高盛最新报告释放重磅信号：中国经济真正的压力，不只是房地产，而是六大结构性挑战正在同时出现！

过去几年，关于中国经济的讨论，房地产几乎成为所有人关注的焦点。房价涨跌、楼市成交、土地市场，每一次变化都会迅速成为舆论热点。但如果把视角放得更高一些，就会发现，房地产只是表象，更深层次的变化，其实正在居民资产负债表、地方财政、消费信心、就业市场以及全球产业竞争等多个维度同时发生。

近期，高盛首席中国经济学家闪辉（Hui Shan）团队连续发布《2026中国宏观风险与结构调整》《居民资产负债表重构》等多份研究报告，对当前中国经济面临的主要风险进行了系统分析。在这份超过百页的研究框架中，房地产依然被视为最大的拖累因素，但真正值得关注的是，高盛认为当前中国经济已经进入一个由多个结构性因素共同作用的新阶段：房地产调整、居民去杠杆、消费恢复缓慢、就业结构变化、地方财政约束、货币政策空间收窄以及外部贸易环境变化，正在形成相互影响、相互传导的复杂局面。

当然，需要说明的是，高盛作为海外投资机构，其研究更多代表市场化机构的分析框架，并不等同于官方判断，部分观点偏向悲观情景推演，也未充分考虑中国政策工具箱、产业体系优势以及后续政策加码可能带来的积极影响。但对于观察未来几年经济运行方向而言，这份报告仍然具有较高的参考价值。

第一大挑战：房地产调整仍未结束，对整个经济的影响远超房地产本身

在高盛看来，房地产仍然是当前中国经济最大的压力来源，而且这一轮调整已经不再只是房地产行业自己的问题，而是开始通过财富效应、财政收入、就业市场等多个渠道，对整个经济形成持续影响。

报告预计，2026年全国房地产开发投资仍将同比下降约24%，全年对GDP形成约1.5个百分点的拖累。与此同时，全国商品房销售面积、新开工面积以及施工面积仍然维持两位数下降，整个行业规模相比高峰时期已经明显收缩。

更重要的是，高盛认为，这轮调整不会出现过去市场期待的“V型反弹”。未来真正能够率先企稳的，更多是一线城市核心区域，而大量二三线城市仍然面临库存去化周期长、价格缓慢调整的现实，一些人口持续流出的县城和三四线城市，则可能继续承受需求不足带来的长期压力。

房地产调整带来的连锁影响，同样是报告重点强调的内容。

过去几年，中国居民最大的财富主要集中在房产上。随着房价进入调整周期，居民资产结构正在发生明显变化。报告测算显示，房地产在居民总资产中的占比，已经从2021年的约67%，下降至2026年的约52%。居民财富增长逻辑发生改变之后，人们开始更加倾向于提前还贷、增加储蓄，而不是继续加杠杆购房，这直接削弱了家电、装修、家具等房地产上下游消费需求。

与此同时，土地出让收入下降，也让地方财政承受更大压力，进一步影响基建投资能力和公共财政支出，房地产问题逐渐演变为影响整个经济循环的重要变量。

第二大挑战：居民开始修复资产负债表，消费恢复速度慢于预期

相比房地产，高盛更关注居民消费能力的变化。

报告认为，目前中国居民正处于典型的资产负债表修复阶段。房地产财富效应减弱、就业预期趋于谨慎，使越来越多家庭开始主动增加储蓄，而不是扩大消费。

数据显示，居民存款占家庭资产比例近年来持续提高，而消费增速整体仍明显低于疫情前水平。即使部分高端消费、新能源汽车、数字产品以及旅游消费出现恢复，但耐用品消费、传统餐饮、家居等领域恢复速度仍然相对缓慢。

高盛认为，目前消费恢复最大的障碍，并不是居民没有消费需求，而是收入预期尚未完全恢复。当家庭对于未来收入缺乏足够信心时，即使贷款利率下降、消费补贴增加，也很难重新形成此前依靠房地产财富增长带来的消费扩张。

报告甚至提出一个值得关注的负反馈逻辑：房价调整导致财富缩水，居民减少消费；消费减少影响企业经营，企业盈利下降进一步影响就业；就业压力又反过来继续压制消费和购房需求。如果这一循环持续存在，消费修复可能需要更长时间。

第三大挑战：就业市场正在经历结构性重构，AI带来的影响开始显现

就业，是高盛报告中另一个重点分析的领域。

报告认为，当前就业压力并不仅仅来自房地产相关行业持续调整，更来自整个产业升级过程中，新旧岗位转换速度的不匹配。

传统地产链、建筑业、低端制造业以及部分服务行业岗位持续减少，而新能源、高端制造、人工智能等新产业虽然增长较快，但总体规模尚不足以完全吸收传统行业释放出来的大量劳动力。

与此同时，高盛首次在中国宏观报告中较大篇幅讨论人工智能带来的就业变化。

报告认为，未来客服、行政、人力资源、文案、设计、基础程序开发等大量标准化岗位，都可能逐步受到AI技术影响。企业在利润承压背景下，更倾向于利用AI降低成本，而不是持续扩大招聘规模。

这种变化意味着，未来就业问题可能不仅仅是岗位数量不足，更重要的是技能结构的不匹配。传统行业岗位减少，新兴行业岗位增加，但两者之间的人才转换并不会自动完成，这也是未来几年劳动力市场需要面对的重要挑战。

第四大挑战：地方财政进入长期调整阶段，传统刺激模式正在改变

过去多年，中国经济增长的重要推动力量之一，是地方政府依靠土地财政推动基础设施建设和房地产开发。

但随着土地市场降温，这一模式正在发生明显变化。

报告指出，土地出让收入持续下降，使不少地方政府财政收入受到影响，同时债务偿还压力依然存在，这意味着未来财政资源需要更加集中地用于重点领域，而不可能再像过去一样依赖大规模房地产刺激。

虽然近年来地方专项债、政策性金融工具等持续发力，但资金更多流向先进制造、新基建以及战略性产业，而不是重新回到房地产领域。

这也意味着，中国未来经济政策更加重视产业升级，而非重新依赖房地产拉动增长。

第五大挑战：货币政策空间受到内外环境双重约束

不少人希望通过持续降息、降准刺激经济。

但高盛认为，目前货币政策已经进入新的平衡阶段。

一方面，国内经济需要保持适度宽松；另一方面，中美利差、人民币汇率以及国际资本流动，又限制了货币政策进一步大幅宽松的空间。

报告预计，即使未来仍可能继续降准或小幅降息，其力度也将明显弱于过去房地产高速增长时期。

更关键的是，即便流动性继续增加，在居民主动去杠杆背景下，资金未必能够有效转化为消费和房地产需求，货币政策对实体经济的刺激效果正在下降。

第六大挑战：新旧增长动能转换仍处于磨合阶段

高盛认为，中国经济最大的长期任务，并不是简单恢复房地产，而是完成增长动力转换。

近年来，高端制造、新能源汽车、人工智能、高端装备、数字经济等产业持续保持较快增长，对出口形成重要支撑，也成为未来经济的重要增长点。

但与此同时，房地产、传统制造、地方投资等旧增长模式仍在调整过程中，新产业虽然发展迅速，但整体体量尚不足以完全填补传统产业留下的增长缺口。

因此，未来几年，中国经济仍将处于新旧动能共同存在、逐步转换的发展阶段。

外部环境同样带来新的不确定性

除了国内结构调整，高盛还关注国际环境变化。

报告认为，全球贸易增长放缓、部分国家贸易壁垒增加、国际能源价格波动以及地缘政治因素，都可能继续影响中国出口和制造业利润。

虽然中国出口仍然保持一定竞争力，但未来依靠出口单独支撑经济增长的空间，也将受到一定限制。

高盛最终判断：未来最大的考验，是如何打通经济循环

综合整个报告，高盛给出的核心判断并不是“中国经济失去增长动力”，而是认为未来几年最大的挑战，在于结构调整过程中如何重新建立居民消费、企业投资和就业之间的良性循环。

报告认为，目前GDP整体仍能够保持相对稳定增长，但增长来源更多依赖政府投资、高端制造和出口，而居民消费、中小企业以及传统服务业恢复仍需时间。

居民资产负债表修复、房地产调整、地方财政转型、新旧产业切换，将共同决定未来几年经济运行节奏。

不过，高盛也承认，其研究属于市场机构的风险情景分析，并非政策预测。中国拥有完整工业体系、超大规模市场以及丰富的宏观调控工具，未来财政政策、产业政策、消费刺激以及地方债务化解等措施，都可能对经济形成新的支撑。

因此，这份报告真正释放的信息，并不是简单地看空或看多中国经济，而是在提醒市场：未来中国经济的发展逻辑，正在从过去依赖房地产和高杠杆扩张，逐步转向更加注重科技创新、高端制造、消费升级和高质量发展的新阶段。这个转型过程不会一蹴而就，也不会没有阵痛，但对于投资者、企业和普通家庭而言，理解这种结构性变化，远比单纯关注短期数据波动，更具有长期意义。