陕国投研报 | 7月中国宏观经济预测与分析

投资方面，1-6月份全国固定资产投资（不含农户）22.64万亿元，同比下降5.7%，增速较1-5月份回落1.6个百分点。其中，基建投资同比下降2.4%，较前值由正转负、回落3.0个百分点，传统交通、市政项目储备接续不足，专项债资金使用节奏放缓，传统基建扩张动能持续走弱；制造业投资同比下降1.2%，较1-5月降幅扩大0.8个百分点，通用设备、纺织、化工等传统制造业终端需求偏弱、盈利修复不及预期，企业资本开支意愿持续低迷，而高技术制造业韧性持续凸显，资金持续向新质生产力、科创研发、设备更新领域集聚，产业升级部分对冲传统制造下行压力；1-6月全国房地产开发投资同比下降18.0%，跌幅较前值进一步走阔1.8个百分点。房企风险化解仍处于持续推进阶段，行业重心集中在存量项目交付、库存房源盘活，新增拿地与新开工意愿维持低位，房屋新开工面积持续下行，竣工修复节奏偏弱，开发端投资缺乏企稳动力。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

消费方面，6月份国内消费市场迎来阶段性修复，总量增速由负转正，短期提振因素集中显现，社会消费品零售总额4.27万亿元，同比增长1.0%，增速较5月回升1.6个百分点。其中，商品零售业同比增长0.9%，较前值回升1.6个百分点；限额以上单位商品零售降幅显著收窄，内需呈现结构性改善特征。从消费细分领域来看，618电商大促集中释放线上消费需求，叠加数码产品以旧换新政策落地，通讯器材类商品零售同比增长16.5%，化妆品类、文化办公用品类消费同步回暖，升级类可选消费出现脉冲式修复；金银珠宝类同比下降3.4%，金价持续波动压制居民黄金配置意愿，高端贵重消费依旧偏弱。乘用车零售额同比下降16.1%，降幅与5月基本持平，购车补贴效应消退、居民大额消费决策保持谨慎，汽车大宗消费需求尚未企稳；家用电器、家具、建筑装潢等地产后周期消费品延续同比下行态势，地产市场弱势持续拖累相关耐用品消费。6月份，全国餐饮收入同比增长1.2%，增速较5月提升0.6个百分点，夏季户外消费、大众刚需聚餐支撑餐饮稳步修复，但商务宴请等高客单价消费恢复偏慢，消费复苏更多依靠刚需场景拉动。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

进出口方面，6月份中国进出口总额6991.5亿美元，同比增长30.6%，较5月份回升8.0个百分点。其中出口总值4123.9亿美元，同比增长27.0%，增速较5月回升7.6个百分点，主要源于全球AI算力资本开支持续扩张，海外数据中心持续扩容带动集成电路、自动数据处理设备、智能硬件订单持续释放，新能源汽车、高端装备等高附加值产品出口延续高景气，叠加去年同期外部贸易摩擦扰动形成低基数、前期积压海外订单持续交付，共同推动出口增速进一步上行；进口总值2867.6亿美元，同比增长36.0%，增速较上月抬升8.6个百分点，进口大幅走高一方面受益于国内高技术制造业持续扩产，AI产业链上下游零部件备货需求持续释放，另一方面地缘局势扰动下原油、工业金属等国际大宗商品价格维持高位推升进口名义金额，国内推进新质生产力建设持续拉动高端半导体、精密生产设备等创新生产要素进口需求。6月贸易顺差1256.2亿美元，较5月扩大201.9亿美元，再度刷新历史同期新高，进出口商品结构持续优化，高技术、高附加值品类在外贸中的占比稳步提升。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

通胀方面，6月CPI-PPI剪刀差扩大至3.1个百分点。6月份，受夏季生鲜供给充裕、国际油价下行、黄金饰品价格回落共同拖累，CPI同比上涨1.0%，涨幅较5月回落0.2个百分点；环比由上月下降0.1%进一步走低至下降0.3%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅比上月回落0.1个百分点，终端消费内生修复力度偏弱带动核心物价温和下行。去年同期基数偏低支撑上游价格同比读数上行，叠加国内AI算力持续扩容、迎峰度夏能源备货带动煤炭、电子产业链需求维持刚性，全国PPI同比上涨4.1%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，续创2022年8月以来新高；从环比看，受国际原油价格明显回落拖累石化产业链价格下行影响，PPI下降0.3%，涨幅由上月上涨0.5%转为负增长，工业品短期涨价动能边际放缓，但上游采掘、高技术制造相关产业链价格依旧存在支撑，推动PPI同比继续上行。上游生产资料价格持续走高、下游生活资料需求偏弱，成本难以向下游终端商品顺畅传导，中下游企业盈利持续受到挤压。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

货币与融资环境方面，6月M1同比增长4.0%，增速较5月回落1.5个百分点，企业活期存款扩张放缓，外贸结汇红利边际减弱、企业经营资金周转活跃度下降，资金活化水平有所回落；M2同比增长8.0%，增速较5月回落0.6个百分点，居民预防性储蓄、企业闲置资金沉淀继续支撑货币总量，但信贷派生持续偏弱拖累M2上行空间。6月末社融存量462.06万亿元，同比增长7.4%，增速较上月回落0.3个百分点。6月新增社会融资规模3.36万亿元，同比少增8606亿元，尽管季末信贷存在季节性冲量，但同比融资力度依旧偏弱。从新增社融结构看，6月政府债净融资同比大幅回落，主要受去年同期超长特别国债集中投放形成高基数影响，叠加今年地方新增专项债发行节奏偏慢，政府债券对社融拉动作用明显减弱；持续偏低的市场利率拓宽直接融资空间，企业债券净融资延续亮眼表现，科创领域发债需求持续释放，成为社融重要支撑。当前实体经济内生融资需求依旧偏弱，信贷结构改善进程偏缓，企业端来看，制造业传统行业订单修复不足、基建新项目落地节奏放缓，企业资本开支预期谨慎，中长期贷款同比大幅少增，仅依靠低成本票据融资对冲信贷缺口；从居民端来看，房地产市场调整持续压制购房信贷需求，叠加消费复苏节奏偏慢，居民中长期贷款、短期消费贷均同比少增，居民主动降杠杆行为延续。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

（数据来源：wind, 陕国投资产管理事业群）

6月的CPI同比1.0%，PPI同比4.1%。结合高频数据及市场动态，预计未来CPI有望温和回升，PPI高位震荡。

（数据来源：wind, 陕国投资产管理事业群）

目前是经济短周期从底部向上恢复期，波动性较大，月度模型仅作为趋势参考。数量化预测模型预测7月CPI为0.9%；预测PPI为4.1%；预测PMI为49.9。

（数据来源：wind, 陕国投资产管理事业群）