【AI研报】游戏和平台双轮驱动,心动公司2026年业绩前瞻
（本文部分内容由AI搜索生成，数据准确性未完全校验，结论仅供参考，请勿以此作为投资决策）心动公司（02400.HK）今天大涨11%，26年度涨幅来到了40%+。得益于心动股价的上涨，舰队账户的总市值也创造了历史新高。按25年的扣非净利润约18亿的预测值，400亿市值的心动PE已经超过20倍，因此舰队决定用AI做一个研究报告，重点分析心动26年的业绩以评估前瞻PE。2025年对于心动公司而言，是业绩兑现与战略升级的关键一年。结合中期财报超预期表现及市场一致预期，全年扣非归母净利润大概率在18亿元左右，较2024年的盈利拐点实现跨越式增长，验证了“游戏研发+TapTap平台”双轮驱动模式的有效性。站在2026年初的时间节点，随着《心动小镇》国际服破圈、《火炬之光：无限》长线爆款、TapTap平台及ADN新业务加速放量，心动公司的增长逻辑进一步强化。本文将基于2025年的业绩，深度拆解2026年三大收入增长核心，预测全年扣非净利润及净利率表现，仅供参考！一、2025年业绩复盘：18亿扣非净利奠定高增长基础
2025年心动公司的业绩表现可圈可点，上半年扣非归母净利润已达7.96亿元，超市场年初预期的7亿元左右，全年18亿扣非净利预测应该差别不大，核心驱动来自三大板块：- 游戏业务盈利兑现：《心动小镇》国服稳定贡献流水，《火炬之光：无限》成为长线爆款，上半年游戏业务贡献约5亿利润，全年游戏板块利润占比超50%；
- TapTap平台盈利能力提升：2025年上半年TapTap收入同比增长33%，广告算法优化带动变现效率提升，平台业务利润持续释放；
- 成本管控见效：研发费用率持续下降，2024年研发费用率已降至18.3%，2025年进一步优化，叠加规模效应，整体净利率提升至25%以上（2024年净利率16.2%）；
二、2026年收入预测：三大增长引擎，驱动收入增长
2026年心动公司的收入增长将聚焦三大核心板块，均具备超预期潜力，预计全年营业收入有望突破77亿元，同比增长17.9%以上，其中三大核心板块贡献主要增量。1.核心增量：《心动小镇》国际服，收入有望超国服
作为2026年最值得期待的出海单品，《心动小镇》国际服《Heartopia》自2026年1月8日上线以来，表现持续超预期：预下载阶段登顶全球超50地区免费榜，上线5天累计下载量突破500万，上线后Google Play日均下载量维持在30万以上。结合上线节奏及用户增长趋势，国际服首月下载量大概率突破1000万，远超市场初期800万的预期。如下图Discord上会员已达60万：国际服的收入潜力主要来自三点：一是用户基数更大，全球社交建造类游戏用户规模超2亿，国际服覆盖的欧美、东南亚市场空白区域显著；二是运营经验成熟，依托国服超一年的运营积累，国际服上线后将联动《小马宝莉》等全球知名IP，有望快速提升付费转化；三是付费意愿更强，海外玩家对社交建造类游戏的付费接受度高于国内，预计ARPU（每用户平均收入）将达到国服的1.2-1.5倍。参考国服稳定的流水表现（市场预估年流水8-10亿），结合国际服下载量与ARPU优势，2026年国际服收入有望突破10亿，超过国服收入规模，成为游戏业务第一大增量来源。2.基本盘：《火炬之光：无限》长线运营价值凸显，《RO2》等新游戏带来增量
（1）《火炬之光：无限》作为心动公司的长线爆款，自上线以来持续保持高热度，2025年流水已突破8亿，市场预估2026年有望达到10-12亿，同比增长25%-50%。核心增长逻辑的在于：一是新赛季持续破圈，2026年开赛后，游戏在各大平台排名稳居前列，玩法迭代与内容更新持续吸引新用户入驻，留存率维持在行业高位；二是付费体系优化，通过推出限定皮肤、专属道具等付费内容，提升核心玩家付费转化；三是海外市场渗透，目前游戏已覆盖全球主要市场，海外收入占比持续提升，成为流水增长的重要补充。作为盈利确定性最强的产品，《火炬之光：无限》2026年将持续贡献稳定收入，为公司业绩提供坚实基本盘。（2）《仙境传说RO：守护永恒的爱2》（RO2）：强IP续作，确定性较高。作为公司总流水最高自研产品《仙境传说RO：守护永恒的爱》的续作，该游戏于2026年1月17日开启线下测试，依托前作积累的庞大用户基础与品牌认知，具备较强的市场表现确定性。游戏定位开放世界MMO，延续经典IP的核心玩法与美术风格，预计2026年内正式上线，若市场表现符合预期，有望成为年流水5亿级以上的爆款产品，同时为TapTap平台带来大量核心MMO用户。3.第二增长曲线：TapTap平台+ADN新业务，高增可期
TapTap平台与ADN新业务的协同增长，是心动公司区别于传统游戏公司的核心竞争力，也是2026年盈利弹性的重要来源：从TapTap平台来看，2025年上半年国内月活达4363万人，收入同比增长33%，广告算法优化成效显著。2026年将受益于两大红利：一是大作宣发红利，如《洛克王国：世界》《异环》等多款高关注度游戏上线，将带动平台用户量与活跃度提升；二是变现效率提升，持续优化广告推荐算法，提升广告加载率与转化率，预计2026年平台收入同比增长20%以上。从ADN新业务来看，依托TapTap领先的广告算法，外延布局的ADN业务（广告分销网络）有望快速起量。目前ADN业务已接入多家游戏厂商与广告主，通过算法赋能实现广告精准投放，预计2026年ADN业务收入将突破2亿，成为平台业务的重要增量。综合来看，2026年TapTap平台+ADN业务收入预计突破15亿，同比增长25%以上，成为公司盈利增长的“第二引擎”。三、2026年扣非净利润预测：预计24-26亿，净利率稳步提升
基于上述收入增长预测，结合公司成本管控节奏与盈利模式，我们对2026年扣非净利润的预测核心逻辑如下：1.核心假设
- 营业收入：预计2026年营收77-79亿元，同比增长17.9%-20.2%（参考国金证券77.43亿元、开源证券76.20亿元预测，叠加国际服超预期弹性）；
- 毛利率：游戏业务毛利率维持在75%以上（社交建造与ARPG类游戏毛利率较高），TapTap平台毛利率维持在80%以上，整体毛利率预计提升至75%-76%（2025年预计73.8%）；
- 费用率：研发费用率维持在15%-16%（规模效应对冲新游研发投入），销售费用率维持在23%-24%（国际服推广费用增加部分被规模效应抵消），管理费用率维持在4%-5%，整体费用率预计下降1-2个百分点；
- 扣非净利率：预计提升至31%-33%（2025年预计25.9%），主要受益于毛利率提升与费用率优化。
2.扣非净利润测算
基于上述假设，2026年扣非净利润=营业收入×扣非净利率，测算得出：保守场景：营收77亿元×净利率31%=23.87亿元（接近开源证券23.87亿元归母净利润预测，扣非与归母差异极小）；中性场景：营收78亿元×净利率32%=24.96亿元；乐观场景：营收79亿元×净利率33%=26.07亿元。综合来看，2026年心动公司扣非归母净利润预计在24-26亿元区间，同比增长33%-44%，中位数25亿元，同比增长38.9%。以24亿计算26年20~25PE对应市值大约480亿~600亿。四、核心结论与风险提示
1.核心结论
- 增长逻辑清晰：2026年心动公司将依托“《心动小镇》国际服破圈+《火炬之光》长线稳定+TapTap+ADN协同增长+老游升级与新游落地”四大引擎，实现收入与利润双高增；
- 盈利确定性强：扣非净利率预计提升至31%-33%，盈利质量持续优化，24-26亿扣非净利目标具备较高可实现性；
- 估值优势显著：当前股价对应2026年PE仅16-18倍，低于行业平均估值（游戏公司平均20-25倍PE），具备估值修复空间。
2.风险提示
- 新游戏表现不及预期：《心动小镇》国际服付费转化、《火炬之光：无限》新赛季流水若低于预期，或《RO2》上线后市场反馈不佳，将影响整体业绩；
- 平台业务增长承压：TapTap用户增长放缓、ADN业务拓展不及预期，可能拖累第二增长曲线；
- 行业竞争加剧：海外游戏厂商及国内大厂加大社交建造、ARPG赛道布局，可能分流用户与收入。
总体而言，心动公司2026年业绩增长具备高确定性与高弹性，三大核心引擎（《心动小镇》国际服破圈 +《火炬之光》长线稳定 + TapTap/ADN协同增长）协同发力，有望推动公司进入盈利高增周期，值得长期关注。
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