核心逻辑：
Preview要点：中国电商集团：CMR yoy-7%至-8%，略低于市场预期的-MSD yoy，还原后CMR yoy1-2%（Mar Q+7%），变动幅度与NBS线上零售数据相近；EBITA yoy-3%至-4%，与CMR yoy间的gap收窄，平台补贴效率继续优化。本季度闪购亏损约100亿（Mar Q 180亿），好于预期。AIDC：再次扭亏为盈，预计后续财务披露会有调整，与国内主业进一步协同。阿里云：收入yoy45%，margin11-12%，利润率符合预期，收入端超预期，预计后续季度仍有望加速。预计后续财务披露会有调整，平头哥并入阿里云，对收入（大多内部抵消）和利润端（微负）无显著影响。All others：本季度亏损约170亿（Mar Q 210亿），大幅减亏。
阿里已构建阿里云+通义大模型+平头哥PPU的全栈AI布局，后续需关注：（1）持续证明基模能力领先，静待9月云栖大会的Qwen4.0 Preview（以及7月、8月的3.8&3.9）。（2）财报端利润率持续改善：仰仗MaaS收入占比提升，以及平头哥PPU带来的全栈AI降本。整体来看，主业阶段性承压但无需悲观，闪购减亏超预期，意义更为显著，阿里云增速高于预期上限且未来季度仍有加速空间，margin改善逐步兑现。继续推荐阿里巴巴。
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