【研报速读】UBS瑞银《中国经济展望2026》要点:在放缓中维持平衡
1月9日瑞银最新发布报告《中国经济展望2026》，对中国经济的整体判断不是“反弹”，也不是“失速”，而是在胶着中继续完成结构调整。01
宏观经济增长与通胀预期
- GDP增长目标： 预计2026年中国GDP增长将适度放缓至4.5%，这主要受到净出口贡献缩小和消费增长温和的影响。政府可能将官方增长目标设定在4.5%至5.0%之间。
- 价格水平： 预计CPI通胀率将小幅升至0.4%，食品价格可能回升，但能源价格和核心CPI因需求端提振缓慢而表现疲软。PPI降幅将收窄，但可能要到2026年底或2027年初才能转正。
- 汇率走势： 人民币对美元预计将保持基本稳定（年末约在7.0附近），但由于之前实际有效汇率的贬值压力释放，人民币对一篮子货币预计将升值。
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财政与货币：托底而非刺激
在政策层面，瑞银判断2026年将延续“稳中偏松”的基调。货币政策方面：预计在2026年底前仍有约20个基点的贷款利率下调空间，财政政策方面：赤字率维持在偏高水平，但扩张幅度有限，财政重点仍集中在基建补短板、产业升级与地方风险缓释，不再以“拉动短期增长”为唯一目标。瑞银强调，政策的核心作用是防止经济进一步下行，而非制造新一轮周期高点。03
“三驾马车”驱动力分析
•出口放缓与市场分化：预计总体出口增长将放缓至2.5%-3%。随着中美贸易达成停火协议，对美出口有望在2026年4月后的低基数基础上改善，而对非美市场的出口增长则可能趋于缓和。•消费增长温和：受贸易补贴基数较高、新能源汽车购置税恢复至5%以及房价下跌带来的负财富效应影响，消费增长节奏将有所放缓。尽管如此，新的五年规划将“显著提升消费占GDP比重”作为目标，相关结构性政策将逐步发力。•投资回升：固定资产投资预计在2025年下半年下滑后于2026年实现温和回升。基础设施投资将受益于新五年规划项目的启动和专项债的支持，而与人工智能、信息技术及设备升级相关的投资将保持强劲。04
房地产：下行未止，但拖累趋弱
预计2026年房地产销售和投资将下降5%-10%，其对GDP增长的拖累预计将缩窄至0.5-1个百分点。政府可能通过下调按揭利率和推动库存去化来稳定市场。05
新经济与结构转型：中长期支撑仍在
以创新驱动的新经济行业占GDP比重已达15%至20%，并有效抵消了房地产下行的部分负面影响。预计未来五年研发支出占GDP比重将持续提升，人工智能及技术自给自足相关领域将保持高速增长。- 积极意外： 若政策支持力度超预期（如更大规模的家庭补贴或更果断的房产结构性改革），GDP增长可能再次达到“约5%”。
- 外部风险： 虽然短期贸易风险降低，但中美在科技及新兴产业领域的限制仍可能加剧。
- 技术不确定性：人工智能的加速应用可能显著提升生产率，但若全球人工智能泡沫破裂，相关出口订单减少和资本支出减弱将对中国经济构成冲击。
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