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【研报速读】UBS瑞银《中国经济展望2026》要点:在放缓中维持平衡

1月9日瑞银最新发布报告《中国经济展望2026》，对中国经济的整体判断不是“反弹”，也不是“失速”，而是在胶着中继续完成结构调整。

以下是报告要点简述，另附中文版完整报告。

01 宏观经济增长与通胀预期

瑞银预测：

GDP增长目标：预计2026年中国GDP增长将适度放缓至4.5%，这主要受到净出口贡献缩小和消费增长温和的影响。政府可能将官方增长目标设定在4.5%至5.0%之间。
价格水平：预计CPI通胀率将小幅升至0.4%，食品价格可能回升，但能源价格和核心CPI因需求端提振缓慢而表现疲软。PPI降幅将收窄，但可能要到2026年底或2027年初才能转正。
汇率走势：人民币对美元预计将保持基本稳定（年末约在7.0附近），但由于之前实际有效汇率的贬值压力释放，人民币对一篮子货币预计将升值。

在政策层面，瑞银判断2026年将延续“稳中偏松”的基调。

货币政策方面：预计在2026年底前仍有约20个基点的贷款利率下调空间，

降息节奏将较为克制，以配合稳汇率与防风险目标。

财政政策方面：赤字率维持在偏高水平，但扩张幅度有限，财政重点仍集中在基建补短板、产业升级与地方风险缓释，不再以“拉动短期增长”为唯一目标。

瑞银强调，政策的核心作用是防止经济进一步下行，而非制造新一轮周期高点。

瑞银判断：整体偏弱，结构分化

•出口放缓与市场分化：预计总体出口增长将放缓至2.5%-3%。随着中美贸易达成停火协议，对美出口有望在2026年4月后的低基数基础上改善，而对非美市场的出口增长则可能趋于缓和。

•消费增长温和：受贸易补贴基数较高、新能源汽车购置税恢复至5%以及房价下跌带来的负财富效应影响，消费增长节奏将有所放缓。尽管如此，新的五年规划将“显著提升消费占GDP比重”作为目标，相关结构性政策将逐步发力。

•投资回升：固定资产投资预计在2025年下半年下滑后于2026年实现温和回升。基础设施投资将受益于新五年规划项目的启动和专项债的支持，而与人工智能、信息技术及设备升级相关的投资将保持强劲。

在房地产问题上，瑞银延续偏谨慎判断：

行业下行趋势将持续，但收缩幅度将缩小。

预计2026年房地产销售和投资将下降5%-10%，其对GDP增长的拖累预计将缩窄至0.5-1个百分点。

政府可能通过下调按揭利率和推动库存去化来稳定市场。

行业正在从周期性主导变量，转为结构性背景变量。

瑞银对中长期结构因素保持相对积极态度：

以创新驱动的新经济行业占GDP比重已达15%至20%，并有效抵消了房地产下行的部分负面影响。

预计未来五年研发支出占GDP比重将持续提升，人工智能及技术自给自足相关领域将保持高速增长。

潜在意外与关键风险：

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