【宏观研报】一季度经济观察及二季度前瞻

研究报告内容

　　2026年中国经济实现良好开局，1—2月经济数据好于市场预期，生产供给增长加快，市场需求稳中有升。但与此同时，黑天鹅事件爆发，美伊军事冲突和霍尔木兹海峡关闭等重大外部风险骤然发生，使外部环境更加复杂严峻。如何在开局数据中辨识经济真实动能，如何在地缘冲突下直面挑战和把握机遇，如何以政策的确定性应对外部的不确定性，是理解当前及未来一个季度中国经济走势的三个核心问题。

　　1、预计一季度GDP同比增长5%左右，贴近4.5%—5%全年目标区间的上沿运行。一季度经济运行节奏受“春节错月”因素扰动，数据上或呈现“1—2月同比冲高，3月同比回落”的走势。建议将1—3月合并观察分析，以更客观地评估年初经济运行的真实趋势和内生动能。

　　2、美伊冲突挑战与机遇并存，供给冲击和替代效应已在3月显现。

　　挑战方面，市场重点关注两大影响：一是国际油价上涨带来的输入性通胀压力，布伦特原油月均价格由2月的71.4美元/桶飙升至3月的104.1美元/桶，油价上涨通过石油化工产品等多个渠道向下传导，或推动3月PPI同比提前由负转正。二是中东能源供应中断造成的供给冲击，受油价大幅上涨、进口原油资源紧张和运费高企等不利因素叠加影响，部分行业和企业的生产经营面临较大挑战，3月主营炼厂和独立炼厂产能利用率大幅下降，石油沥青、涤纶长丝等中下游行业开工率也出现明显下滑。

　　机遇方面，油价上涨和能源供给中断风险对国内不同行业的影响存在结构性分化，部分行业受益于替代效应。供给替代层面，煤化工路线凭借国内煤炭资源充裕和价格可控的优势，成本竞争力显著增强，煤制乙二醇开工率逆季节性大幅上升；需求替代层面，油价上涨从中长期维度强化了全社会向清洁能源转型的紧迫感和经济动力，油电差价扩大驱动新能源汽车销量和渗透率加速提升，光伏、风电等可再生能源的经济性优势更加凸显，储能行业也在高能源价格环境下获得更优经济性而加速放量。

　　3、展望二季度，预计GDP同比增长4.8%左右，较一季度有所放缓。供给冲击或仍持续，核心风险不在于能源价格的绝对水平，而在于地缘局势反复带来的预期不确定性对企业采购和排产决策的抑制。内需方面，春节脉冲效应消退后消费增长将回归居民收入预期修复的基本面；房地产市场仍处筑底阶段；专项债发行从快节奏进入常态化节奏，基建投资增速或边际放缓。外需方面，新能源出口退税退坡将在二季度集中落地，中东局势对航运和订单也会造成扰动；但不同经济体受石油冲击的程度存在差异，日本、韩国等对中东能源依赖度更高的经济体受冲击更大，其部分国际订单未来可能转移到中国。

　　4、以政策的确定性对冲外部的不确定性，抓住窗口期针对居民、企业和地方政府推动三大改革，激发三大微观主体积极性。政策层面具备充足的工具储备和调整空间：财政政策可根据形势需要追加赤字、专项债发行保留灵活调节空间；货币政策适度宽松基调未变、年内降准降息仍有空间。更深层的韧性来自“十五五”规划体系提供的确定性预期供给，以及扩大内需、科技自立自强、能源安全保障、产业链自主可控等系统性战略布局。若外部风险超预期恶化，政策有必要在消费刺激、基建投资和定向行业支持等方面进一步加码，以自身发展的确定性应对外部环境的不确定性。当然，今年有必要抓住增速目标下调提供的缓冲空间，加大力度推动三大改革激发三大微观主体积极性：对于居民部门的收入分配和社会保障制度改革，对于企业部门的市场准入和产权保护改革，对于地方政府的财税体制改革。

　　风险提示：外部冲击超预期、稳增长政策超预期