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【精选研报】【长城证券】公司深度报告:国产清洁电器龙头,双品牌驱动稳健成长.pdf附下载

2026-10-11 18:28:28

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科沃斯已经不是靠扫地机“技术风口”吃饭的公司了，接下来能撑估值的，是双品牌分工：科沃斯用产品和线下渠道在扫地机“以价换量”里抢份额，添可继续吃洗地机导入期的量价红利。

这件事值得看，是因为数字已经拧着走。2022年扫地机行业零售额约124亿元、同比只增3.4%，零售量约441万台、同比掉23.8%，典型量减额增；洗地机却从2019年的0.7亿元冲到2022年的99.7亿元，三年复合增速422%。公司这边，2022年前三季度营收101.25亿元、同比增22.81%，归母净利11.22亿元、同比掉15.65%。长城证券首次覆盖给“买入”，预测2022–2024年归母净利17.83、20.16、24.50亿元，对应当时股价PE约26、23、19倍。主线就两条：扫地机进入微创新、渠道决定渗透；洗地机仍在导入期、添可要守住先发。

双品牌不是故事，是已经跑出来的结构

公司从代工吸尘器起步，钱东奇带过三次转向：吸尘器到扫地机，扫地机到家用机器人产品线，再到机器人化、互联网化、国际化。2018年上市同年孵化添可，2020年芙万洗地机把拖地自清洁这个中式硬质地面痛点做成品类。科沃斯守扫地机龙头，添可吃洗地机爆发，这才是“双品牌驱动”的实锤，不是口号。

股权集中、组织稳定，研产销到2021年已打通全链路。受益的是能把规模做成成本、把门店做成高端认知的一方；受损的是只会在线上打功能参数、没有线下体验能力的跟风品牌。现在给买入，是因为扫地机技术大升级告一段落、洗地机三年破百亿之后，市场开始给“谁能把渗透做开”定价，而不是再给“谁先做出自集尘”定价。

扫地机：量在掉，额还在涨，护城河换成智造和店

规划式导航把行业送进爆发，自清洁、自集尘把形态拉齐之后，微创新阶段来了。量跌、均价托住盘面，本质是以价换量开渗透。公司靠代表性产品吃行业红利，直营94家、专卖585家，对标iRobot、戴森做商场和商超，强化高端认知。渠道会成为打开渗透的关键，线下重要性可能抬升，先铺店的人吃先发。

谁受益：有全链路制造、能量产降本、门店已经铺开的龙头。谁受损：靠参数战、没有体验场景的后来者。该盯的是零售量跌幅是否收窄、均价能否托住额增、门店是否继续加密而不是只刷线上。

洗地机：三年422%复合，添可还在吃导入期

扫地机形态解不了拖地，2020年芙万把自清洁痛点做成品类。行业仍有清洁效果和便利化提升空间，材料倾向认为量价齐升潜力还在、规模增速有望维持。添可凭先发成绝对龙头，迭代是为了把红利锁住，不是为了讲新故事。

受益的是品类定义者和营销投放能跟上迭代的添可；受损的是同质化洗地机后进者，以及指望扫地机单品就能覆盖拖地需求的旧组合。该盯的是洗地机行业增速是否从爆发切到可持续，以及添可份额会不会被后来者切走。

利润端别装看不见：预测里2022年归母净利同比约-11.3%，销售净利率从2021年的17.24%落到2022E的12.58%，之后2023–2024年才回到11.6%–11.8%一带、净利重新两位数增长。费用端销售、研发都在加，这是双品牌和渠道扩张的代价。消费复苏不及预期、竞争加剧、商用机器人拓展不及预期、汇率，都是材料里点名的风险。