『研报』石油石化行业动态:美伊和谈预期落空,本周油价上行

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• 以下正文：

核心围绕美伊和谈预期落空背景下的油价上行、新疆煤化工发展机遇及天然气市场格局展开，共分三个专题板块。以下是主要内容梳理：

一、美伊和谈预期落空，本周油价上行

报告的核心投资逻辑建立在康波萧条期的实物资产重估之上。当前全球仍处于康波萧条期，往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧，油、气、煤作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。支撑油价的核心在于全球上游资本开支的长期系统性欠缺 —— 过去 5 年的资本纪律与双碳限制导致当前原油产能供给弹性缺失，供给端的硬约束已形成深厚护城河，足以对冲需求降速，加之地缘博弈加剧，风险溢价也在系统性抬升。因此原油板块的投资逻辑正加速转化为具备 "强劲自由现金流 + 高股息 + 持续回购" 的红利资产。

本周美伊谈判预期明显降温，美方表示更倾向于用海军封锁和金融施压压住伊朗，短期内无意达成通行协议；伊方则表示封锁不解除、海峡不会全面重开，且通行必须服从伊朗的管控安排，基本打消了和谈协议即将落地的预期。此外，阿联酋相关油轮在海峡遇袭，俄罗斯黑海装运终端也因袭击短暂中断，胡塞对红海方向的袭扰没有停，多重因素共同刺激油价重新上行。展望下半年，美伊冲突或成拉锯状态，在中东供给修复与浮仓出清的同时，需求恢复弹性有限与区域性低库存形成拉锯，油价大概率转入宽幅震荡。本周 Brent 原油现货价93.08 美元 / 桶（环比 + 5.48%），WTI 原油现货价82.45 美元 / 桶（环比 + 6.58%）。

供需基本面方面，据 OPEC 最新月报，2026 年 6 月 OPEC 组织原油产量为2200.2 万桶 / 天（环比 + 16.1%、同比 - 19.4%），闲置产能仅4 万桶 / 天（环比 - 20%、同比 - 99%），供给弹性极度受限。美国截至 8 月 7 日当周原油产量 1380.5 万桶 / 天（同比 + 3.6%），原油钻机数 455 部（同比 + 43 部）。需求端，欧洲 16 国炼厂开工率 85.8%（环比 + 2.2 个百分点），美国炼油厂开工率 96.2%，中国主营炼厂成品油开工率 73.2%（同比 - 9.5%）、山东地炼 50.1%。库存方面，美国原油库存 7.23 亿桶（环比 + 1.6%、同比 - 12.9%），成品油中汽油、航煤、燃料油库存分别为 2.09、0.45、1.07 亿桶。

行业动态方面，8 月 15 日伊朗与塔吉克斯坦就能源领域长期合作达成协议，涵盖出口石油产品及供应原油；8 月 14 日乌军袭击俄罗斯西南部巴什科尔托斯坦共和国的大型炼油厂（属俄气萨拉瓦特石油化工公司，年炼油能力达 1000 万吨），距乌俄边境 1300 公里；同日胡塞武装使用无人机袭击沙特南部奈季兰地区的阿美石油公司设施。相关公司方面，建议关注中国海油（桶油成本优势 + 圭亚那 Stabroek 区块总可采资源量约 110 亿桶油当量）、中国石化（全球炼能第一，2024 年计划加工原油 2.60 亿吨）、中曼石油（温宿区块已建成年产 50 万吨产能）及潜能恒信（涠洲 5-3 油田即将进入开发生产阶段）。

二、新疆煤化工：能源保障 + 成本优势，有望开启黄金年代

报告认为新疆煤化工正迎来历史性发展机遇。从国家战略角度，新疆受益于两大转向：一是从沿海经济到一带一路，新疆从地缘后方变成前沿门户；二是能源保障和双碳环保的天平开始左倾，煤化工王者归来，新疆依靠资源优势成为能源保障的重心。从新疆自身角度，以发展促稳定成为主线，当下正处在高质量发展的重要战略机遇期。报告将新疆煤化工的发展类比美国页岩气革命，即需要国家进行长周期的底层技术和基础设施投资，最终克服能源对外依赖。

本周新疆甲醇价格为1850 元 / 吨，与华东地区价差为负 855 元 / 吨；新疆尿素价格为1463 元 / 吨，与山东地区价差为负 227 元 / 吨。2026 年 6 月新疆原煤产量4589 万吨（同比 - 14.9%），国有重点煤矿煤炭铁路发运量 352.3 万吨（同比 - 1.98%）。重点项目方面，新疆伊泰伊犁 100 万吨 / 年煤制油项目油品加工装置 35kV 变电所一次受电成功，标志工程由安装阶段转入调试阶段；天科隆化学年产 6.2 万吨水电解制氢及 50 万吨绿色草酰胺、80 万吨有机高效缓释肥项目获环评批复；哈密新能煤化工煤炭清洁高效利用项目可研报告通过专家评审；新业准东煤制气项目气化 1-3 标段举行开工仪式；独山子石化塔里木二期绿色低碳示范项目化肥装置全线工艺流程贯通、一次投料试车成功，产出绿色尿素产品。

产能规划方面，本周新疆煤化工项目总计规划产能为：煤制天然气416 亿方、煤制油500 万吨、煤制烯烃945 万吨、煤制甲醇1750 万吨，总计投资额达9628 亿元，其中煤制天然气 2829 亿元、煤制烯烃 1828 亿元、煤制油 1861 亿元。相关公司方面，建议关注特变电工（煤炭总产能将达 1.74 亿吨 / 年，准东煤制气项目已通过发改委预审）、九丰能源（与庆华伊犁项目合作）、宝丰能源（新疆准东 4×100 万吨 / 年甲醇制烯烃项目环评公示，单吨烯烃净利有望达 3000 元 / 吨以上）、湖北宜化（新疆宜化已完成并表，拥有 4000 万吨煤炭等产能）、广汇能源（国内唯一同时拥有煤、气、油三种资源的民营企业，启东 LNG 接收站 "2+3" 运营模式）及雪峰科技（新疆核心露天煤矿爆破服务商，宏大承诺 3 年内注入 15 万吨炸药产能）。

三、天然气：巴拿马运河通行费创新高，美伊冲突中短期抬升价格中枢

天然气价格方面本周呈现美欧齐涨、国内 LNG 微跌的格局。美国截至 8 月 15 日天然气库存3153Bcf（较上周 + 36Bcf、较去年同期 - 33Bcf），NYMEX 天然气均价2.76 美元 / 百万英热（较上周 + 2.8%）。欧洲截至 8 月 15 日天然气库存2459Bcf（较上周 + 76Bcf、较去年同期 - 614Bcf），储气容量占比58.32%（较上周 + 1.9 个百分点）；英国 IPE 天然气均价 20.17 美元 / 百万英热（较上周 + 9.5%），欧洲 TTF 天然气近月期货合约价格59.77 欧元 / MWh（较上周 + 6.8%）。欧洲天然气进口量上周 211.9Bcf（较去年同期 - 12.7Bcf），其中自俄罗斯各管道进口 11.6Bcf，对俄气依赖度维持在 5%。8 月欧洲平均零售电价129.73 欧元 / MWh（环比 + 15%、同比 + 66%）。国内方面，截至 8 月 13 日国产 LNG 市场均价5595 元 / 吨（较 8 月 6 日下跌 13 元 / 吨、跌幅 0.23%），周初终端需求偏弱带动价格下行，后期液厂挺价心态凸显叠加多地检修减产，行情连续小幅上行；进口气方面江浙区域受台风影响接收站临停出货，后期恢复正常但下游终端消费整体乏力。

本期天然气板块最受关注的行业动态是巴拿马运河通行费飙升创历史新高。厄尔尼诺干旱致水位下降，运河被迫限制船舶吃水；同时霍尔木兹海峡关闭，亚洲能源买家改道美湾，推高通行需求。8 月以来常用船闸竞拍均价约110 万美元，为去年同期的16 倍，大型船闸最高近400 万美元，等待过境船只增至113 艘。分析称旱季未至、水位下降更快，情况恐比 2023 年更严重。其他动态包括：韩国 SK Shipping 与 H-Line 达成资产置换，SK 获 16 艘 LNG 船及长协、支付约 3 亿美元现金并移交 12 艘油轮，交易后成为全球第三大 LNG 船运营商；沪东中华首次承接 1.87 万立方米薄膜型 LNG 船建造合同；国家管网集团联合重庆石油天然气交易中心定于 8 月 18 日开展 LNG 接收站季度仓储服务竞拍，推出天津 6 万立方米、粤东 2 万立方米罐容，服务周期 90 天，起拍价 0.09 元 / 方；中船北海造船向新加坡 EPS 交付 21 万吨 LNG 双燃料散货船第二艘，绿色船舶占比超 80%。

报告对天然气中长期格局的判断是：美伊冲突中短期抬升价格中枢，长期看供应格局仍偏宽松。霍尔木兹局势影响约20% 的 LNG 贸易总量，2024 年卡塔尔 RasLaffan 出口 7954.5 万吨、阿曼 Qalhat 出口 584.4 万吨，合计占全球贸易总量的五分之一。后续制约因素包括：航道即使恢复仍需承担伊朗通行费及地缘风险溢价，卡塔尔拉斯拉凡工厂在袭击中遭受重创、修复需三到五年，美气作为主要增量来源运输距离更远、成本更高。中短期看天然气价格中枢抬升已成大概率事件，但远期若海峡恢复通航，全球海气价格或将受美气供应高增长影响明显回落 ——2026 年美国 LNG 出口终端产能继续扩大，Corpus Christi 3 期项目 5-7 号生产线共 430 万吨 / 年预计将在 2026 年投产。相关公司方面，建议关注新天然气（城燃 + 山西沁水盆地煤层气，潘庄区块单方气经营成本约 0.6 元）及九丰能源（"海气 + 陆气" 双资源池，与马石油、ENI 签有长期采购合同）。

风险提示方面，报告列出三大风险：一是国际油价大幅波动风险，地缘政治、OPEC + 产量政策、全球供需格局及宏观流动性多重因素可能导致油价超预期震荡；二是下游需求复苏不及预期风险，全球经济复苏乏力、国内制造业与地产链需求疲软、海外高利率压制耐用品消费将导致终端需求低迷；三是产能过剩与政策调控风险，全球炼化化工新增产能集中投放、环保监管与双碳政策趋严将提升企业合规成本。

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