分散染料中间体还原物的格局改善以及价格上涨有望带动分散染料价格向上；据闰土股份最新投关记录，还原物价格从1月下旬开始上涨，现已涨至3.8万元/吨，产能高度出清背景下，我们预测还原物还有望继续提涨，强化分散染料价格上涨逻辑，建议持续关注分散染料后续价格变动。
#还原物格局率先出清
还原物的生产过程涉及硝化、加氢等工艺，且会产生大量废酸。随着国家环保政策趋严，许多不合规的小厂被关停，曾经的主要还原物供应商宁夏明盛因环保整改，产能已严重萎缩，导致当前还原物供应已率先完成出清，格局高度集中，供应弹性较小。
#还原物价格大幅上涨或将带来三大核心影响：
①成本压力下，染料生产企业后续或逐步调整产品价格，向下游传导部分成本压力；②对中小型染料企业而言，因其原料储备往往有限、成本上涨可能带来更大资金压力，或不得不减产观望，订单将有望进一步向具备原料配套及规模优势的头部企业集中，远期甚至将加速中小型染料企业的出清；③下游面料与印染企业鉴于涨价预期，可能加强采购备货，短期染料市场供需紧张态势难解，分散染料顺价路径或更通畅。
建议重点关注
#浙江龙盛
具备14万吨分散染料产能和7万吨活性染料产能，并同样拥有相关还原物布局以及具备H酸产能布局，若分散染料价格每涨1万元/吨，有望对应贡献12.4亿业绩弹性；若活性染料每涨1万元/吨，有望对应贡献6.2亿业绩弹性。
#闰土股份
据25年业绩预告，全年归母净利润6-7亿元。当前具备11.8万吨分散染料产能和8万吨活性染料产能，且自有相关还原物布局。若分散染料价格每涨1万元/吨，有望对应贡献10.4亿业绩弹性；若活性染料每涨1万元/吨，有望对应贡献8.8亿业绩弹性。
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