北大经济研报:存在六大风险,政策以稳为主

北京大学国民经济研究中心近日刊出《中国经济安全展望报告2018-2019：变动世界格局中的中国经济安全形势分析》，系统分析和论述了中国经济面临的风险及防范应对之策。

中国经济存在六大风险点，政策目标一切以稳为主

报告判断，2019年中国经济延续下行趋势，经济增速预计回落至6.3%。未来短期，中国经济面临国内外多重压力。国外方面，全球经济出现边际减弱的趋势，并且，世界主要经济体经济复苏分化态势明显。同时全球货币紧缩以及地缘政治不稳定等问题使中国面临严峻的外部压力。国内方面，一方面，去杠杆、房地产调控、环保限产、投资、消费和出口下滑导致中国经济供需均有下行压力；另一方面，汇率风险、房地产市场风险、地方债务风险、国企债务风险、民营经济收缩风险等各类风险因素的存在给中国经济带来不稳定因素。多重压力下，中国经济如何走？应采取什么经济政策？这份研究文献有详细分析。

报告还从消费、投资、净出口和政府支出四个方面预判2019年中国总需求的自然走势。预计2019年三大需求增速均有可能回落。宏观经济下行、人口拐点到来、房地产市场调控、环境保护等导致汽车、房地产相关产品、衣食等消费增速下滑或将压低整体消费增速。社保征缴方式调整的预期、去杠杆、环境保护等因素将导致投资增速继续下滑。世界经济增长势头减弱，将可能导致出口增速下滑。同时，受积极财政政策以及2019年建国大庆等重要纪念活动影响，政府支付或将有一定增长。

对于2019年中国总供给的自然走势。他们认为，受环境保护力度增强、劳动力成本增加、社保征缴从严预期等影响，总供给增速或将呈现一定程度的收缩。2019年总供给的拉高因素可能是技术进步。

研究者指出了中国经济存在的几个风险点：第一，中国房地产市场主要存在房价持续下跌风险和基建投资稳增长作用较小时，政策转向房地产市场从而导致房地产泡沫进一步加剧的风险；第二，防范化解重大风险仍是2019年三大攻坚战之首，而当前地方政府债务风险已成为金融体系稳定性的一大隐患；第三，诸多现实因素也导致就业不断承压，失业率存在较大幅度上升的风险；第四，市场需求的下降、企业经营成本的不断上升和边际投资回报率的逐步下降导致国有企业债务偿还能力下降，债务偿还压力和债务风险水平进一步加大；第五，互联网金融的发展对传统货币政策和金融市场发展带来诸多挑战。

关于2019年宏观经济自然走势和政策目标，他们的研判结论是：自然走势下(即没有政策干预下)，2019年的中国经济将出现供给和需求“双收缩”的局面。自然走势下的2019年GDP增速可能为5.0%-5.5%，经济下行压力较大。受环保限产、劳动力供给下降、社保征缴方式调整的预期等影响，供给收缩幅度大于需求收缩幅度，预计2019年自然走势下的中国经济将出现“滞涨”局面，经济增速下滑，但CPI增速较2018年有所上升，约为2.2%。对此自然走势，他们认为，2019年中国政府的首要目标是防风险，一切以“稳”为主——由于中国经济2019年面临的是“需求、供给双萎缩”的形势，中国2019年应该采取扩张性政策组合，以扩张性市场环境管理为主，供给扩张次之，需求管理为辅。首先，加速改革，营造良好的营商环境，这是稳预期的重要举措。预期稳不住，不管是需求还是供给，不管是实体经济还是金融市场，不管是对内还是对外，都无法稳住。主要举措是切实贯彻执行“四个全面”，尤其是全面深化改革、全面推行依法治国，确保包括民营企业家在内的所有人的财产和人身安全。其次，供给扩张。切实减税降费，进一步大规模简政放权，降低企业的经营成本和交易成本。最后，需求扩张，主要目标是为了稳增长；但在具体措施方面，应该是“财政扩张，货币稳健”这样的政策组合，财政扩张的目标是稳增长，货币稳健的目的是防风险。

经济安全即国家安全：有关2019年中国宏观经济的多项具体数值预测

关于2019年宏观经济具体预测值，研究者综合2019年宏观经济的自然走势和政府政策的影响，预计2019年GDP同比增长6.3%左右；CPI同比增长2.6%左右；PPI同比增长1.3%左右。供给端，预计2019年工业增加值同比增长6.3%。需求端，预计2019年消费累计同比增长6.0%；2019年固定资产投资累计同比增长4.5%；预计2019年出口同比增长5.0%。货币金融方面，随着金融监管的逐步推进，表外资金回表需求继续增加，预计2019年信贷将继续扩张。随着积极的财政政策更加积极，地方政府债发行规模逐渐扩大，财政支出也将增加，2019年财政存款可能低于2018年同期水平，提高M2同比增速。预计2019年末，M2同比增速达到8.5%。

研究者讨论了社保征缴方式调整对宏观经济的影响：从企业角度来看，一些以往社保少缴漏缴的企业或将面临社保支出的大幅度上升，造成企业业绩在中短期内遭受巨大波动，抬高企业的经营成本，造成企业长期经营困难，尤其是劳动密集型企业。从企业员工的角度来看，社保征缴方式调整后上缴的社保基金增加了，从长远看，社保缴费基数提高，社保待遇自然也会水涨船高，增加社保权益，但若从当前来看，企业员工到手工资反而是减少了，影响员工的当期消费。从上述企业和员工的角度分析看，社保征缴方式调整显然会对当前的宏观经济产生较大的负面影响。

他们预测2019年国际油价走势特征：第一，受供需再平衡速度超预期、地缘局势先紧后松超预期和特朗普对油价影响程度超预期影响，2018年国际油价先涨后跌，宽幅震荡；第二，在供应侧三方博弈格局常态化和经济趋缓拖累石油需求增长的影响下，预计2019年石油市场供应小幅过剩20万桶/日，略呈宽松状态，但过剩额度比2018年有所收窄。

关注个税改革对宏观经济的影响：在居民收入方面，一方面，通过收入例举法计算新应纳税额、每月少交税额以及减税比例表明，个税改革对不同收入阶层居民影响存在明显的差异；另一方面，在其他所得上，对综合所得较低的收入群体来说，其劳务报酬、稿酬、特许权使用费适用的税率将显著降低，而对综合所得较高的收入群体来说，其他所得适用的税率将显著提升。在宏观经济方面，本次个税改革所释放的税收减免必然会引起消费的扩张，进而带动国内GDP的增长。若以2017年的GDP(82.71万亿)为例，则本次个税改革可以拉动中国GDP0.87个百分点。

关注人口负增长及其对经济的影响：一方面，受单独二孩政策和全面二孩政策遇冷影响，以及国家统计局公布的出生数据存在问题，官方的总人口存在大量水分，采纳缩水后的人口结构和滞后台湾17年的死亡模式，2018年的生育率为1.05，那么出生941万人，死亡971万，负增长30万人，2018年的出生人数是清朝中期以来最少的。

展望2019年股市运行走向：股市仍将处在艰难寻底的过程中，估值体系正在重构，风险逐渐释放，投资者需要耐心等待投资机会。

展望2019年房地产市场变化：在经济下行压力较大的背景下，货币政策的宽松已经确定，但是房地产市场从严调控的基调不会变，房地产市场的3.0特征会更加明显，房地产企业的高杠杆风险犹存，集中度会进一步提升。房地产投资增速会放缓，全年在6%左右，房地产销售有望前低后高，房价难以大幅攀升。因此，他们建议中央政府在房地产市场调控上以“稳”和“紧”为主，注意货币政策的溢出效应；地方应加强调控的精准性，逐步摆脱对房地产的依赖；房企应加快去杠杆和产业转型升级；房地产需求者应理性购房，对房价有理性认识，提高风险意识。

研究者对扩大消费的潜力、难点和应对政策表示了关切：首先，在经济增长与扩大消费互相促进的作用下，中国经济具有巨大的消费潜力；再次，当前中国在扩大消费上存在一些难点，如供求结构失衡、社保征缴方式调整不利于扩大消费、环境因素制约经济增长等。最后，扩大消费是中国经济的一个长期任务。因此，从长期看，中国应该在经济增长和扩大消费之间形成一个良性循环。首先，中国应该设法提高居民可支配收入在GDP中的比例；其次，需要提高分配的平均程度，从而从分配的角度提高全国的边际消费倾向；第三，要健全社会保障体系，消除老百姓的后顾之忧及生活中可能存在的不确定性，从而提高边际消费倾向。