【行业研报纪要】黄金行业热点:历次中东冲突后的金价和黄金板块复盘

怎么看待后市呢？

战后金价的中期走势仍取决于美元信用和流动性

📖复盘1970年以来中东12次大型冲突前后的金价走势，战争爆发后短期金价涨幅有限，但半年度涨幅达到10%。【冲突后半年金价取得上涨表现的时期，均为美元信用/流动性有利好的时期，平均涨幅26%，超额收益达到16ppts】。

🔥本次中东冲突，战前预期难言充分，战事推进难言疾速。尽管走向存在不确定性，但流动性宽松和美元信用弱化两大趋势并未扭转，以史为鉴继续看好后续金价上涨。

💡💡💡流动性宽松通道不改，“类滞胀”担忧提供潜在催化

📈2月美国非农和失业率数据罕见地共同指向就业走弱，有利于降息预期【近三年仅出现4次，均对应金价涨幅较大时期】。宽松延续叠加关税、原油对美通胀的影响滞后体现，Q1-3全球实际利率将相继走低，有助于黄金ETF增仓。

🔥历史上真正实现“战争-油涨-紧缩-金跌”的情形仅包括【两伊战争和俄乌战争】，彼时在【通胀粘性（战争爆发时美CPI增速10%）、油价对通胀的传导以及美政策导向】方面均存在重大差异。叠加“类滞胀”担忧，重启降息虽迟但降至，关注沃什上台的预期催化。

💡💡💡美元信用弱化趋势延续，“美债担忧”溢价有望强化

📈2022-25年全球央行年均净购金量超千吨，本质在于市场对于美国在美债问题、对外涉及以及对内机制方面的担忧升温。【美债问题积重难返（“大美丽”减税+军费扩张）+今年对委及对伊行动，“去美元化”趋势将延续】。

🔥历史上美债法定上限上修以及美债规模突破上限后，半年度金价涨幅4.4%/11%。美债“上限不断上修-持续被突破”的无限循环将带动金价持续上涨。【参照金融危机后金价在信用弱化背景下相对于美债规模的“超涨”程度，当前金价合理位置5000美金以上】，而多因素共振将助力年内金价迈向6000。

💡💡💡估值为盾，金价为矛，黄金板块有望再创新高

📈历次中东冲突后，中信黄金指数半年度涨幅平均35%，在流动性/美元信用利好的情况下则达到60%。股价相对于金价的向上或向下背离，受估值分位和股价分位的影响较大（例如08年、14年两次加沙战争后半年金价涨幅+7%/-9%，但板块+136%/+58%，是由于起点估值或股价处在低位）。

🔥2月初以来黄金板块调整使得股价分位显著向下脱离历史极值，估值分位优势则更为显著，【头部公司2026年预期PE下探至15-20倍的历史低位】，安全边际突出。

🔥相比于历史上黄金板块股价高点通常提前于金价高点6-10个月出现，2020年以来（尤其是2025年以来）【金价频繁的超预期上涨，带动股价与金价高点多次同步】。随着年内金价迈向新高，黄金板块的股价新高值得期待。

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