国盛证券研报:2026年中期经济与资产展望

这并非一个模糊的方向性预判，而是一个可以被数据反复验证的结构性事实。铜价持续强于螺纹钢，折射出全球制造业与AI算力需求对工业金属的支撑；高技术制造业以13.1%的增速大幅跑赢规上工业整体的5.4%；高技术产业投资增长4.5%，而整体固投同比下降4.1%；AI相关产品出口同比大增约51%，贡献了出口增长近一半的份额。这不是简单的周期轮动，而是增长引擎的系统性替换。

站在年中节点展望下半年，报告给出的基准判断是：GDP在二季度探底后温和修复，全年呈"浅V"型走势，预计Q2至Q4当季增速分别为4.5%、4.6%、4.7%，全年实际增速约4.7%。值得关注的是，GDP平减指数有望时隔三年首次转正，带动名义GDP增速达到6.7%左右——这意味着企业盈利、居民收入和税收的体感改善，可能比实际增速所显示的更为积极。但修复不等于全面复苏，出口与AI链仍是主要支撑，消费与投资则继续承压。

地产仍在低位筑底。上半年百城新房价格微涨0.59%，但二手房价格累计下跌2.9%。报告判断，地产下跌最快的阶段已经过去，但全面止跌仍需时日，供需再平衡可能至少还要1至2年。这意味寄望于地产拉动经济回升并不现实，内需的修复注定是一个缓慢的过程。

政策层面，基调可以概括为"增量可期、强刺激难"。财政端并不缺钱——全口径支出预算同比增长4.6%，为2021年以来最高增速——但核心约束在项目端，一季度建筑业新签合同额同比下降11.1%即为明证。货币政策延续宽松方向，但总量操作趋于审慎，预计年内降息降准各一次，幅度温和。美联储方面，沃什治下的联储正从"路径引导者"转向"数据裁判员"，下半年大概率维持利率不变，加息门槛依旧较高。7月底的政治局会议将是观察下半年政策取向的关键窗口。

"十五五"开局之年，109项重大项目清晰勾勒出国家战略的转向。对比"十四五"的102项，"十五五"的三大变化尤为突出：从补短板转向塑优势，产业科创项目占比近半，新增独立的"重点领域安全保障"大类。人工智能被列为前沿科技攻关之首，集成电路、具身智能、商业航天、脑机接口等被纳入国家级重大工程。这是一盘着眼长远的大棋，方向明确，落地节奏仍需持续跟踪。

对于下半年的资产配置，报告的核心判断是——股票、债券、汇率、商品大概率以震荡为主，调整即机会，尤其是科技股、中国利率债与黄金。A股的结构性分化大概率延续，AI等高景气方向仍是主线，但也需警惕短期交易拥挤带来的回调压力；10年期国债收益率预计在1.6%至1.8%区间运行，利率的定价逻辑将从"流动性"转向"信用"；人民币汇率大概率从单边升值转为高位区间震荡，中性偏乐观情形下有望触及6.7附近。

新旧动能的转换不会平坦，但大方向已然清晰。政策在"托底"与"不刺激"之间寻求平衡，市场在"新经济"与"旧经济"之间反复定价。拐点已至，资产配置的逻辑也必须随之重构。