【企业研报】江苏超力电器股份有限公司

一、企业概况

江苏超力电器股份有限公司（简称：超力电器），2001年设立，2024年改股，位于江苏省丹阳市，申报板块为深交所创业板。公司深耕汽车热管理领域二十余年，是国内聚焦汽车热管理零部件、系统模块一体化供应商，定位新能源汽车核心零部件赛道，属于工业战略性新兴产业范畴下新能源汽车零部件制造企业，完全契合创业板“创新成长型制造企业”定位要求。

公司为国家级高新技术企业，旗下超力散热器为国家级专精特新小巨人、江苏浩峰为省级专精特新企业。作为汽车空调风机行业标准主起草单位，拥有332项专利（其中发明专利72项），“超力”为中国驰名商标，具备完善CNAS实验室、江苏省新能源汽车热管理工程研究中心等省级研发平台，研发团队规模超300人，形成电机电控自主核心技术体系。

公司旗下拥有10家全资子公司、1家上海分公司，分布丹阳、常州、开封、巢湖、广州、安庆等地，覆盖原材料、核心零部件、区域生产基地、进出口贸易全链条。

二、股权结构

公司股权呈现典型家族控股特征，实际控制人为沈留青、沈留祥、沈留英、朱建方四人，其中沈留青、沈留祥、沈留英为兄妹，沈留英与朱建方为夫妻，签署共同控制协议，合计控制公司73.25%表决权，控制权高度集中。公司董事会、经营管理层核心岗位均由家族人员担任，沈留青任董事长总经理，沈留祥任副副总经理，朱建方任董事，沈霖（沈留祥之子）任董秘，核心经营决策由家族主导。

外部股东以产业资本、地方产业基金、券商直投私募为主，主要包括上汽创远（上汽集团旗下创投，持股5.89%）、宜宾绿能、宜宾晨道（宁德相关新能源产业基金）、置信建、南京润信（中信建投关联基金）等。

三、业务情况

（一）主要业务

公司产品分为汽车热管理零部件、热管理系统模块两大板块，配套燃油车与新能源整车，新能源产品收入占比逐年提升，贴合行业电动化趋势。

零部件是基本盘，2025年收入占营收78.71%，其中电子风扇是第一大收入来源，占总营收42.64%，分为有刷、无刷两大系列，行业排名前列，适配燃油车散热与新能源三电冷却；空调鼓风机市占率13.01%，配套整车座舱空调；散热器适配整车冷却，WPTC加热器为新能源专属制热部件，是新能源核心增量单品。

系统模块为公司高增长业务，前端冷却模块为主，热管理集成模块快速放量，模块业务2023-2025年收入从1.88亿增长至3.44亿，代表公司从零部件厂商向集成解决方案供应商升级，单车价值量显著提升，是未来核心增长引擎。

公司技术核心依托自研电机电控平台，实现12V-800V全电压谱系电机开发，自研FOC矢量控制算法，在噪音、能效上优于传统方案；同时垂直整合上游改性塑料、精密冲压，实现原材料自主可控，有效对冲原材料价格波动。生产模式采用以销定产+安全库存，依托ERP、MES数字化系统实现柔性拉动式生产，适配车企多车型、小批量快速订单需求。

公司产品布局

公司主营业务收入（单位：万元，下同）

（二）主要客户

客户以国内头部整车厂为主，全部为一级配套供应商，覆盖2025年国内销量前十整车集团（上汽、一汽、长城、奇瑞、长安、比亚迪、理想、小鹏、零跑、广汽等），自主品牌、新势力全覆盖，少量配套马勒等国际一级供应商。客户结构分散，不存在单一客户依赖，汽车供应链认证周期长（1-3年），定点合作黏性极强，具备持续稳定订单基础。

（三）主要供应商

公司主营业务成本中原材料占比约74%，核心采购品类为铝材、漆包线、PCB电路板、塑料粒子、钢材等大宗商品与电子元器件，原材料价格波动直接冲击毛利率。

四、财务分析

（一）营收与盈利增长

2023年公司营业收入14.88亿元、2024年18.71亿元、2025年23.11亿元，三年复合增速25.6%，受益新能源整车销量扩张、无刷电机与集成模块新品放量、客户定点份额提升三重驱动，营收规模持续扩容。

归母净利润6622.88万、7537.74万、12457.06万元；扣非净利润5734.67万、7136.79万、11352.60万元，2025年利润增速高于营收，规模效应逐步显现。

主营业务毛利率持续下滑，三年分别18.18%、17.70%、16.82%，逐年走低，核心原因是整车厂年度降价、大宗商品价格波动、行业价格内卷；对比三花智控、银轮等同业20%-28%的毛利率水平，公司盈利水平较低，成本控制能力偏弱。加权净资产收益率逐年下行（83.52%→53.97%→30.93%），主要系资产快速扩张、固定资产大幅增加摊薄回报水平。

（二）资产与偿债能力

2023-2025报告期公司资产规模快速扩张，总资产19.05亿（2023）、22.64亿（2024）、30.22亿（2025），产能扩建、存货、应收账款同步增长；资产负债率偏高，2023年94.22%、2024年91.66%、2025年75.16%，虽持续优化，但2025年末仍远高于行业平均，债务压力显著。

流动性指标偏弱，2023-2025流动比率0.79/0.79/1.05，速动比率0.59/0.60/0.84，长期低于制造行业安全阈值，短期偿债风险突出，核心原因为前期扩产高度依赖银行债权融资，股权融资渠道缺失。

应收账款逐年攀升，2025年末8.22亿元，占总资产27.22%，整车账期较长；存货4.33亿元，占总资产14.32%，车企订单波动带来存货跌价风险，双重资金占用加剧现金流压力。经营现金流由2023年-2386.98万转正至2025年1.53亿元，盈利现金流匹配度持续提升。

（三）费用与分红

报告期研发投入持续稳定，三年累计2.13亿元，占营收比例维持3.6%-3.8%，满足创业板创新指标；管理、销售费用随营收同步增长，规模效应未完全抵消降价损失。分红方面，2023、2024年分别分红2763万、2500万元，在利润体量有限情况下仍持续分红，加剧企业内源资金不足、举债扩张的问题。

五、行业情况

（一）行业概况

汽车热管理是整车核心配套系统，分为燃油车热管理与新能源车三电热管理两大赛道，新能源车型单车价值量5000-11500元，远高于燃油车2000-3000元，行业增长核心驱动力为新能源汽车渗透率持续提升。2025年国内新能源乘用车渗透率达53.92%，行业进入高增长周期；弗若斯特沙利文数据显示，国内热管理市场2020年551.3亿元，2024年1354.7亿元，预计2030年突破3500亿元，长期成长空间充足。同时800V高压平台、热泵、集成模块、液冷等技术迭代持续提升产品价值，行业具备量价齐升逻辑。政策层面，《新能源汽车产业发展规划》《节能与新能源汽车技术路线图3.0》持续扶持新能源零部件、轻量化、热管理核心技术研发，多重产业政策托底行业长期发展。

（二）竞争格局分层

国际巨头：电装、马勒、法雷奥、翰昂占据传统燃油热管理60%以上市场份额，技术积淀深厚，但新能源响应速度慢、本土配套能力弱，国内自主品牌份额持续被国产厂商替代。

国内头部上市企业：三花智控、银轮股份、奥特佳等，具备全品类布局、全球化客户、规模化优势，毛利率、研发投入高于超力电器。

细分赛道专精企业：江苏超力、松芝股份等，聚焦风机、散热器单一细分，在乘用车风扇、鼓风机细分领域具备份额优势，但系统集成、高压部件布局晚，综合实力弱于行业龙头。行业趋势为集成化、高压化、国产替代加速，具备电机电控自研、全产业链一体化企业长期竞争优势更强。

六、企业分析

（一）企业优势

➺  细分赛道龙头地位

电子风扇、空调鼓风机国内市占率分别17.44%、13.01%，细分领域壁垒深厚，头部整车定点资源丰富，全自主品牌、新势力全覆盖，客户黏性极强。

➺  完整垂直产业链

上游改性塑料自产，中游冲压、注塑、电机自研，下游零部件+系统模块一体化交付，国内少数实现热管理全场景配套企业，成本与交付响应具备优势。

➺  电机电控核心自研壁垒

业内少数覆盖12V至800V全谱系电机企业，自研FOC算法，掌握无刷、高压、耐电晕核心技术，拥有72项发明专利，行业标准起草单位，技术资质突出。

（二）企业不足及风险

➺  股权高度家族集中，实控人控制73.25%表决权，中小股东制衡机制薄弱，存在治理隐患；同时实控人体系存在大量酒店、农业、建材类关联企业，存在关联交易管控、资金往来合规性持续监管压力。

➺  盈利能力持续走弱，毛利率逐年下滑，显著低于同业上市头部企业，成本管控能力不足，原材料大宗商品无自产对冲渠道。

➺  财务结构偏弱，资产负债率长期高企，流动、速动比率低于行业均值，应收账款、存货双高，营运资金占用严重，现金流承压。

➺  产品以风机、散热器传统零部件为主，高附加值热泵、电动压缩机、高压集成模块布局进度落后三花、银轮，高端产品占比偏低。

➺  人才结构短板，本科及以上员工占比不足18%，高端电控、热系统仿真研发人才储备不足。

➺  整车厂持续年降机制常态化，叠加行业价格内卷，毛利率存在进一步下滑风险。

➺  原材料铝、铜、电子元器件价格周期性大幅波动，公司无法完全向下游传导成本，挤压利润。

➺  行业技术路线快速迭代（热泵替代PTC、CO2冷媒普及、浸没式冷却），若研发投入不足，存在产品淘汰风险。

➺  头部上市同业（三花智控、银轮）资金、研发、客户规模优势显著，持续挤压中小细分厂商市场份额。

➺  国内汽车产销增速放缓，整车销量承压将直接传导至零部件订单。

➺  国际贸易摩擦加剧，国内整车出口受阻，海外配套业务拓展受限。