一、公司概览:城市矿山炼金师,双轨驱动全球龙头
格林美是中国循环经济与新能源材料领域绝对龙头,2001年成立、2010年深交所上市,2022年登陆瑞士交易所,构建“城市矿山开采+新能源材料制造”双轮驱动模式。公司深耕废旧动力电池、电子废弃物、报废汽车、镍钴钨稀缺资源循环利用,同时生产三元前驱体、四氧化三钴等核心新能源材料,打通“资源回收—材料再造—电池应用—回收再生”全生命周期闭环。
全球布局19个绿色循环产业园,客户覆盖宁德时代、比亚迪、特斯拉、三星SDI等全球头部厂商。三元前驱体全球市占率稳居前二,动力电池回收、镍钴资源回收量国内第一,是全球少数兼具资源循环与材料制造能力的综合型龙头。
二、核心业务:三大板块协同,量价齐升共振
1. 新能源电池材料(核心基本盘)
2025年营收占比超58%,核心产品三元前驱体全年出货18.90万吨,全球市占率约15%,其中高镍9系产品市占率37.4%,技术领先。中镍高电压、核壳结构等高端产品商用化加速,产品溢价显著,毛利率持续修复。3C数码用四氧化三钴出货稳定,全球市占率领先。
2. 关键金属资源循环(成本护城河)
印尼青美邦项目2025年上半年产出镍金属4.4万吨,同比+112%;伴生钴3666.6吨,同比+125%,镍自供率提升至42%。红土镍矿HPAL工艺打破西方垄断,镍成本仅8500-9000美元/吨,显著低于行业,对冲价格波动能力极强。镍钴锰回收率达99.5%+,锂回收率96.5%+,全球顶尖水平。
3. 动力电池回收(爆发增长极)
2026年迎退役潮爆发元年,公司回收产能60万吨/年,全球第一。2025年回收量5.2万吨,同比+45%;2026年目标30万吨,同比+477%,市占率25%+。与900+车企、电池厂签定向回收协议,《动力电池回收管理办法》实施后,单吨补贴200元/kWh,2026年预计获补贴超2亿元,回收业务将成第一大利润源。
三、财务表现:业绩拐点确立,盈利弹性释放
• 2025年业绩预告:归母净利润14.29-17.35亿元,同比+40%-70%;扣非净利润12.26-15.49亿元,同比-5%-+20%;每股收益0.28-0.34元。
• 2026年Q1爆发:机构预测净利润9-13亿元,同比+75%-150%,毛利率升至25%-28%,盈利拐点确认。
• 财务质量:2025年前三季度经营现金流22.51亿元,同比+9.69%,现金流优于利润;合同负债充足,订单饱满。
四、核心优势:四大壁垒铸就不可复制龙头
1. 资源壁垒:印尼镍矿+全球回收网,原料自主可控
印尼布局千亿镍资源,低成本镍自给率持续提升;国内构建最完善回收网络,覆盖31省市,电子废弃物年处理超100万吨,报废汽车超5万辆,锁定稀缺原料源头。
2. 技术壁垒:专利+工艺全球领跑
累计申请专利5055项,牵头/参与标准550项,获2项国家科技进步二等奖。AI智能拆解、高压酸浸、定向再生等核心技术领先,固态电池、钠电材料前瞻布局,应对技术迭代。
3. 客户壁垒:深度绑定全球头部
与宁德时代、比亚迪、LG新能源等签长期协议,高镍前驱体独家供应多家车企;与厦钨新能签495亿元长单(2026-2028年),业绩确定性强。
4. 一体化壁垒:闭环降本,周期韧性强
“资源—材料—回收”全链条一体化,核心原料自供率超90%,吨成本较行业低15%-20%。双业务对冲周期,新能源上行享材料高增,下行靠回收托底,盈利韧性远超同行。
五、未来展望:三年高成长,三大驱动打开空间
1. 核心驱动
• 镍钴钨量价齐升:印尼产能释放,金属价格高位运行,成本优势转化为暴利。
• 动力电池回收爆发:退役潮+政策补贴,2026年回收业务利润占比超40%。
• 高镍产品结构升级:9系前驱体占比超60%,溢价能力提升,毛利率持续上行。
2. 业绩预测(2026-2028年)
• 营收:420亿→580亿→750亿,CAGR 35%+
• 归母净利润:26.5亿→38.2亿→52.8亿,CAGR 40%+
• 毛利率:22%→26%→29%,盈利能力持续改善
六、风险提示
1. 金属价格波动风险:镍、钴、钨价格大跌,压缩盈利空间。
2. 行业竞争加剧:前驱体、回收业务扩产过快,引发价格战。
3. 印尼政策风险:当地镍矿出口、税收政策变动,影响原料供应。
4. 技术迭代风险:固态、钠电池路线变化,冲击现有业务。
七、投资结论
格林美作为全球新能源循环经济绝对龙头,依托“印尼资源+动力电池回收”双核心壁垒,2025年业绩拐点确立,2026年迎量价齐升+政策红利+产能释放三重共振。公司一体化闭环优势显著,客户与技术壁垒深厚,业绩高增确定性强,当前估值处于历史低位,中长期配置价值极高。
风险提示:本研报基于公开数据与市场环境分析,不构成任何投资建议。股市有风险,投资需谨慎。
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