【开篇：市场波动加剧，金属板块开始去杠杆】
春节前夕，全球大宗商品市场暗流涌动。黄金的支撑在央行购金和降息下更强，COMEX黄金价格单周大涨6.57%，逼近5000美元/盎司大关；而沪铜、沪铝却在库存压力下出现调整。
最新数据显示，尽管节前市场波动加剧，但长期有色板块的超级周期正在到来。
一、核心产业逻辑：节前市场波动加剧，坚定看好有色牛市
1、大宗及贵金属
（1）据GJZQ研报：
铜：高景气维持，中美国储同步加速，铜价有望持续抬升。本周LME铜价跌-1.65%，沪铜跌-3.45%。供应端，全国主流地区铜库存环比上周四增加4.03%，总库存同比去年同期增加6.27万吨。冶炼端，据SMM，废产阳极板企业开工率为66.88%，环比下降8.19个百分点，预计下周开工率环比下降至38.36%。消费端，据SMM，本周铜线缆企业开工率60.15%。周初铜价跌停之际，行业整体提货量表现向好，新增订单也有所增加，支撑企业维持稳定生产。具体来看，前期中标的国网订单持续落地，装备线缆订单同步增长，为行业提供主要订单来源。终端家电客户订单向好且待交订单排产紧张支撑，多数企业拉满产能维持正常生产节奏。随着春节假期临近，下周三起行业将陆续放假，开机率预计回落至72.93%。
铝：加速向上，铝淡季压力测试接近尾声，金融属性不强，淡季能稳在 23000 以上的价格已然证明其高景气，看好板块旺季表现。本周LME铝价-3.49%，沪铝-5.07%。供应端，据SMM，国内主流消费地铝棒库存环比增加1.5万吨，开工率较上0周5增加百分点至77.84%;库存方面，电解铝周度库存增至362.09万吨。氧化铝整体行业库存微增1万吨至125.07万吨。成本端，当前国产铝土矿货源较为充足，价格承压下行。需求端，据SMM,本周铝加工综合开工率录得57.9%,较上周环比下降1.5个百分点。具体来看，原生铝合金开工率下滑至57.9%，受春节假期、下游放假天数增加及铝价高位影响，需求持续走弱，企业主动减产，预计下周续降;铝板带龙头企业开工率回升至66.0%，环保限产结束叠加物流停运前备货发运加速，但罐料需求支撑减弱，下周随备货完成将回调。
黄金：高景气维持，贵金属进入去杠杆的高波动状态，沃什大概率没有市场想的这么鹰 派，黄金的支撑在央行购金和降息下更强。本周COMEX金价+6.57%至4988.6美元/盎司，美债10年期TIPS下降0.06个百分点至1.88%。SPDR黄金持仓减少10.87吨至1076.23吨。本周黄金受地缘政治风险影响，市场整体呈现强势震荡格局。
(1)上周，美国国债收益率曲线升至近四年来最陡水平。受降息预期升温、对通胀持续性的担忧以及财政赤字压力影响，美国10年期国债与2年期国债收益率利差一度扩大至73.7个基点，接近2025年4月触及的73.8个基点高位，为2022年1月以来最高水平。
(2)美国国会参议院银行委员会的全体11名民主党人3日致信该委员会主席蒂姆斯科特，要求推迟候任美联储主席凯文沃什的全部提名程序，直至针对现任主席鲍威尔等美联储理事的刑事调查终止。
2、小金属及稀土行情综述
稀土：板块景气度:加速向上;由于政策和原料紧缺，近期冶炼厂供应缩紧有望兑现;出口宽松预期共振，价格看多。
锑：板块景气度:拐点向上。近日商务部宣布暂停对美实施出口管制，产业信心大增，价格重心上移。
钼：板块景气度:加速向上。进口矿去化程度较高，钼价走稳;钨价上涨或有望挤出部分需求给钼，进一步打开钼价上行空间。
锡：板块景气度:拐点向上。海外锡矿重要产地扰动加剧，且印尼新审批制度或导致1026该国锡锭出口受阻;锡库存支撑强，低邦复产不及预期，且产业存在较强供应收紧预期:需求良好，全球矿山产量增长趋缓，价格有望偏强运行。
钨：板块景气度:拐点向上。民用需求持续顺价，海外战略性备库景气度较高，钨价有望持续上行。
3、能源金属行情综述
钻金属：景气度:稳健向上。海外中间品发运进展不顺，到港时间继续递延，国内库存持续下降，价格有较强支撑。
锂金属：景气度:拐点向上。周度库存持续下降，但情绪+流动性冲击，锂价出现较大调整。
镍金属：景气度:拐点向上。等待印尼政府政策落地，矿端配额收紧预期较强。
二、未来展望：在波动中寻找确定性，有色板块的“超级周期”是否来临？
节前市场的波动，为投资者提供了难得的布局机会。黄金依然基本金属需求韧性十足，叠加美国进入降息周期，小金属政策利好频出...有色板块的后期牛市值得期待。
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