高盛最新中国饮料行业研报解密:存量厮杀下的王者与陨落,谁将收割千亿市场新格局?

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在高盛看来，中国饮料行业已进入一个竞争加剧、格局生变的关键节点，选对结构性的赢家比判断行业整体beta更为重要。

近日，高盛发布了一份针对中国饮料行业的深度研究报告，明确指出在即饮饮料（RTD）赛道面临鲜制饮品（FMD）的剧烈冲击及行业内部竞争白热化的背景下，投资者应采取更为精选的策略。报告深入剖析了竞争态势、成本趋势与潜在的市场份额变动，并据此调整了多家核心公司的盈利预测与目标价，为投资者描绘了一幅清晰的行军地图。

一、竞争主战场：鲜制饮品（FMD）的降维打击与即饮饮料（RTD）的韧性防线

高盛指出，进入第三季度，来自FMD的竞争压力较第二季度显著加剧，其对RTD销量的冲击幅度已超出六月份的预期。这主要源于三大超预期因素：

1.补贴驱动的销量提升超预期：外卖平台补贴带来了高达61%的日均单量同比增幅，远超此前假设。

2.补贴持续时间更长：尽管补贴强度自7月中旬已开始正常化，但其高位维持的时间长于预期。

3.门店扩张速度快于预期：FMD头部品牌的店铺网络在上半年扩张迅猛。

在此背景下，统一企业中国（UPC） 承受的压力最大，其7-8月饮料销售额已转为同比下滑，主因其在奶茶和茶饮料领域的高曝光度（合计占饮料销售额77%）。康师傅（Tingyi） 同样因茶饮料占比高达40%而面临持续压力。相比之下，农夫山泉（Nongfu Spring） 与东鹏饮料（Eastroc） 展现出强大的韧性。农夫山泉凭借其差异化的口味和健康定位，在7-8月实现了无糖茶的双位数强劲增长；东鹏饮料的功能性定位则有效区隔了消费场景与客群，受FMD冲击有限。

二、格局演变之机：从历史品牌纠纷看未来市场份额的再分配

高盛通过回顾过去十五年的品牌纠纷案例，揭示了一个关键规律：品牌所有权或商标的争议，通常会对涉事品牌造成长期且深远的负面影响，从而为其主要竞争对手创造夺取市场份额的战略窗口。

红牛案例：在2016-2017年经历授权法律纠纷后，红牛（中国）销售额出现显著下滑，此后至2024年的年均复合增长率维持在低位个位数。而其主要竞争对手东鹏饮料则展现出强大的份额掠夺能力，市场份额从2018年的中等双位数提升至2024年的30%以上。

加多宝（JDB）案例：在与王老吉的商标纠纷期间，JDB的即饮茶销售额在2016-2017年出现中等双位数同比下降，其价值份额从2016年的30%持续下滑至2024年的约14%-15%。

基于此历史规律，报告重点关注了当前“娃哈哈”品牌可能出现的商标复杂性。鸿盛集团计划在2026年推出新品牌“Wa Xiao Zong”以替代当前的“娃哈哈”品牌。高盛认为，这可能在包装水市场引发份额变动，为农夫山泉等竞争对手提供机遇。

三、关键数据推演：农夫山泉如何受益于市场份额的每一点提升

高盛通过情景分析，量化了潜在市场份额变动对农夫山泉的财务影响，数据极具参考价值：

基准测算：在当前市场动态下，高盛的行业模型估算，农夫山泉在包装水市场的份额每提升1个百分点，将相当于增加约10亿元人民币的销售额和3000万元的净利润（以2025年预测计）。

情景分析：

案例1（参照红牛案例）：若农夫山泉在2025/2026年额外获得0.5/1.0个百分点的份额，将分别带来0.9%/1.6%的净利润上行空间。

案例2（参照加多宝案例）：若农夫山泉在2025/2026年额外获得1.0/2.5个百分点的份额，将分别带来3.5%/5.8%的净利润上行空间。

四、成本红利：虽边际收窄，但仍是下半场利润的关键支撑

成本端依然为饮料企业提供喘息空间，尽管趋势有所缓和。

2025年展望：高盛预计，在PET和糖价下行的推动下，2025年全年单位成本将有3%-6%的通缩，带动毛利率扩张2.0-3.3个百分点。

下半年趋势：与上半年相比，PET和糖的成本利好已在2025年下半年出现正常化。然而，基于当前现货价格趋势，2025年下半年仍有望实现高达1.8个百分点的毛利率扩张。这将在激烈的竞争环境中为利润增长提供可见度。

五、盈利预测与目标价调整：基于新形势的再定价

基于上述所有分析，高盛对覆盖公司进行了盈利预测与目标价的集中调整，这直接反映了其最新判断：

农夫山泉（买入）：鉴于包装水业务更具韧性的增长和未来的份额增益潜力，上调2025-2027年盈利预测0.2%-1.7%，12个月目标价从53.2港元提升至60.5港元。

东鹏饮料（买入，APAC确信名单）：维持其为行业首选，看好其长期市场份额提升和产品组合扩张潜力。

康师傅（买入）：因竞争加剧和销量趋势疲软，下调2025-2027年盈利预测1%-3%，目标价从13.8港元下调至12.7港元。

统一企业中国（中性）：受FMD竞争和渠道投资影响，下调2025-2027年盈利预测3%-8%，目标价从10.6港元下调至9.3港元。

总结

高盛的这份报告清晰地指出了一个分化的未来：在总量承压的背景下，拥有强大品牌护城河、精准产品定位及高效渠道执行力的公司，如农夫山泉和东鹏饮料，不仅能够抵御外部冲击，更有能力在行业洗牌中逆势扩张，成为新一轮市场格局重塑的受益者。

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