研报|地缘尾部风险降温,一季度经济实现“开门红”——资产配置周报20260419

【股票】本周美股彻底甩掉前期的地缘包袱，走出数月来最强劲的单边上涨行情,纳指创下1992年以来最长的“13连涨”纪录。A股方面，市场情绪在做多氛围中持续升温。上证指数全周上涨1.64%，站稳4000点关口；深成指上涨4.02%，续创逾4年新高；创业板指在宁德时代、中际旭创核心标的业绩超预期带领下大涨6.65%，创下近11年以来新高。两市日均成交额攀升至2.3万亿以上的高水位。行情主线明晰，海外算力产业链继续领涨，算力租赁在国内算力紧张的背景下，协创数据业绩超预期，带领算力板块拉升显著；另一方面，随着中东局势缓和，石油石化、煤炭等避险资源品板块惨遭资金抛售。港股市场在震荡洗盘后放量突破，科技与新能源双核驱动。恒生指数全周累计上涨1.03%，恒生科技指数大涨3.75%。南向资金流入257亿。新能源双雄（宁德时代、比亚迪）与半导体龙头（中芯国际、华虹半导体）成为推升指数的核心动力，生物医药板块则在创新药定价政策优化的利好下迎来估值修复，仅航空、油气等受损于地缘缓和的板块逆势下跌。

【固收】本周债市波动加大，整体收益率大幅下行，主要得益于资金面持续宽松、3月社融和出口数据偏弱、市场预期特别国债期限缩短等。周初市场对中东局势脱敏，股债双牛，超长端带动曲线牛平。周中超长端止盈情绪加重，中短券表现较强，曲线陡峭化。周五超长端显著修复，曲线再度牛平。当前10年期国债收益率已低于央行合意区间下沿，逼近1.75%阻力位，考虑到4月税期开启、政府债供给回升等因素，建议谨慎追多，逢大幅调整可增配。

【商品】受外部TACO交易逻辑驱动，本周大宗商品整体走强，南华商品指数收涨1.88%，贵金属延续上行趋势，录得2.44%涨幅，有色金属表现亮眼，大涨4.48%，能化、农产品及黑色板块均由跌转涨，分别上行0.93%、1.15%和2.23%。伦敦金震荡上行，美伊谈判持续推进主导市场情绪修复。周初金价低开于4638美元/盎司，但市场对地缘冲突升级的敏感度已显著钝化，在美伊持续接触及特朗普释放积极信号背景下，金价迅速反弹至4700美元上方，周中进一步上探4850美元；周五受美国考虑解冻伊朗资金及霍尔木兹海峡通航恢复等消息刺激，油价大跌带动通胀预期回落，金价短时急升近100美元后部分回吐涨幅。整体来看，美伊局势极端尾部风险降温，叠加3月美欧通胀数据温和增长，市场对紧缩政策的过度定价得到修正，共同推动贵金属价格回升。展望后市，美伊谈判周末再现反复，后续将迎来沃什的美联储主席提名听证会及美伊两周停火协议到期节点，外部不确定性仍高，建议密切关注谈判进展、海峡通航状况及政策路径信号。本周黑色系情绪走强，经济数据向好，海外钢材价格上涨带动国内直接及间接出口需求向好，部分对冲了国内建筑钢材需求偏弱的压力，原料拉涨叠加钢厂挺价推动现货上行。本周产量小幅增加，钢材延续去库，供需矛盾尚不突出。4月需求回暖但复苏偏缓，短期钢价或震荡偏强，上行空间受弱复苏格局制约。

数据来源：Wind资讯

4月16日，国家统计局公布数据显示，2026年一季度中国实际GDP同比增长5.0%，名义GDP增速回升至4.95%，价格拖累收窄、经济体感边际改善。此次回暖并非内需全面爆发，而是由外需拉动、产业升级及输入性通胀共同驱动，宏观图景呈现出“外需与新动能向上、内需与房地产探底”的显著分化格局。

 产业升级溢价与名义增速实质性修复。一季度工业增加值同比增长6.1%，其中，高技术制造业增速高达12.5%，3月汽车制造业工增增长7.5%，与产量下降0.1%形成背离，叠加汽车出口的量价齐升，共同印证了中国制造正从“产能输出”向“技术溢价”跃升。与此同时，受中东地缘冲突引发的输入型通胀（上游能源化工涨价）以及新动能产品高附加值溢价的双重驱动，一季度名义GDP实质性回暖。

居民端与微观主体的经济体感依旧偏冷，消费与地产构成核心拖累。尽管设备更新等政策提振一季度制造业投资回升至4.1%，但一季度社零同比仅增长2.4%，3月社零增速超预期回落至1.7%，地产链相关耐用品消费及民间投资持续低迷，印证了居民资产负债表修复偏慢。此外，内需疲软抑制了核心CPI上行，导致上游成本的涨价无法顺畅传导，下游制造业利润空间被动挤压。在宽信用传导受阻的现实下，后续经济托底将更加依赖以中央加杠杆为核心的结构性财政扩张。

从本周高频数据来看，成本压力下生产端结构性分化加剧，地产延续“以价换量”。

供需整体变化：4月10日当周，生产端结构性分化加剧，内需依旧偏弱运行。主要化工品开工率涨跌互现（PTA、纯碱、涤纶下行，PVC、尿素、甲醇回升）。在原油成本因地缘冲突飙升的背景下，上游企业正根据自身库存与需求强度调整排产。PTA和铜的库存持续去化，证明部分产业链仍有刚需支撑；但螺纹钢表观消费量环比回落，以及铝持续累库，印证了传统建筑与地产链条对整体需求的拖累依然显著。

基建与地产链：地产延续“以价换量”。水泥熟料开工率与沥青开工率表现偏弱，但水泥发运率延续上升，反映出存量基建项目资金逐步到位后，实物工作量温和向上传导。地产方面，30城新房成交环比大幅下行，虽有一定季节性与假期因素影响，但环比跌幅较大，且以价换量特征延续，凸显出居民购房意愿与市场信心的筑底过程依然漫长，传统动能的修复仍需时日。

制造业与出口链：外需维持韧性，但边际走弱。出口链条整体维持了一定热度，全钢胎开工率同比依然保持正增长，同时，全球制造业PMI保持在扩张区间，欧元区PMI创45个月新高，美国ISM制造业PMI小幅上行，海外补库需求仍具支撑，但美伊冲突导致的航运受阻与运价持续走高或对部分低附加值订单形成压制。

消费与服务链：大宗耐用品消费依旧承压。乘用车销售同比负增进一步走阔，结合地产销售的疲软，表明内需反转的信号尚未出现。

价格趋势：上下游分化加剧。食品价格延续回落，猪肉同比降幅达27.5%，蔬菜价格环比加速下行；但原油、铜价在海外地缘局势与供给约束下持续高位运行，输入型通胀压力在工业品上游持续蓄积，内外定价分化加剧。