研报|美联储加息靴子落地,8月国内经济延续弱修复——资产配置周报20260920

【股票】本周美股三大指数震荡分化，美联储鹰派加息落地，10年期美债收益率一度触及5%，道指与利率敏感板块承压，AI、存储、光通信板块后半周修复，纳指逆势收涨。A股市场先抑后扬、缩量修复，主要宽基指数全线收涨，上证指数全周上涨0.61%，创业板指上涨1.52%，科创50大涨6.39%，科技成长风格明显占优。展望后市，重点关注美联储后续加息预期变化、中美高层会晤情况、地缘局势演变等，策略上建议维持中性偏多态度，均衡配置、谨慎追涨。

【固收】本周债市收益率震荡下行，长端表现优于短端，曲线略微走平。税期资金面边际转紧，但影响相对有限，前半周多头力量偏强，但收益率下行面临一定阻力，周五在国债期货带动下开始突破，现券收益率也收在周内低点。周中美联储加息落地后，国内市场表现平稳。当前债市整体仍处于顺风环境，税期过后资金面有望改善，重点关注资金利率中枢能否进一步回落，以及中秋国庆长假前的央行操作情况。

【商品】本周除贵金属板块之外，其余板块均收跌，南华商品指数下跌0.98%，贵金属指数上涨2.01%，能化指数下跌2.99%。本周金价探底回升，周初输油管道遇袭推高油价与通胀担忧，叠加市场对美联储进一步紧缩的顾虑，金价承压走低，随后供应修复与停火进展令油价回落，加息如期落地后，政策预期不再边际收紧，而美元和实际利率走弱也降低了持有成本，金价逐步收复失地。本轮金价的修复建立在油市压力缓解之上，若沙特输油设施恢复受阻，或短期停火安排生变，油价可能再度抬升并压缩金价上行余地，后续重点观察美伊博弈与管道修复进展，其引发的油价波动将传导至通胀和利率预期，仍是影响金价弹性重要因素。黑色继续承压，美联储鹰派加息落地、产业需求走弱与政策变化形成共振，美元走强压制风险偏好，而煤炭保供政策使供应约束让位于稳价要求，此前煤价偏强的核心逻辑明显弱化，叠加进口煤降价、钢厂亏损及减产压力，市场转向交易供应改善与需求负反馈。

数据来源：Wind资讯

9月15日，国家统计局公布8月经济数据显示：经济延续结构性弱修复，生产端改善，新旧分化延续，消费、投资仍承压。

生产方面，8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月回升0.7个百分点，部分反映了极端天气影响消退后的复工复产。其中，制造业增长6.1%。装备制造业和高技术制造业分别增长12.1%和16.7%，仍是生产端的主要支撑。从细分行业表现看，新旧动能的分化依旧突出。计算机通信电子、铁路船舶航空航天、专用设备等行业增速均在两位数以上，传统行业表现偏弱，水泥产量同比下降11.7%，有色金属冶炼增加值下降4.1%。

需求方面，内需依旧凸显压力，社零、固投增速仍在下行，预计短期内难有逆转。8月固定资产投资累计同比-7.2%，较前值下行0.5个百分点，当月同比-10.6%，仍偏弱。其中，制造业投资累计-2.3%，基建投资累计同比-5.4%，房地产投资累计同比-19.9%，均较前值进一步下行。高技术产业投资增长5.2%，结构上仍有亮点，但尚不足以对冲地产和传统投资的下行。8月社会消费品零售总额同比增长0.4%，较7月回落0.2个百分点，环比下降0.13%；其中商品零售增长0.3%，餐饮收入增长1.1%。耐用品的拖累依旧明显，在高基数、需求提前透支、居民大额消费偏谨慎的共同作用下，预计短期内难以逆转。

从本周高频数据来看，建筑链旺季改善开始兑现，出口和服务需求仍有韧性。

供需整体变化：生产边际改善，但行业分化仍然明显。过去一周，沥青和PTA开工率分别环比上升2.4和2.8个百分点，PTA升至72%左右，纺织链生产有所恢复；但纯碱产能利用率环比下降1.4个百分点，尿素日产量亦继续回落，化工链尚未形成一致性改善。整体来看，“金九”旺季对部分生产形成支撑，但终端需求的扩散仍有限。

基建与地产链：建筑需求继续修复，地产仍呈明显结构分化。螺纹钢表需连续第二周回升，社会库存下降13万吨，旺季施工改善开始带动钢材去库，但需求绝对水平仍不高。地产方面，30城新房成交七日均值环比增长4.9%，主要由二线城市反弹贡献，一线和三线均回落；北京、上海、深圳二手房成交则明显改善，二手房强于新房、核心城市好于低能级城市的格局延续。

制造业与出口链：出口物流维持韧性，科技外需依然偏强。港口集装箱吞吐量环比增长2.6%，出口物流保持平稳；韩国9月前10日出口同比增长82.6%，其中半导体增长270.1%，继续验证AI及电子产业链高景气。库存方面，上期所铜库存小幅增加1293吨，但绝对水平仍低；铝库存减少2.67万吨，延续明显去化，显示有色需求仍有一定韧性。

消费与服务链：节前出行有所改善，汽车消费同比仍弱。中秋节前航空出行小幅回暖，但电影票房仍处于暑期结束后的淡季。9月1—13日乘用车零售51.5万辆，同比下降23%、较上月同期增长4%；新能源零售同比下降10%、环比增长16%，表现相对较好。消费整体仍呈现服务需求较有韧性、耐用品偏弱的结构。

价格趋势：工业品整体回调，能源高位震荡，水泥价格相对偏强。本周南华工业品指数环比下降约1%，铜铝价格亦有所回落；水泥价格指数则上涨3%，旺季需求与供给控制共同形成支撑。国际油价周中受中东供应扰动一度明显上涨，随后，随着供应担忧缓和而回落，布伦特全周基本持平，但仍维持在100美元/桶以上高位。食品方面，猪肉批发周均价环比上涨约0.8%，总体仍属低位修复。