陕国投研报 | 稳住经济大盘后,市场风向哪里吹?

生产方面，工增两年以来首次负增长，制造业低迷，采矿业与公用事业增速回落，生产景气度持续转弱。受疫情持续冲击、交通物流受阻影响，工业生产出现2020年4月以来首次负增长，4月份规模以上工业增加值同比下降2.9%，其中采矿业增加值同比增长9.5%；公用事业同比增长1.5%，制造业下降4.6%。制造业中，仅计算机、通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业、有色金属冶炼及压延加工业等4个部门保持正增长，其余部门增速均出现下跌，汽车制造业甚至同比下降31.8%。4月份PMI回落至47.4，PMI新订单为42.6，创2020年3月以来内新低，5月PMI小幅上涨至49.6但仍处于枯荣线以下，企业生产景气度仍较弱。

投资方面，整体小幅回落，基建、制造业投资回落，房地产投资仍较弱。1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）153544亿元，同比增长6.8%，4月份固定资产投资（不含农户）环比下降0.82%。其中基建投资同比增长6.5%，较3月份回落2个百分点。制造业投资增长12.2%，其中电气机械和器材制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等行业投资保持高景气。采矿业受能源稳价保供、技术改进等政策推动投资保持较高增速，同比增长18.8%。房地产投资仍较弱，同比下降1.9%，新开工与竣工面积同比增速均为负值。

消费方面，受疫情冲击出现大幅回落。4月份新冠肺炎疫情对消费市场冲击较大。本土疫情点多面广频发，波及全国大多数省份，居民外出购物、就餐减少，市场销售明显受阻。4月份，社会消费品零售总额同比下降11.1%，其中商品零售总额同比下降9.7%。限额以上社零同比下降14%，升级类消费品消费明显下滑。4月餐饮消费受疫情影响严重，同比下降22.7%，受疫情影响消费能力和意愿均呈明显下降，全国乘用车销量仅为96.5万辆，同比下降43.37%。

进出口方面，受全球疫情缓和复工复产影响出口增速回落。由于基数效应以及海外疫情出现缓和迹象，进出口增速继续回落，4月份中国进出口总值4961.2亿美元，同比增长2.1%，其中出口金额同比增长3.9%，进口金额与上年同期持平。贸易顺差511.2亿美元。在近期在海外需求减弱、集运供需缓和的背景下，4月出口集装箱运价指数回落。

通胀方面，CPI温和上涨，PPI继续回落，CPI-PPI剪刀差进一步收敛。4月受国内疫情及国际大宗商品价格持续上涨等因素影响，CPI-PPI剪刀差进一步收窄。消费者物价总体仍较温和，4月份CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.4%，主要系国内疫情多点散发、国际能源价格持续上涨，加之去年同期基数较低所致，核心CPI涨幅稳定，同比上涨0.9%，涨幅较上月回落0.2个百分点。尽管国际大宗商品价格高位运行，各地区各部门坚决贯彻落实保供稳价政策，4月PPI同比上涨8%，涨幅较上月回落0.3个百分点，从环比看，PPI上涨0.6%，涨幅比上月回落0.5个百分点。

货币与融资环境方面，货币宽松难以向实体经济传导，疫情冲击下社融需求仍低迷。4月货币面延续宽松，M1同比增长5.1%，较前期上升0.4个百分点；M2同比增长10.5%，较前期上升0.8个百分点。4月社融增速回落至10.2%，较上月下降0.4个百分点，新增社融总量9102亿元，大幅下行，主因实体经济融资需求不足。从社融结构看，疫情对企业融资需求的冲击仍在延续，4月新增贷款融资大幅回落，企业中长贷延续弱势、居民信贷仍较低迷。但在央行“稳定信贷总量”、“强化对重点领域和薄弱环节支持力度”敦促下，预计全年新增贷款不弱，随着疫情管控，后续稳增长将持续发力。

5月中美两国债券受各自经济基本面、货币政策预期影响，利率倒挂持续。美债收益率先走高后回落，主要系经济数据低迷、通胀回落与中期选举等因素综合影响，市场预期美联储可能放缓加息步伐。国内债券受益于流动性宽松与长端LPR下调等稳增长举措落地，收益率继续小幅下降。

信用债本月利率下降幅度尤为明显，这一是市场资金面偏宽松，二是由于近期新债认购热度普遍抬升，供给却处于缺位阶段。从信用利差来看，不同评级主体间的信用利差继续收窄。由于基建是当前拉动投资提振经济的主要动力，城投债市场环境改善，信用利差下降幅度较大。

正如我们从《4月资产配置报告》就开始预料的，随着4-5月稳增长、稳经济大盘等利好政策举措密集出台，5月以来，我国多地疫情边际转好，复工复产持续推进，A股在全球权益市场普遍下跌的背景下逆势上行，走出了“以我为主”独立逻辑。 

从资金面看，5月融资余额企稳回升，北上资金在经历了3月与4月上旬的大幅流出后，4月下旬起重归净流入，5全月净流入合计168.67亿元。

从板块风格看，本月大、中、小盘企稳回升，周期、成长风格股票上涨幅度较大。

从行业层面看，汽车、石油石化、电力等行业涨幅居前，银行与非银金融小幅下跌。有色、医药、煤炭等行业受景气周期带动和政策杀估值等因素影响估值低于基本面情况；房地产、农林牧渔和消费者服务等行业受业绩下滑影响，估值高于基本面。

政策层面，5月迎来LPR长端下调、国常会稳经济大盘33条措施等多重政策利好。上海及其周边经济重镇疫情好转复工复产持续推进，市场信心进一步提振。

资金层面，当前国内资金面较为宽松，通胀下行美联储加息预期放缓后，国际资本再度流入A股。再叠加国际大宗商品价格回落等利好因素，A股估值与企业基本面将继续改善，因此近期仍是配置的较好时机。

配置策略上，一是建议继续关注前期估值回调且产业仍处于景气周期的新能源、半导体板块投资机会；二是关注受益于疫情复苏和消费促进稳大盘的汽车、电子等可选消费行业投资机会；三是关注前期受美元加息与政策利空杀估值的科技成长板块投资机会。

本月全球疫情整体呈现下降态势，主要经济体就业数据持续向好，但通胀水平仍高企。全球制造业PMI增速较上月小幅回升0.1个百分点，全球经济增速初步止降趋稳，但复苏动力仍待进一步巩固，下行压力并未完全消除。美国5月就业情况良好，失业率为3.6%，与上月持平；4月CPI仍处于高位，同比上涨8.3%，但首次出现回落。欧元区5月PMI较上月小幅下滑，CPI同比上涨8.1%，通胀水平连续七个月创历史新高。

由于通胀增速首次回落，叠加美国当前经济数据低迷与拜登中期选举等因素，预计美联储可能放缓加息步伐，5月货币政策会议中多数与会官员表示在接下来的两次会议上分别加息50个基点可能是合适的。随着通胀持续走高，其他主要经济体跟随美国收紧货币政策。英国中央银行英格兰银行5月5日宣布加息0.25个百分点，将基准利率从0.75%上调至1%。欧洲央行紧缩节奏逐渐明朗，预计最早于今年7月开启加息周期。加拿大、韩国、新西兰等国家也跟随加息。

在市场预计美联储加息步伐放缓后，权益市场先降后升，美债收益率回落。但长期来看，全球加息周期开启后，商品价格从高企逐步转向回落，债券收益率不断攀高，科技成长型股票正在面临较大回调，建议降低仓位防范风险，或配置估值充分回调、与A股关联度高的港股资产。

1.国常会：要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘。会议强调，退减税、缓缴社保费、降融资成本等都着力指向稳市场主体稳岗稳就业；要确保物价稳定和能源正常供应，支持经济运行在合理区间；对当前有困难的企业，给予住房公积金政策支持；抓紧研究养老保险费缓缴政策扩围、延长期限的措施。

2.央行、银保监会：发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。

3.央行：5月LPR迎来超预期“降息”：1年期LPR为3.7%，维持不变，5年期以上LPR为4.45%，较4月下调15BP。这是2019年8月LPR改革以来，5年期以上LPR首次出现15个基点较大降幅。

4.银保监会：2022年中国信托业年会召开，会议指出，要将信托业务划分为资产管理信托、资产服务信托和公益/慈善信托三大类，并在此基础上研究推行信托公司分类监管。

5.财政部：印发《关于发挥财政政策引导作用支持金融助力市场主体纾困发展的通知》，提出发挥政府性融资担保机构增信作用、加大创业担保贷款贴息力度等六方面举措，发挥财政政策引导作用，撬动金融资源更好支持市场主体纾困发展。

6.上海市：发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，内容包括8个方面、50条政策措施。根据行动方案，上海将于6月1日起取消企业复工复产审批制度，助力企业纾困，推进复工复产复市，稳外资、促消费、扩投资。

7.IMF：国际货币基金组织(IMF)执董会完成五年一次的特别提款权(SDR)定值审查，决定将人民币权重由10.92%上调至12.28%(升幅1.36个百分点)，人民币权重仍保持第三位。新的SDR货币篮子在2022年8月1日正式生效。