行业研报第12期—有色金属

钨金属：供给刚性锁死，光伏 + 半导体双轮驱动

1. 底层产业逻辑

供给端（核心壁垒）

1. 全球资源高度集中中国：国内占全球 52% 储量、81% 冶炼产能，国家实行钨精矿年度开采配额管控，不再新增采矿权，存量矿山品位逐年下滑，供给长期增量枯竭；
2. 海外供给有限，APT、钨制品海外报价高于国内，内外价差形成价格支撑，行业长期供需紧平衡，2026 年全球缺口约 2.3 万吨；
3. 海外高端电子钨产能永久收缩：日本两家六氟化钨企业 2026 年 7 月停产，退出全球 25% 高纯钨产能，新产线认证周期 18-24 个月，2028 年前无新增补缺产能。

需求端（成长增量）

1. 传统基本盘（稳需求）：硬质合金刀具、机械加工、冶金、军工装备，长期稳定托底；
2. 光伏增量（高弹性）：N 型硅片普及，超细钨丝替代金刚线，单 GW 耗钨量提升 3 倍，需求持续翻倍；
3. 半导体增量（长期成长）：3nm 先进制程、HBM、3D NAND 需要 7N 高纯钨靶材、六氟化钨，无替代材料，年需求增速 37%；
4. 军工长协锁价，对冲周期下行风险。

锆金属：核电自主可控 + 固态电池 + 先进陶瓷三重景气

1. 底层产业逻辑

供给端

1. 上游锆英砂资源海外垄断：澳、南非、莫桑比克占全球 60% 储量，国内锆矿对外依存度 65% 以上，上游资源定价权在海外三巨头（Iluka、Tronox、力拓），矿价波动传导国内中游企业；
2. 中游化工锆、海绵锆产能集中国内，锆铪分离、核级海绵锆技术长期海外垄断，国内头部企业完成技术突破，国产替代空间巨大；
3. 行业产能持续整合，中小锆制品企业出清，产能向东方锆业、三祥新材、龙佰集团集中。

需求端

1. 传统需求：建筑陶瓷、耐火材料，提供稳定基础需求；
2. 核电核心增量：国内核电站批量开工，核级锆管、海绵锆为反应堆唯一包覆材料，国产替代刚需；
3. 固态电池赛道：纳米氧化锆用于固态电解质、陶瓷隔膜，2026-2030 年行业爆发式增长；
4. 高端陶瓷：齿科义齿、MLCC 电子陶瓷、半导体基板，钇稳定氧化锆核心基材，日企断供后国内厂商抢占全球份额。

钇金属（稀土钇）：氧化锆刚需稳定剂，高端稀土稀缺品种

1. 底层产业逻辑

供给端

1. 钇属于中重稀土，国内实行稀土开采总量配额管控，出口管制持续收紧，海外日企氧化钇原料紧缺，全球供给收缩；
2. 产能集中稀土六大集团，北方稀土总氧化钇产能第一，中国稀土掌控 60% 中重稀土配额，高纯 6N 氧化钇技术壁垒高，仅头部企业量产；
3. 海外稀土矿产能有限，无新增大规模钇供给，长期供需紧平衡。

需求端（强绑定锆赛道）

1. 最大下游：钇稳定氧化锆（YSZ），齿科陶瓷、MLCC、固态电池、半导体基板必须添加氧化钇，锆行业扩产直接拉动钇需求；
2. 高端制造：YAG 激光晶体、高温超导材料、航空高温合金、陶瓷涂层；
3. 半导体高纯靶材、光学晶体，6N 超高纯氧化钇进口替代空间广阔。