【行业研报】稳煤价,就是稳PPI?这事儿比你想象的更重要

煤炭不只是“黑金”，更是工业价格的“定海神针”

最近，一个词频繁出现在经济新闻里——PPI。
它连续34个月为负，成了大家关注的焦点。

而就在这个节骨眼上，国家开始“反内卷”，第一个“开刀”的，竟然是煤炭行业。
为什么是煤炭？稳煤价，真的能稳PPI吗？

今天，我们就来聊聊这份来自华福证券的深度报告：《稳煤价就是稳PPI》。

01 什么是PPI？为什么它这么重要？

PPI，全称是“工业生产者出厂价格指数”，简单说就是工业品的出厂价格。

它不直接反映消费品价格，但它会层层传导：
煤价涨 → 电价涨 → 制造业成本涨 → 消费品价格涨。

更重要的是，PPI持续低迷，意味着企业利润被压缩、债务风险上升、员工收入减少，最终拖累消费。

我国是全球最大的工业国，PPI就是经济的“体温计”。
而从2022年10月起，这个“体温”已经连续34个月低于正常值。

02 “反内卷”为何从煤炭开始？

2023年，中央首次提出“内卷式竞争”；
2025年7月，国家能源局发布通知，明确整治煤矿超产行为。

为什么会超产？
因为煤价下跌，企业为了维持收入，只能“以量补价”，越产越多，价格越跌——这就是典型的内卷式恶性竞争。

于是，国家出手：
年度产量不得超过公告产能，月度产量不得超过10%，违者重罚。

这不是为了打压煤炭，而是为了打破“越产越亏”的恶性循环。

03 煤价对PPI的影响，远超你想象

你可能会说：煤炭行业营收只占工业总营收的2.3%，影响能有多大？

答案是：远超2.3%。

一是传导效应强

煤价波动会直接影响：

• 电力热力

• 石油加工

• 黑色金属冶炼

• 化学制品制造

这四大行业加上煤炭本身，合计占PPI权重的26.5%。
更别提所有用电行业都会间接受到煤价影响。

二是波动性大

相比之下，通信计算机、电气机械等行业PPI波动率不到1%，
而煤炭行业的PPI波动率高达5.8%，是“价格震荡器”。

换句话说：煤价一抖，PPI跟着走。

04 数据说话：煤价和PPI“同呼吸共命运”

报告中的图表清晰显示：
历年PPI走势，与5500大卡动力煤价格走势高度一致。

• 2015年，煤价跌至352元/吨低点，PPI跌幅达-5.9%

• 供给侧改革后，煤价回升，PPI转正

• 2021年，煤价大涨，PPI一度冲上13.5%

• 2023年至今，煤价回落，PPI再次转负

2025年7月，煤炭PPI同比下降23%，是PPI的主要拖累项。
但好消息是：在“反内卷”政策影响下，煤炭PPI环比降幅收窄了1.9个百分点，成为7月PPI整体改善的关键支撑。

05 稳煤价，真的能稳PPI吗？

报告给出的判断是：能，而且正在见效。

• 2024年煤价低点，可能是政策底

• 8月煤炭长协价已上调，有望带动PPI环比进一步改善

当然，PPI要彻底转正，光靠供给端的“反内卷”还不够，还需要：

• 需求端修复

• 财政与货币政策配合

但至少，稳住煤价，已经是稳住PPI的重要一步。

06 投资角度看：煤炭还有机会吗？

报告建议关注两类标的：

动力煤：

• 中国神华

• 中煤能源

• 兖矿能源

• 陕西煤业

焦煤：

• 淮北矿业

• 平煤股份

• 山西焦煤

核心逻辑是：煤价预计在波折中震荡上涨，优质核心标的仍是首选。

07 风险也得看清楚

当然，不是没有风险：

• 国内煤炭产能释放超预期

• 进口煤持续增长

• 新能源发电超预期，挤压火电需求

• 宏观经济不及预期

这些都可能压制煤价反弹空间。

写在最后

“反内卷”不是为了打压某个行业，而是为了让价格回归理性，让企业回归良性竞争。

煤炭，作为工业的“粮食”，它的价格稳定，
不仅是煤炭行业的事，
更是整个工业体系、甚至宏观经济的大事。

稳住煤价，就是稳住PPI；
稳住PPI，就是稳住经济的“体温”。

📌 一句话总结：
煤价稳，PPI稳；PPI稳，经济稳。
这场“反内卷”，从煤炭开始，意义深远。