野村证券--全球存储行业研报总结:存储行业迎来结构性短缺,中长期景气度上行

    野村证券 2026 年 6 月 7 日发布的全球存储行业研报，核心观点为全球存储器行业已进入结构性供给短缺周期，供需失衡状态将持续 3-5 年，存储价格维持高位运行。尽管近期美股宏观压力、企业产品调整等因素引发半导体及存储板块股价回调，但本轮下跌被视作布局良机，研报维持对头部存储厂商的买入评级。下文从市场现状、供需逻辑、企业动态、行业周期、投资观点及风险提示六大维度展开总结。

一、市场盘面与股价波动原因

    自 2026 年 6 月 4 日起，受美国通胀风险、高利率等宏观因素影响，全球股市承压，半导体板块同步走弱，存储个股跌幅尤为明显。本次板块下跌主要受三大事件催化：一是博通业绩虽稳健，但未达市场超高预期，叠加估值偏高，股价走弱；二是美国多家宽带与电信企业联名致信白宫，反映存储短缺问题；三是英伟达下调旗下 Vera Rubin 平台 LPDDR5X 内存配置。

    野村明确区分个股与行业逻辑：博通股价疲软属于企业自身问题，而存储相关负面消息并非反映需求走弱，恰恰印证了存储供给不足的结构性矛盾。基于此，机构认为本次股价回调是布局窗口，持续看好存储赛道。

二、存储短缺现状：需求驱动型缺口，短期难以缓解

（一）行业诉求凸显短缺严峻性

    美国 NCTA、ACA 等宽带及电信行业联盟集体向白宫请愿，指出人工智能催生的存储短缺、价格上涨问题或将颠覆全球供应链，同时提出三大诉求：扩大美国本土存储产能、优化现有产能跨行业分配、放宽部分存储厂商产品采购限制。野村判断，美国政府大概率不会放宽相关限制，行业诉求难以快速落地。

（二）短缺核心属性：需求主导，非供给受限

    本轮存储短缺由 AI 爆发带来的海量需求驱动，并非单纯的供给端政策限制。回顾历史案例，2018-2022 年美国针对 DRAM 开展反垄断诉讼、2018 年中国发改委调查三星、SK 海力士、美光，两轮事件均仅形成政治施压，最终未查实厂商串通抬价行为，也未开出处罚。如今各国虽仍会持续施加政治压力，但缺乏能改变短期、中期存储价格的有效手段。

    头部存储企业主动加速扩产、承担额外扩产成本，也从侧面证明不存在厂商联合控量抬价的情况。结合长期供货协议（LTA）模式，野村预测2026 至 2031 年存储价格将维持高位且走势平稳。

三、头部厂商扩产动作：产能扩张提速，但增量有限

    面对旺盛需求，三星、SK 海力士、美光三大存储巨头均提前推进产能建设，加大资本开支，但产能释放节奏仍无法匹配需求增速：

1.三星：P6 工厂动工时间提前 6 个月，建设成本增至原来 5 倍，项目投资规模达 1-3 万亿韩元；同时联合 SK 海力士完成在华产线升级，双方合计投入 1.5 万亿韩元。

2.SK 海力士：龙仁无尘车间建设提前 3 个月，计划 5 年内实现产能翻倍，单项目投资 3 万亿韩元。

3.美光：加码新加坡先进封装业务与 NAND 闪存产能，投资规模 10-30 亿美元。

    从政策影响来看，各类地缘政策均无法快速补足供给：美国要求本土建厂、修订芯片法案，落地周期均在 5 年以上，短期对价格无影响；2027 年即将落地的美国对华芯片禁令，会进一步收紧全球存储供给；国内存储厂商产能虽稳步增长，但目前 DRAM 市占率仅 5%、NAND 市占率 11%，体量较小，暂无法改变全球供需格局。综合判断，未来 3-5 年需求将持续碾压供给。

四、英伟达产品调整：存储短缺最直观的市场佐证

    英伟达因 LPDDR5X 内存供给紧缺，下调 Vera Rubin 平台内存配置，成为当下存储短缺的典型案例，背后是企业战略选择与全产品线的内存需求爆发。

（一）核心配置下调细节

    英伟达将 Vera Rubin 平台单模块内存从 24GB 降至 12GB，单 CPU 内存由 192GB 腰斩至 96GB，单机架 CPU 侧内存从约 55TB 缩减至 28TB，GPU 侧 HBM4 内存保持不变。本次调整并非出于成本考量，而是 LPDDR5X 供给不足所致。调整后，单机架并发用户承载能力下降约 50%，AI 推理延迟上升，性能出现明显下滑。

（二）英伟达的战略取舍

    英伟达当下优先级为抢占独立 Vera CPU 市场：该产品线 2026 年有望带来 200 亿美元营收，同时帮助英伟达实现 AI 算力栈全布局，摆脱英特尔、AMD 的制约。Vera CPU 在智能算力任务中相比传统 x86 架构效率提升 80% 以上，已被亚马逊、微软、甲骨文、OpenAI 等头部企业采用，生态壁垒持续加固。

    本次产品规划中，Vera Rubin 与独立 Vera CPU 合计出货量约 400 万台，合计消耗 LPDDR5X 容量达 3EB。而三星、SK 海力士受 HBM4 高需求挤压，可调配至 LPDDR5X 的产能十分有限，两大产品线只能共享紧缺产能，英伟达最终选择牺牲单机性能、换取整体出货量。

（三）新品持续放大内存需求

    英伟达近期密集推出多款搭载 LPDDR5X 的新产品：面向 AI PC 的 RTX Spark、服务机器人领域的 Jetson Thor、车载自动驾驶 DRIVE Thor，单款产品标配 128GB LPDDR5X。全品类新品集中放量，进一步拉长存储供需缺口。野村预计，2027 年 LPDDR5X 供给同比仅增长 61%，供不应求局面仍将延续，届时市场将迎来大规模硬件升级潮。

五、存储市场空间与盈利展望

    基于英伟达各大 AI 平台测算，每万亿美元 AI 数据中心资本开支对应的存储总潜在市场（TAM）规模可观：Blackwell、Blackwell Ultra、Rubin、Rubin Ultra 四大平台存储 TAM 分别达到 680.83 亿美元、556.86 亿美元、1187.51 亿美元、1899.77 亿美元。在高端 Rubin Ultra 平台中，存储价值占硬件比重高达 1190%，远超逻辑芯片，存储在 AI 产业链中的核心地位凸显。

盈利层面，依托长期供货协议锁价模式，存储企业运营利润率（OPM）有望维持在 80% 的高位，该盈利水平预计可稳定 3-5 年。长期协议既限制了价格进一步暴涨，也筑牢价格底部，行业盈利稳定性大幅提升。

六、风险提示

（一）主要风险

1.美国针对半导体产品加征关税，冲击企业营收与利润；

2.全球电力供给紧张，导致数据中心建设延期，下游存储需求走弱；

3.高利率环境持续，全球 AI 资本开支不及预期，终端需求萎缩。

七、总结

    本轮全球存储短缺并非短期供需错配，而是AI 产业爆发催生的结构性、长期性缺口。地缘政治、政策限制、产能建设周期长等多重因素，决定了未来 3-5 年存储供给难以跟上需求增速，存储价格、企业盈利将维持高位。

    短期来看，宏观市场波动、企业产品调整造成板块股价回调，但并未改变行业基本面，是中长期布局的窗口期。三星、SK 海力士等头部厂商凭借技术、产能、客户生态优势，将充分受益于行业高景气。同时，英伟达全产品线对 LPDDR5X、HBM 等高端存储的海量需求，会持续强化存储行业的上行逻辑。投资者需警惕海外关税、AI 资本开支放缓等潜在风险，长期可聚焦全球存储龙头标的。