【行业研报】证券:25年净利润同比+50%,三大业务驱动券商基本面稳中向好!

2026-04-03 07:44:07

【开篇】

机构研报释放积极信号！A 股交易火热带动券商业绩大年！2025 年上市券商扣非净利润同比大增 50%，经纪、投行全线高增。四季度虽环比承压，但投行与资管逆势改善，财富管理、境外业务表现突出。板块估值低位叠加三大成长主线，2026 年券商盈利有望延续稳健增长。

----整体观点:2025年日均股基交易额2.05万亿元，同比增长70%。IPO、再融资双双触底回升，集中度进一步提升；2025年已披露业绩的上市券商扣非净利润同比+50%，第四季度归母净利润同比+8%，环比下滑30%。目前券商股估值极低，考虑海外扩表将打开增长与盈利空间，财富管理持续受益于居民财富迁移，投行+投资服务新质生产力带来增量，三大业务驱动券商基本面稳中向好，2026年净利润增长持续性可期。

（1）据KYZQ研报：

----扣非净利润同比+50%，经纪和投资同比高增，Q4资管和投行环比增长

(1)截至4月1日，24家上市券商2025年营收、归母净利润同比+32%、+46%，扣非归母净利润同比+50%，2025年经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益(含公允和汇兑)同比+44%、+38%、+8%、+48%、+27%，收入占比为27%、7%、9%、8%、44%，受益于市场向好,券商经纪、投行、两融和投资业务均有较快增长。

(2)环比看:单Q4经纪、投行、资管、利息净、投资环比-17%、+62%、+10%、+13%、-48%，经纪和投资下降主因Q4交易量和股市下跌，投行受益于Q4的IPO大项目上市，资管受益于AUM增长带来的滞后效应，利息净受益于两融规模增长带来的滞后效应。

----净佣金率下降，大财富管理同比高增，境外业务是亮点

(1)据中证协数据，测算行业净佣金率万1.62，同比-16.8%，其中席位净佣金率万3.7，同比-29%，扣公募后净佣率两比-14.8%，预计为行业价格战竞争延续以及交易结构中量化占比提升共同导致。2025年末证券行业客户保证金32400亿，同比+26%，较25年中报+15%，下半年入市资金速度加快。

(2)24家上市券商代销收入111亿，同比+51%，预计市场向好驱动居民和机构需求增加，券商代销公募和私募产品规模高增。

(3)境外业务收入增速是头部券商亮点，也是各家扩表方向。2025年中信、中金、华泰、国泰、广发境外收入同比+42%、+58%、+57%(扣AssetMark经营和处置影响)、+229%(收购因素)、+100%，收入占比为21%、29%、17%、15%、8%。中信、中金、华泰、国泰、广发境外资产增速为+31%、+32%、+38%、+139%(收购因素)、+78%。

----加权ROE和股息率为历史较高水平，头部券商业绩增长持续性

(1)加权ROE来看，中信10.6%、广发10.2%，招商9.9%、银河9.8%。

(2)25年度股息率来看，华泰3.0%、广发3.3%、国泰3.0%、中信2.9%、招商3.6%。

(3)海外扩表将打开增长与盈利空间，财富管理持续受益于居民财富迁移，投行+投资服务新质生产力带来增量，三大业务驱动券商基本面稳中向好，2026年净利润增长持续性可期，我们预计上市券商2026Q1净利润(扣非)同比+26%。

（2）据DWZQ研报：