研报精读 | 高盛:2026年宏观经济展望

高盛（Goldman Sachs）于2025年12月18日发布的《2026年宏观经济展望》报告，核心观点是：全球经济将保持稳健增长，但就业市场停滞，通胀趋于稳定，货币政策趋于宽松。

报告对主要经济体的增长、通胀、政策和市场前景进行了详细预测和分析。

以下是主要内容总结：

一、 核心主题：稳健增长、停滞的就业、稳定的价格

报告认为，2026年全球经济增长将保持稳健（2.8%），高于市场共识（2.5%）。然而，这种增长不会显著转化为就业市场的改善，因为生产率提升提高了创造就业所需的增长门槛。同时，通胀将回落至目标水平附近，为央行降息创造条件。

二、 主要经济体增长展望（高于共识）

1.美国（增长主力）：预计2026年增长2.6%（共识2.0%）。

主要驱动力：

2.中国（出口强劲，内需疲软）：预计增长4.8%（共识4.5%）。

强劲出口：凭借巨大的成本优势和稀土等关键材料的市场主导地位（如磁铁生产占全球90%），制造业和出口将保持韧性。

内需拖累：房地产行业虽已过最坏时期，但预计仍将拖累GDP增长约1.5个百分点。

经常账户盈余扩大：预计未来几年将升至近全球GDP的1%，创历史纪录，但会加剧与中国的竞争经济体的压力。

3.欧元区（温和增长，结构性问题）：预计增长1.3%（共识1.1%）。

德国：财政刺激（基础设施和军事支出）将支撑增长。

西班牙：消费和服务业增长保持强劲。

长期挑战：面临来自中国的竞争加剧、人口结构恶化、过度监管和高能源成本等结构性挑战，潜在增长趋势已下调至仅1%。

三、 劳动力市场：与经济增长脱节

普遍疲软：尽管GDP增长稳健，但所有主要发达经济体的就业增长均低于疫情前（2019年）水平，失业率普遍上升（欧元区除外）。

四、 通胀：回归目标

美国：核心PCE通胀将从约3%降至略高于2%。主要原因是关税传导效应减弱（基数效应）以及住房和工资通胀放缓。

五、 货币政策：趋向宽松

六、 市场影响与资产配置

• 总体环境友好：“增长稳健、通胀下降、美联储降息”的组合，加上持续的AI资本支出热潮和充足的石油供应，对风险资产（如股票）构成利好。
• 股市：预计将继续提供稳健的正回报。多元化是关键：新兴市场（EM）、日本以及周期性板块可能有较好表现。
• 债券：增长和通胀的相反作用力可能使收益率在一定区间内波动。英国国债是首选多头，对德国和日本的长期债券更为谨慎。
• 信贷：上行空间受限，杠杆增加和AI热潮带来的发行需求可能导致利差至少小幅走阔，限制总回报。
• 大宗商品：供应强劲可能压制能源和工业金属（铜除外）价格。黄金预计将因央行持续购买等资金流入而保持强势。
• 外汇：美元可能走弱，尤其是如果美联储降息而其他央行按兵不动。但人民币升值压力（因贸易顺差）可能限制欧元等竞争货币的升值空间。

七、 主要风险

• 经济下行风险：脆弱的就业市场可能引发衰退担忧。这是对风险市场最大的宏观挑战。
• 利率上行风险：如果增长强劲导致市场质疑央行降息预期，或对财政可持续性、美联储独立性的担忧重燃，可能推高长期收益率。
• AI相关风险：市场对AI的乐观预期已大幅计入股价，估值较高。如果AI的盈利化进程或技术创新速度令人失望，或出现技术变革降低资本/能源强度，市场可能面临调整。高估值可能加剧市场对增长负面冲击的脆弱性。

八、 关键数据预测汇总（高盛 vs. 共识）

• 全球GDP增长：2026年高盛预测2.8%，共识2.5%。
• 美国：2026年预测2.6%（共识2.0%）。
• 中国：2026年预测4.8%（共识4.5%）。
• 欧元区：2026年预测1.3%（共识1.1%）。

总结而言，高盛描绘了一幅2026年“金发姑娘”式的图景（增长不热不冷、通胀温和），但其中暗藏劳动力市场疲软、AI估值过高以及政策不确定性等风险。投资策略应侧重于多元化，并考虑对冲潜在的下行风险。

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