【行业研报纪要】算力租赁板块战略性重估投资机会,持续强推双子星【协创数据】【宏景科技】

全球AI高端需求持续高景气，全球neocloud大涨

北美云大厂明确上调AI资本开支指引，持续催化算力硬件链全线行情。GPU租赁现货价大幅走高，北美H100/B200在5月4日租赁价格较4月30日分别大涨22%/6%，带动美股数据中心板块大幅走高，全球算力紧缺、涨价逻辑进一步实锤。

AI商业化提速，MaaS模式驱动算力租赁范式跃迁

❗据SemiAnalysis数据，Anthropic ARR已达440亿美元，较4月再增47%，推理业务毛利率攀升至70%以上；OpenRouter平台数据显示，中国AI大模型周度调用量达8万亿Token，环比暴涨82%，时隔两周再度反超美国；叠加豆包宣布推出会员收费功能，针对高算力复杂场景商业化落地，多模态/Agent/行业AI应用全面爆发，调用量呈季度百倍增长态势，验证Token经济商业化变现路径清晰。

❗头部厂商已与大模型推进分成/包销试点，收入由固定租金转为“按调用量分润”。算力租赁传统重租金PE逻辑，正式让位于Token分成模式下高成长服务型PS逻辑，AI Token经济周期性全面强化，产业商业底层逻辑迎来史诗级升级。算力租赁MaaS模式订单预计26Q2集中落地，头部租赁厂商绑定头部大模型+万卡集群+强调度交付能力，享受稀缺性估值溢价，成为当下国内AI产业无可争议最强主线。

龙头产业+报表强beat，马太效应凸显

自持高端算力集群，最有战略价值，主要报表表现是资产负债表快速做大，尤其是固定资产在建工程等科目，此类将长周期受益于算力涨价和MaaS Token工厂分成模式创新，目前产业+报表双重验证只发现了协创数据和宏景科技两家公司，协创数据/宏景科技Q1末与算力设备直接相关的长期资产季度环增86/69亿，资本开支力度空前。我们坚定看好此类龙头公司后续业绩的超预期释放，利润表只能解释过去，资产负债表才是未来。

全面受益国内算力capex爆发，算租龙头尽享时代红利

算力租赁行业正式进入高增长爆发周期，据产业跟踪，龙头厂商协创数据、宏景科技未来三年算力基建集群合计投资规模预计达7000亿+（协创5000亿+、宏景2500亿+），稳态阶段可贡献500亿年化利润。坚定看好算力租赁赛道价值重估，维持算力租赁双子星【协创数据】3000亿目标市值、【宏景科技】1500亿目标市值

A股核心标的梳理

算力租赁：26年强β+强α！

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