中信研报里的蚂蚁:AI如何改写一家公司的价值结构
- 2026-10-12 08:12:44
扫码骑车，扫码买咖啡，还花呗，转账，挂号，交学费……
大概很难数清一天打开支付宝多少次，因为它已经融进每一天的日常。
也因此，支付宝是大多数人认识蚂蚁最直接的入口。如果今天再看蚂蚁，支付和金融当然还是最熟悉的标签，但已经不是全部。
过去两年，这家公司长出了一些过去没有的业务。AI健康应用阿福进入医疗健康，支付宝AI版阿宝开始用Agent重新组织生活服务，AI支付则把交易能力延伸到智能体商业。与此同时，OceanBase、蚂蚁数科、蚂蚁灵波等科技板块也在加快向外拓展。
这些变化也指向一个问题：今天应该怎么理解蚂蚁？9月23日，中信证券发布蚂蚁集团最新研究报告，核心判断可以浓缩为一句话：理解蚂蚁的坐标，该变了。 AI应用、智能体商业、全球化网络和独立科技资产正在重塑这家公司的业务版图与价值来源。
支付和金融依然是蚂蚁的底座，但当AI应用成为新入口并积累了上亿用户，AI支付开始进入智能体商业，科技业务被市场独立定价，全球化业务向更多市场延伸，曾经的框架已经很难完整解释这家公司。
旧地图找不到新大陆，旧标签同样很难概括今天的蚂蚁。市场给一家公司贴上的标签，往往滞后于它真实的模样，而重新理解一家公司，往往就从这种变化开始。
从支付入口，到AI入口
蚂蚁有一个很少被正面讨论、却极为关键的结构性位置：它站在离钱最近的地方。
这不仅是说蚂蚁处理支付交易，全中国有太多公司在做支付。关键在于，蚂蚁通过支付宝这个超级入口，同时触达了消费者的钱包和商家的收银台，并在两端都积累了密度极高的关系网络。
10亿级个人用户，数千万商家和服务提供者，以及渗透到医院挂号、公积金查询、保险理赔、转账借贷等日常生活毛细血管中的服务触点，共同构成了蚂蚁的基本盘。
但如果只把这些理解成支付和金融业务的基本盘，就会漏掉另一层价值：这些用户、商家和服务触点，也是AI进入真实生活的起点。
支付只是交易的终点，但交易的起点是需求。人们为什么打开支付宝？不是为了支付本身，而是为了挂号、买药、还贷、交电费、给孩子买保险、查公积金够不够付首付。蚂蚁真正的资产，不是支付通道本身，而是它已经嵌入了中国人解决日常生活问题的动线之中。
这条动线上，藏着大量一直存在但从未被高效解决的需求。
蚂蚁最先跑出来的AI应用，是AI健康助手——蚂蚁阿福。截至2026年9月用户数已达1.5亿，单日健康咨询人次近2000万，背后连接超过5000家医院及30万名真人医生。这些数字让阿福成为国内AI+大健康赛道的先行者。
为什么是健康？因为支付宝在医疗场景中早已建立了广泛的服务触点：挂号、缴费、医保查询、电子处方。阿福不是从零开始获客，而是在既有用户的生活动线上，发现并服务一个此前被低效满足的需求。
这个需求很朴素：普通人生了病，不知道该看什么科、怎么描述症状、该不该去医院、怎么看懂检查报告。阿福以专业医疗大模型为基础，将医疗语料、医学评测、医生训练及人机协同机制嵌入产品体系。它的目标不是替代医生诊断，而是帮用户跨越从“我不舒服”到“我知道该怎么办”之间的信息鸿沟。
如果说阿福是在一个垂直场景里把需求做深，阿宝则试图解决另一个更普遍的问题：支付宝里原本已经有大量服务，但用户仍然需要自己寻找和操作。
餐饮、出行、酒旅、政务、缴费，这些服务过去分散在不同页面、小程序和入口里。Agent出现以后，用户不再需要先知道“服务在哪里”，只需要说出自己想做什么。阿宝所做的，就是让AI理解需求，再调用支付宝背后的商家和服务网络，把原来“人找服务”的过程，逐渐变成“AI替人找服务、办事情”。
这也让支付宝过去积累的服务网络有了新的意义。过去，这些服务更多围绕超级App的入口被组织；到了Agent时代，它们可能成为AI可以直接调用的供给。
上海人工智能研究院总工程师王资凯指出，AI正在从技术能力竞争，越来越走向真实场景和产业落地。这个阶段，企业真正的优势未必只是模型能力，而是有没有足够深的场景、数据、服务体系和产业基础，能够把AI变成用户真正会用、商业上能够持续运转的产品。
“蚂蚁过去在支付、商业服务、医疗健康和企业服务等领域积累了大量真实场景，这些能力如果被AI重新组织，从技术到产品、再到规模化应用的距离会更短。”他进一步表示，像阿福、AI支付这样的探索，值得关注的也不只是一个产品本身，而是它们能不能进一步验证：AI能否把原来分散的服务、交易和技术能力重新连接起来，形成新的用户关系和商业模式。这可能也是未来几年判断企业AI转型是否真正成立的重要标准。
从阿福到阿宝，蚂蚁的AI战略逻辑是一致的：不是为做AI而做AI，而是沿着十亿用户已有的生活动线，用AI逐个激活那些长期存在却从未被高效满足的需求。而过去沉淀在支付宝里的用户、商家和服务网络，也成为蚂蚁进入AI应用时代的一块新底座。
智能体商业的战略入口
AI产业正在经历一次关键跃迁：从信息问答走向任务执行。大模型不再只是回答问题的聊天机器人，而是以智能体的形态参与真实商业活动：比价、下单、支付、退款、理赔。
中信证券在报告中指出，智能体商业与移动互联网最大的区别，在于交易发起者从人扩展至Agent，入口也从页面、搜索和推荐转向意图表达与任务执行。每一次对话、每一个决策、每一台设备，都可能成为交易的起点。
支付的角色也因此发生变化。过去，支付更多出现在交易末端；但当Agent代替用户行动时，授权金额、执行范围、风险判断和责任边界，需要从交易发生之前就被明确。支付因而不再只是商业流程的终点，而成为智能经济连接决策与履约的基础设施。
正如蚂蚁集团CEO韩歆毅在外滩大会上表示：“当Agent开始帮你花钱了，整个智能体的商业生态就从一个支付真正变成一个繁荣、丰富的商业生态，它的涌现时刻就真正到来。”
中信证券将AI支付定位为智能体商业中的可信承诺引擎。蚂蚁的竞争基础，在于长期积累的交易处理能力、商家生态与安全信任体系能够在智能体商业中协同复用。目前，支付宝AI支付累计完成3亿笔智能体支付，支持95%的通用智能体框架。
博通咨询资深分析师王蓬博认为，AI支付不是简单增加一种新的支付方式，而是要解决Agent进入交易之后的一整套问题，包括用户意图识别、授权、身份、支付、风控、履约以及事后的责任确认。更大的想象空间在于，当这些环节逐渐成熟以后，Agent可能不再只是一个工具，而会成为新的商业参与者，进而改变流量入口、服务组织方式和交易链路。
中信报告也指出，对蚂蚁而言，这意味着既有支付网络有机会承接更多交易发起方，商家生态能够触达更广泛的需求，资金处理与安全信任能力也将获得更多应用场景。“AI支付，因此成为蚂蚁向智能体商业网络延伸的战略性入口。”
独立业务板块加速跑向市场
与此同时，一批过去相对隐藏在蚂蚁内部的科技能力，正在AI时代重新找到自己的位置，并开始独立走向市场。
OceanBase从分布式事务型数据库迈向AI数据平台，全球用户突破4000家，为Agent提供实时、统一、可信的业务上下文。蚂蚁数科以Agentar 2.0构建企业级智能体开发与运营平台，已服务全球超3万家企业，根据IDC数据在2025年位列中国金融大模型及智能体应用市场份额第一。蚂蚁灵波则以跨构型通用机器人大脑连接感知、预测与行动，把智能的边界从数字系统推向物理世界。
中信证券认为，这三项业务分别覆盖数据基础设施、企业智能体平台和具身智能，推动蚂蚁内部长期积累的技术能力向外部客户和增量市场延伸。
全球化则进一步拓宽成长边界。蚂蚁国际已从跨境支付起步，发展为覆盖支付、账户、外汇、财资和企业增长服务的全栈解决方案提供商。Alipay+连接50余个国际电子钱包和银行应用，覆盖超20亿用户账户和1.5亿家商户；WorldFirst将服务延伸至跨境企业资金管理。
与此同时，OceanBase和蚂蚁数科也在加快海外拓展，数据库、移动开发、数字身份和企业智能体等科技能力同步出海。
更值得注意的是，这些业务正在接受外部市场的独立验证。2026年以来，蚂蚁国际完成约12亿美元A轮融资，OceanBase、蚂蚁灵波及蚂蚁数科也相继进入融资窗口。
实际上，市场验证的不只是几家公司的独立价值，也是在验证一个更重要的问题：蚂蚁能不能持续把过去积累的技术和场景能力，转化成AI时代新的业务和资产。
新的坐标，从哪里来
一个清晰的逻辑正在浮现出来。
浙江大学管理学院教授韩洪灵认为，AI给蚂蚁带来的不只是几个新产品，而是在重新组织原有的资源、能力与业务边界。AI应用、智能体商业、全球化与科技业务正在成为新的价值变量。这些新业务并非脱离原有体系生长出来，而是在过去二十年积累的用户、商家、服务网络与技术能力之上继续演化。
他认为，从AI经济学看，这一演化的机理是清楚的：AI使“预测”的成本趋近于零，稀缺的不再是信息与算力，而是判断、信任与履约；交易成本下降会重构企业边界，价值也随之从“流量入口”迁移到“理解深度”与“交付质量”。
王蓬博则指出，蚂蚁过去在支付、商家网络和信任体系上的积累，恰好处在这个变化的关键位置。真正值得看的，是它能不能把这些既有能力进一步变成智能体商业时代的基础设施。
中信证券也因此认为，蚂蚁的估值不应再停留于成熟金融科技业务的视角，而应同时考量基本盘的盈利与效率改善、AI原生业务的成长空间、独立公司的市场化价值，以及持续孵化新资产的组织能力溢价。
有一件事正变得越来越清晰。当AI Agent走出聊天框，开始进入商场、医院、银行和日常生活，真正能够帮用户办事的时候，蚂蚁过去的积累，也开始产生新的价值。
这也成为今天评估蚂蚁的一个重要坐标。
