料来源：公司公告、六合咨询

锂电池产业链结构图

资料来源：赛瑞研究、六合咨询

正极材料是锂离子电池最为关键原材料，不同正极材料性能各有利弊。根据下游产品需求，使用不同正极材料品种。消费类电子产品领域锂离子电池正极材料性能需求侧重锂离子电池能量密度与安全性，钴酸锂为目前消费类电子产品锂离子电池主要正极材料；动力电池正极材料性能需求为高电压、高能量、高功率、宽温度范围，磷酸铁锂、锰酸锂、三元材料是目前动力锂离子电池正极材料的主要原材料，其中三元材料是未来动力电池正极材料发展趋势。

正极材料种类及特点（电容量单位：mAh/g）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司及主要竞争对手情况

资料来源：公司公众号、六合咨询

稳居正极材料龙头，拓展新型材料业务

公司主业为锂离子电池正极材料研发、生产、销售，产品包括钴酸锂、镍钴锰三元正极材料、锰酸锂正极材料，及其他如NCA（镍钴锰）、LFP（镍钴铝）等产品，主要应用于通讯设备锂电池市场。公司发力拓展电动汽车用新型正极材料业务，提高在新能源汽车锂电池正极材料市场占有率。

公司产品介绍

资料来源：公司公告、六合咨询

公司把握行业发展脉络，深度布局高镍三元材料。公司2015年以前主要收入来自钴酸锂材料。三元材料在动力领域安全性逐步成熟，及消费市场对于续航里程需求提升，高镍三元材料成为未来新能源汽车材料应用的主流。公司湖南宁乡、宁夏石嘴山三元高镍产线2016年3月同步开始筹建，计划三年投入近20亿，新增近6万吨产能，产销复合增长率将超过30%，主要投资方向集中于高端LCO（钴酸锂）、动力用NCM（镍钴锰）、NCA（镍钴铝）、高镍等复合材料生产及经营。

宁夏石嘴山高镍产线由韩国知名厂家设计，主体设备全部采用德国、韩国、日本、意大利等进口设备，固定资产投资额达5亿，是中国锂电正极材料行业最先进生产线，是单吨产品设备投资最大生产线，也是单一车间投资额最大项目。2017年9月，高镍产线设备入厂安装，目前进入设备安装尾声阶段，预计12月底试投产，2018年3月达产。2017年4月14日，公司湖南宁乡二期八车间高端LCO（钴酸锂）正式启动生产，八车间NMC（镍钴锰）产线目前空机调试完成，已具备点火条件。

公司持续加大科研投入，坚持创新驱动，强化企业核心竞争力。公司LCO800系列、9000系列、95系列，多元材料如T11R、T31R、T61R成为全球技术领先产品，公司将持续开发高电压、高压实、高能量密度、能广泛应用于电动汽车的多元产品，满足市场需求。公司拥有国家级企业技术中心、国家博士后科研工作站、省级院士专家工作站等科研创新平台，同时负责湖南省锂离子动力电池正极材料工程技术研究中心建设，计划在美国成立研究院，联合国际最前沿实验室与高科技企业，推动基础研究、前瞻性研究方面发展，加速科技创新成果研发与产业化进程。

公司生产线加速向自动化、智能化转型，有效提升产品产能、品质，巩固行业龙头地位。公司迎合巨大市场需求，设立子公司湖南杉杉新能源有限公司与杉杉能源（宁夏）有限公司，利用自动化生产线快速扩大产能，并应用先进智能制造技术与绿色制造技术提升产品一致性与稳定性，降低产品制造成本，及时满足客户需求，扩大经营规模，提高市场综合竞争力。

公司供应商集中，客户集中度偏高

公司采用“多维度择优选择，合作为主”采购模式。公司根据主要原、辅材料价格竞争力、品质稳定性、响应速度、增值服务等综合因素选择年度合作供应商，以年度合作采购为主，临时补充采购为辅，并针对镍、钴、锂等资源性原材料制定战略采购方案。在年度采购模式下，公司根据月度销售计划制定月度采购订单，积极推行VMI（供应商管理库存）采购模式，控制原辅料存货库存。

公司上线SCM（供应链管理）战略联盟系统，提升业务运营效率。公司2017年11月底上线SCM系统，组成行业上下游战略联盟。供应链企业联盟拥有巨大信息共享优势，上游企业可以知晓下游企业需求，下游企业可以了解上游企业供给情况，更加合理安排企业生产任务。公司可利用SCM，在实际数据基础上，与各种虚拟情况对比，制定更精准的生产计划。

公司SCM系统测试图

资料来源：公司公众号、六合咨询

公司前五大供应商集中度呈下降趋势。2013~2016年前五大供应商采购金额占比合计分别为78.1%、59.9%、43.7%、39.7%，供应商集中度较高，总体呈下降趋势。

前五大供应商采购金额及占比（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司服务国内外知名锂电电芯制造商，客户稳定性高。公司产品主要销往国内、韩国、日本、中国台湾等区域，客户主要为国内外锂电电芯制造商，应用于各类数码产品、电动工具、储能、新能源汽车用锂电池电芯。公司客户对原材料供应要求严格，为避免质量波动风险，一般不会轻易更换供应商。公司订单价格根据原材料成本推算加成方式确定。

下游锂电制造行业马太效应凸显，市场集中度逐步提高。公司下游客户为电池制造商，电池制造行业很多厂家是由最初铅酸电池转型做锂离子电池，经过近几年发展，逐渐呈现两极分化态势，技术与资金实力雄厚的企业占据市场份额逐渐增加；竞争力较弱企业压力越来越大，逐渐被淘汰。下游市场集中度提高，推动公司客户集中度上升，2013~2016年、2017年上半年前五大客户集中度分别为23.2%、19.6%、36.9%、42.6%、52.7%。

前五大客户营收占比（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

规模经济效应显现，利润迎来高速增长

总收入：2014~2016年、2017年上半年分别为14.7亿、23.2亿（+57.6%）、25.1亿（+8.3%）、21.1亿（+89.0%）。

归属母公司净利润：2014~2016、2017年上半年分别为0.2亿、0.9亿（+288.7%）、2.1亿（+140.3%）、2.8亿（+166.7%）。公司净利润增速较快，主要是产能不断扩大，并逐步拓展新型正极材料业务。

毛利率：2014~2016、2017年上半年分别为10.7%、13.0%、21.0%、24.9%。公司毛利率不断提高，主要因为产能扩大产生规模经济及成本有效管控。

净利率：2014~2016、2017年上半年分别为1.5%、3.7%、8.2%、13.0%。

公司历年财务简表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

高杠杆、低周转、高增长，公司流动性较为紧张。公司资产负债率从2014年65.9%上升到2017年上半年75.0%，总体杠杆水平偏高。公司经营活动现金净流量2014年、2017年上半年均为负，结合公司流动比率2014~2016年、2017年下半年分别为1.4、1.2、1.1、1.1来看，存在一定流动性风险，主要因为应收账款较多，应收账款周转率偏低，2015年因应收账款回收困难发生诉讼21起。公司存货周转率水平较高；2014~2016年、2017年上半年公司净利润增长率分别为-53.0%、288.7%、140.3%、166.7%，保持着较高成长性。

公司财务及经营指标

资料来源：公司公告、六合咨询

正极材料营收不断提升，业绩持续增长

正极材料：公司正极材料包括钴酸锂、镍钴锰三元正极材料、锰酸锂正极材料等，其中钴酸锂、镍钴锰三元正极材料销售是公司主要收入及利润来源。2014~2016年、2017年上半年收入分别为14.7亿、23.2亿（+57.7%）、25.0亿（+8.1%）、21.1亿（+89.2%），毛利率分别为10.6%、12.9%、20.9%、24.8%。