【行业研究】稀有金属技术及相关产业链分析
- 2026-10-10 09:23:00
宏观层面，美元信用体系边际弱化。美国国债规模已突破40万亿美元，美元在全球外汇储备中的占比从2000年的约71%降至57%。稀有金属以美元计价、供给受约束、不可再生，天然具备“准黄金”性，受益于信用对冲逻辑。
供给层面，战略管制夯实价格底部。稀土供改持续推进，氧化镨钕周环比上涨0.64%至72.68万元/吨，氧化镝大涨8.96%。美国商务部拟自2026年8月27日起实施钨废料出口禁令，欧洲APT价格2026Q2同比暴涨578.8%。
需求层面，AI算力打开成长天花板。全球芯片巨头预测2026至2030年磷化铟晶圆需求将激增约20倍，钽价上半年飙升158%，锡、铟、锗等算力金属量价齐升。
估值层面，中证稀有金属主题指数最新市盈率约27.7倍，处于近两年估值分位的约6%，低于近两年94%以上的时间。
（图片来源微信公众号：九方研报优选）
以下对稀有金属的技术、市场及核心产业链龙头企业进行系统分析：
一、技术发展与需求新动能
磷化铟因800G/1.6T光模块需求激增而供需失衡，价格自2025年初至2026年4月已上涨近两倍。伴随光模块加速渗透，磷化铟在长距数据中心互联中的不可替代性日益凸显，预计2026-2030年全球需求将激增约20倍。AI数据中心对应磷化铟的铟需求，或从2025年的19吨增至2030年的419吨。
2、钽（Ta）：AI服务器电容关键材料
钽价2026年上半年飙升158%。AI高端GPU服务器大量使用聚合物钽电容，需求持续扩容。东方钽业现有电容器级钽粉全球市场占有率约20%、电容器用钽丝全球市场占有率约50%。
3、钨（W）：战略稀缺资源
钨价在2026年3月一度突破100万元/吨，IEA数据显示钨价暴涨622%。钨受益于PCB刀具、半导体六氟化钨等新兴需求，叠加传统制造业复苏，供给长期偏紧。中钨高新指出，“钨作为战略稀缺资源，供给端约束较强，下游高端制造领域需求具备支撑”。
4、锡（Sn）：AI算力基建基本盘
测算显示，2026-2030年PCB端耗锡量有望增加4.9万吨。锡价自2025年11月约30万元/吨抬升至当前约40万元/吨。
5、钼（Mo）：“以钼代钨”趋势驱动
受AI芯片“以钼代钨”趋势驱动，钼精矿价格从年初的3895元/吨度上涨至6月的5165元/吨度。钼金属2025年全球消费约30.3万吨，同比增长4.31%，而供给端2026-2028年复合增速仅1.2%。
6、锂（Li）：周期底部企稳
电池级碳酸锂回升至14.95万元/吨，周涨幅5.6%。银河证券认为锂板块已完整穿越周期底部，东吴证券预计2026-2027年全球锂维持紧平衡，价格中枢12-15万元/吨。
二、市场表现
1、供给硬约束：战略管制系统性收紧
供给端的收缩呈现多品种、多维度的特征：
（1）稀土：行业整合加速，《稀土管理条例》出台后，稀土矿采供给年额度增速由2023年的21%降至2024年的6%，冶炼分离年额度增速由21%降至4%。出口管制已成为贸易争执中重要的战略要素。
（2）钨锑：美国商务部拟自2026年8月27日起实施为期一年的钨废料出口禁令，欧洲APT价格2026Q2同比暴涨578.8%。钨价以622%的涨幅位居稀有金属涨幅榜首。
（3）镓锗：中国对镓锗实施出口管制后，欧洲镓和重稀土（镝、铽）价格约为中国国内价格的五倍，锗为三倍。中国占全球锗产量的67.9%。
新版《矿产资源法实施条例》正式落地，稀土、钨、锑、镓、锗等战略地位凸显，以后可能不止由供需决定，战略稀缺溢价会体现在价格中。
2、需求新动能：AI算力重构定价逻辑
AI基础设施建设正在重构不同金属的定价逻辑。按应用场景和供给约束，相关金属可分为几大类：
（1）算力核心金属：钽、铟、锗、镓，多为伴生金属，供给弹性有限
（2）基建金属：铜、铝、锡，覆盖从电网到服务器全链条
（3）战略金属：稀土、钨、钼，受益于高端制造与国防需求
全球芯片巨头预测2026至2030年磷化铟晶圆需求将激增约20倍，而扩产周期长达3至5年，供给缺口或长期存在。2026年上半年有色金属全行业利润总额达4183.9亿元，同比大增94%。
三、产业链分析
以下按金属品类与业务属性，对中证稀有金属主题指数前十大权重A股产业链龙头企业进行分析：
1、洛阳钼业：铜钴钼钨综合龙头
洛阳钼业是全球稀缺的矿产超市，TFM+KFM铜钴矿构成基本盘，KFM二期2027年投产后将新增铜产能10万吨/年。2026H1营收1353亿元（+42.8%），归母净利161.5亿元（+86.3%），首次突破半年报百亿盈利关口。
（1）铜：产量38.8万吨（+9.7%），毛利率62.88%（+9.25pct），全球前十大铜生产商。
（2）钴：产量6.5万吨（+6.9%），毛利率高达83.16%（+21.33pct），但受刚果（金）出口配额影响，销量仅5727吨（-87.6%），形成产多卖少的库存累积。
（3）钨：仲钨酸铵价格同比暴涨363.8%，钨业务毛利率77.48%。
（4）黄金：巴西四座金矿1月完成交割，上半年产金10万盎司，贡献营收30亿元，铜金双极战略成型。
钴出口配额导致短期销量承压，但高价库存将在配额放松后转化为超额利润。黄金业务并表打开了新的增长极。当前PE约11.7倍，，兼具周期弹性与成长确定性。风险点：刚果（金）地缘政治与钴出口政策变动。
2、北方稀土：稀土双雄之一
北方稀土是全球轻稀土绝对龙头，依托包钢股份稀土精矿独家供应，具备无可比拟的资源成本优势。2026H1营收258亿元（+36.8%），归母净利20.5亿元（+120.5%），冶炼分离产品、稀土金属、功能材料产量均创同期历史新高。
稀土精矿交易价格连续7个季度上调后，Q3首次下调至38565元/吨（干量，REO=50%），终结涨价趋势。Q3精矿价格下调反映稀土价格短期震荡，但供给管控、新能源/人形机器人需求的长期逻辑未变。氧化镨钕价格中枢有望稳步抬升至60-80万元/吨区间。风险点：精矿价格下调对毛利率的短期压制。
3、中国稀土：稀土双雄之二
中国稀土是中重稀土国家战略平台，与北方稀土形成轻+重互补格局。2026H1营收16.5亿元（-12.2%），归母净利2.37亿元（+46.5%），扣非净利2.4亿元（+55.5%）。收入下降但利润大增，主因是主动调整销售节奏、优化产品结构，稀土氧化物毛利率跃升至22.41%（+9.04pct）
离子型稀土（中重稀土）在国防军工、高端永磁领域不可替代，战略价值高于轻稀土。拥有湖南省内唯一离子型稀土矿采矿权，可实现十五种稀土元素全分离。公司营收下滑但利润与现金流大幅改善，说明经营质量在提升，从量驱动转向价驱动。风险点：中重稀土供给配额严格，产量弹性受限。
4、盐湖股份：钾锂双龙头
盐湖股份是全球盐湖提锂成本最低的典范，碳酸锂生产成本约3-4万元/吨，在锂价波动中具备最强盈利韧性。2026H1营收130.5亿元（+79.9%），归母净利61.7亿元（+137.9%），毛利率71.4%，净利率55.6%。
（1）锂业务：营收56亿元（+255.5%），毛利率高达83.46%，成为业绩核心引擎。4万吨锂盐项目满产爬坡，五矿盐湖并表新增1.5万吨权益产能，当前锂权益产能6.8万吨，远期规划20万吨。
（2）钾肥：营收71.4亿元（+31.4%），毛利率62.6%。印度合同价达383美元/吨，全球供给偏紧支撑价格。
钾锂双轮驱动，钾肥提供稳定现金流，锂盐提供高弹性增长。当前2026年PE仅约12倍，在锂业龙头中估值最低。风险点：碳酸锂价格大幅波动对利润的边际影响。
5、天齐锂业：锂矿龙头
天齐锂业是优质资源禀赋+垂直一体化的典范。2026H1营收122.4亿元（+153.3%），归母净利42.4亿元（+4925.5%），实现惊人扭亏。
（1）锂矿业务：营收51.2亿元（+115.2%），毛利率74.2%。格林布什锂辉石矿2026年产量预计居全球首位，占全球硬岩锂矿总产量的18%。
（2）锂盐业务：营收71亿元（+190.8%），毛利率57.4%。产能合计12.26万吨/年。
格林布什矿是全球在产产量最大、成本极低的锂辉石项目，锂精矿年产能214万吨，CGP3工厂正在爬坡。公司锂矿自给率100%，在锂价上行周期中利润弹性最大。硫化锂中试项目布局固态电池前沿技术。风险点：锂价周期性波动、奎纳纳工厂持续亏损、高负债历史包袱。
6、赣锋锂业：锂业一体化龙头
赣锋锂业是全球锂业龙头中产业链布局最完整的企业，涵盖锂矿、锂盐、锂电池、回收全链条。2026H1预计归母净利润36.5亿至46亿元，上年同期亏损5.31亿元，实现扭亏为盈。
锂盐业务盈利修复，锂电池产销量提升。
相比天齐锂业的资源极致，赣锋更偏制造+技术，在固态电池、锂电池领域投入较大。业绩扭亏验证锂价回暖逻辑，但相比天齐锂业和盐湖股份，赣锋锂业的资源自给率偏低，成本曲线不占优。风险点：海外锂矿项目投产进度、锂电池业务竞争加剧。
7、厦门钨业：钨钼稀土新能源三栖龙头
厦门钨业是A股稀缺的钨+稀土+新能源三栖龙头。钨业务受益于钨价暴涨；稀土磁性材料切入人形机器人、新能源汽车赛道；钴酸锂垄断全球半壁江山，3C消费电子复苏直接受益。
公司研发投入占比3.76%，拥有行洛坑、金鼎等钨矿资源，广西博白巨典钨矿建设推进中，资源自给能力持续增强。风险点：房地产业务剥离进度、新能源材料价格竞争。
8、中钨高新：钨产业链平台龙头
中钨高新是全球钨制品龙头，2024-2025年连续完成柿竹园、远景钨业资源端注入后，实现了"矿山-冶炼-深加工"全产业链一体化。钨价暴涨直接转化为利润弹性，数控刀片、PCB微钻等高端产品放量。2026H1营收163.9亿元（+108.5%），归母净利20.8亿元（+280.5%），创历史同期新高。毛利率30.4%（+9.2pct），ROE 18.4%（+13.1pct）
但需警惕利润与现金流的背离：存货、应收账款、借款同步扩张，且Q2钨价下行导致7亿元存货跌价计提，利润对价格周期敏感度显著上升。风险点：钨价高位波动、经营现金流持续为负、存货减值风险。
9、华友钴业：钴镍锂一体化龙头
华友钴业是全球锂电钴材料龙头，拥有从钴镍资源到正极材料的全产业链布局。2026上半年营收规模在钴行业中遥遥领先，2026H1营收555.7亿元（+49.4%），归母净利35.1亿元（+29.4%），扣非净利33.1亿元（+28%）。
（1）镍产品：上半年出货13.28万吨，单吨毛利0.5-0.6万美金，但Q3起镍价回落且硫磺成本维持高位，下半年利润承压。
（2）钴产品：上半年销售1.58万吨，Q2均价维持40万元/吨，贡献10亿+毛利。
但Q2利润环比大幅下滑暴露出两个问题：一是镍业务成本端（硫磺）受外部冲击大；二是金融资产减值波动剧烈。公司正推进石膏制酸、硫铁矿制酸项目，预计2027年自供比例提升后显著降低成本。风险点：镍价下跌、硫磺成本高企、正极材料产能过剩。
10、云南锗业：算力金属锗业龙头
云南锗业直接受益于AI算力基建对锗的需求爆发。锗在光纤通信、红外光学、化合物半导体（GaAs/GaN衬底）领域不可或缺，且中国实施锗出口管制后，海外短缺加剧。2026H1营收7.32亿元（+38.2%），归母净利7427万元（+235.3%），扣非净利6690万元（+770%）。Q2净利润0.65亿元，环比Q1的0.09亿元暴增615%。业绩增长主因为下游数据中心、光通信需求旺盛，化合物半导体材料销量及价格大幅提升。
公司Q2业绩环比暴增，验证需求端爆发逻辑。但公司体量较小，营收规模仅7亿元，利润弹性大但抗风险能力弱。风险点：锗价波动、产能规模限制、下游需求不及预期。
四、核心风险提示
稀有金属板块当前处于宏观信用对冲、供给战略管制、AI算力需求爆发的三重共振窗口。中证稀有金属主题指数市盈率约27.7倍，处于近两年估值分位的约6%，估值性价比突出。
核心风险提示如下：
1、政策风险：出口管制政策变化可能影响国内外价差逻辑。
2、价格波动风险：部分品种（如钨）年内已出现大幅回调。
3、需求不及预期风险：AI资本开支若放缓，算力金属需求可能受影响。
4、汇率风险：稀有金属以美元计价，人民币汇率波动影响国内价格。
5、地缘政治风险：战略金属已成为大国博弈工具，博弈升级可能带来不确定性。
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