分享一篇德意志银行经济研报

• 6 月 CPI 同比上涨 1.0%、环比下降 0.3%，核心 CPI 同比回落至 1.0%，为去年 9 月以来阶段新低

• PPI 同比 4.1% 受低基数支撑，但环比转负；中上游能源涨价冲击消退，下游价格传导整体乏力

• 结构分化明显：消费品价格普遍走弱，服务与 AI 相关产品价格仍具韧性

• 维持全年 CPI 1.3%、PPI 3.0% 的预测，下半年财政政策发力是物价企稳的核心变量

6 月居民消费价格涨幅进一步收窄，且回落范围不局限于单一品类，内需走弱的影响正在扩散。

1. 能源与食品双拖累，拉低整体通胀

能源价格成为最主要的下拉项：当月能源价格环比大幅下跌 4.5%，对 CPI 同比的拉动作用直接收窄 0.2 个百分点。

食品通胀持续维持低迷，同比下降 1.6%，未能对整体物价形成支撑。

2. 核心通胀创阶段新低，消费品价格承压

剔除食品和能源的核心 CPI 同比小幅回落 0.1 个百分点至 1.0%，经春节因素调整后，为 2025 年 9 月以来最低水平；环比下降 0.1%，已连续第二个月环比下滑。

消费品价格表现尤为疲软，同比涨幅回落 0.5 个百分点至 1.1%。其中家电、汽车价格涨幅明显放缓，德银判断，主要原因是前期以旧换新补贴的政策拉动效应正在边际减弱。

3. 结构性韧性尚存：服务与 AI 品类抗跌

并非所有品类同步走弱，两类价格仍保持相对坚挺：

服务类通胀同比持平于 0.8%，教育、旅游娱乐类价格同比涨幅甚至小幅上行 0.1 个百分点；

AI 相关产品价格延续强势，通信器材价格同比涨幅进一步扩大 1.0 个百分点，达到 7.6%。

具体来看，6 月 CPI 八大类价格表现如下：

工业生产者价格呈现 “同比仍高、环比转弱” 的特征：受去年低基数效应影响，PPI 同比涨幅升至 4.1%，但环比下降 0.3%，涨价动能明显衰减。

1. 中上游：油气价格回落，涨价动能熄火

前期推动 PPI 上行的核心动力 —— 化石燃料相关行业，价格冲击正快速消退。相关行业 PPI 环比由涨转跌，进一步向下传导至化工、塑料橡胶制品等中游品类，带动整体中上游价格普遍走弱。

2. 下游：价格传导有限，需求疲软是核心约束

报告观察到，前期上游涨价有向部分下游行业传导的迹象，覆盖设备制造、家具、汽车、通信器材等领域。但整体来看，价格传导的幅度仍然偏温和，核心制约因素就是国内需求偏弱，企业缺乏足够的涨价底气。

从产业链上下游看，价格分化特征十分清晰：

报告强调，6 月数据印证了一个关键趋势：内需走弱对价格的传导效应正在持续增强，甚至打断了上游价格向下游产品的传导链条。

展望下半年，物价走向高度依赖政策力度：

物价走势从来不是冰冷的数字，而是和日常消费息息相关的真实体感。

近期你在生活中感受到最明显的价格变化来自哪一类商品或服务？你认为下半年国内通胀会企稳回升，还是继续维持偏弱走势？

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本文基于德意志银行 2026 年 7 月 9 日发布的《China Macro Inflation monitor: Reflation taking a break》整理撰写