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陕国投研报 | 6月中国宏观经济预测与分析

2026-07-10 17:39:54

2026年6月中国宏观经济

预测与分析

陕国投战略规划部

陕国投资产管理事业群

总体经济预测与分析

5月国内经济总体呈现 “生产稳步抬升、内需修复偏弱、新旧动能持续分化” 的格局。生产方面，5月份规模以上工业增加值同比增长4.5%，工业生产增速较前值回升0.4个百分点；制造业PMI回落0.3个百分点至50.0%，处于荣枯临界线，生产端维持扩张、内需订单边际走弱。三驾马车中，投资增速整体跌幅进一步走阔，基建投资增速明显回落，制造业投资由正转负，房地产开发投资延续深度调整；消费增速受高基数、补贴退坡拖累同比转负，商品消费尤其是大宗可选消费走弱，金银珠宝、汽车消费明显承压，刚需消费品具备韧性，餐饮服务消费保持正增但修复力度降温；外贸高韧性延续，外需受全球 AI 算力建设带动持续回暖，出口增速进一步抬升，国内高技术产业扩产补库叠加国际大宗商品涨价，进口增速维持高位，贸易顺差再创阶段新高。通胀方面，CPI-PPI剪刀差进一步正向走阔，CPI同比持平、核心CPI小幅回落，国际大宗商品价格与上游工业补库需求带动PPI同比、环比涨幅再度扩大，上下游价格分化特征突出。货币与融资方面，社融存量增速小幅回落，新增社融同比少增，政府债券融资投放节奏放缓，企业债券、票据融资成为主要支撑，实体中长期投融资需求不足，居民与企业信贷双双走弱。

从全球环境看，全球经济复苏动能持续走弱、地缘与政策不确定性全面累积。全球贸易结构性分化加剧，高技术产业链贸易高增、传统消费品贸易需求疲软，区域贸易壁垒、全球供应链本地化重构持续推进，贸易体系碎片化趋势显现。主要发达经济体增长低速徘徊，输入性能源通胀压制宽松空间，欧美日央行货币政策维持偏紧基调，降息窗口持续延后；新兴经济体增长动能放缓，能源、工业金属大宗商品受中东地缘扰动价格高位宽幅波动，推升各国生产与民生成本压力。同时，中东地缘冲突持续扰动霍尔木兹海峡能源航运通道，推高全球油气、海运价格，供应链成本抬升加剧全球输入性通胀压力，多国财政与货币政策约束增强。联合国将2026年全球经济增长预期下调至2.5%，发展中经济体受能源涨价、融资收紧冲击将更为显著。

五月宏观经济数据分析

生产：工业生产在新动能与外需支撑下边际提速，制造业PMI小幅回落至荣枯临界线，生产端维持扩张、内需订单边际走弱，行业结构性分化特征凸显。

生产方面，5月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较前月回升0.4个百分点，主要受海外出口持续高增、高技术与装备制造业政策加持拉动。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.4%，较前值明显改善。其中，上游采矿业同比增长2.3%，增速较前值下滑1.5个百分点；公用事业同比增长7.6%，较上月加快2.3个百分点，夏季用电前置备货、基建配套能源保障需求释放带动公用事业产能充分释放；制造业同比增长4.4%，增速较上月回升0.4个百分点。从制造业细分行业看，41个大类行业中28个保持正增长，其中，计算机、通信和其他电子设备制造业增长 17.0%，汽车制造业增长 8.3%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长 7.4%，专用设备制造业增速达 9.1%，高技术、装备制造板块成为工业增长核心支柱，非金属矿物制品、有色金属冶炼等地产链关联传统行业同比负增长，行业结构分化显著。5月份，制造业PMI回落0.3个百分点至50%，位于临界点，PMI新订单为49.9%，增速较上月回落0.7个百分点，市场需求有所放缓，外需韧性对高端制造生产形成稳定支撑，新旧动能转换持续深化。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

投资：投资整体降幅持续走阔，基建投资增速放缓转为低速增长，制造业投资由正转负、传统行业收缩压力加大，房地产开发投资跌幅进一步走阔。

投资方面，1-5月份全国固定资产投资（不含农户）17.85万亿元，同比下降4.1%，增速较1-4月份回落2.5个百分点。其中，基建投资同比增长0.6%。较前值回落3.7个百分点，基建新旧项目接续节奏放缓、传统基建规模化扩张阶段收尾，叠加财政资金拨付节奏阶段性放缓，短期增长动能弱化；制造业投资同比下降0.4%，较1-4月由正转负、回落2个百分点，其中医药、通用设备等传统制造业下游需求疲软、盈利修复不及预期，企业扩产意愿低迷，而高技术制造业韧性充足，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，信息服务业投资分别增长 16.7%、18.3%、13.8%，高技术产业整体投资增长 4.5%，资金持续向新质生产力、科创研发环节集聚，产业升级对冲传统制造下行拖累；5月全国房地产开发投资同比下降16.2%，跌幅较前值走阔2.5个百分点。房企债务风险化解仍在推进、存量楼盘交付与库存去化优先级高于新增拿地开工，5 月房屋新开工面积延续弱势，竣工面积降幅虽延续收窄但修复节奏偏慢，行业仍以风险出清、存量盘活为核心，开发端新增投资意愿持续低迷。

5 月中央与地方政策形成联动落地闭环，中央层面审议通过《城市更新 “十五五” 规划》，依托老旧小区改造、危旧房更新扩容稳定地产配套投资空间，央行下调公积金贷款利率、放开房贷利率市场化定价空间，配套保障性住房再贷款工具盘活存量房源；地方一线及强二线城市集中加码宽松举措，天津全面取消限购限售、下调首套房首付最低至 15%，广州、深圳、苏州大幅上调公积金贷款额度、落地卖旧买新财政补贴，武汉放宽跨区域首套房认定标准，多地同步推进现房销售试点、交易契税减免，从购房门槛、融资成本、存量盘活三大维度托底住房消费。从地产销售高频数据来看，五一节假日后十城二手房销售数据有所回升且好于往年同期表现，但居民收入预期偏弱、预防性储蓄意愿偏高，楼市销售回暖以结构性、局部修复为主，整体复苏持续性仍需收入预期改善、消费信心回暖进一步验证。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

消费：社零同比增速由正转负，商品消费降幅扩大，升级类、大宗耐用消费品销售明显走弱，餐饮消费保持正增长但复苏力度降温。

消费方面，5 月份国内消费市场修复动能进一步减弱，总量增速由正转负，消费复苏承压加剧，社会消费品零售总额4.11万亿元，同比下降0.6%，增速较4月回落0.8个百分点。其中，商品零售业同比下降0.7%，较前值回落0.6个百分点，限额以上社零同比下降5.2%，增速较前值回落0.8个百分点。从消费细分领域来看，“以旧换新” 六大品类受去年同期政策集中落地形成的高基数、补贴退坡双重压制，整体维持深度低迷区间，金银珠宝类商品零售同比下降 8.9%，金价波动叠加居民预防性储蓄意愿抬升，高端可选消费市场延续降温态势。乘用车零售额同比大幅下降16.1%，较4月降幅进一步扩大，购车补贴退出、居民大额消费决策趋于谨慎，汽车大宗消费需求持续疲软。5月份，全国餐饮收入同比增长0.6%，增速较4月回落1.6个百分点，线下餐饮消费虽保持正增长，但高客单价聚餐、商务宴请收缩，整体复苏力度明显弱化，刚需平价餐饮成为餐饮市场基本支撑。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

进出口：全球AI产业链高景气延续外需支撑，出口增速再度抬升，国内产业升级补库需求叠加国际大宗商品价格高位运行，进口增速进一步走高，贸易顺差显著扩容，外贸高端化结构特征持续强化。

进出口方面，5月份中国进出口总额6481.3亿美元，同比增长22.6%，较4月份回升3.9个百分点。其中出口总值3767.8亿美元，同比增长19.4%，增速较4月回升5.3个百分点，主要源于全球 AI 算力建设热潮持续升温，海外数据中心扩容带动集成电路、智能硬件订单集中释放，叠加去年同期地缘关税扰动形成的低基数、中东局势缓和后积压出口订单集中交付，推动出口增速再上新台阶；进口总值 2713.5 亿美元，同比增长 27.4%，增速较上月小幅抬升 2.1个百分点，进口高增既受国内高技术制造业扩产、AI 上下游零部件补库需求拉动，也受地缘冲突扰动下原油、工业金属等国际大宗商品价格上行带动，国内新质生产力布局对高端半导体、精密设备等创新生产要素进口需求持续扩张。5 月贸易顺差 1054.3 亿美元，较 4 月扩大 206.1 亿美元，创历史同期新高，外贸结构持续向高技术、高附加值品类优化升级。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

通胀：CPI 同比保持平稳、核心消费价格小幅回落，PPI 同比涨幅显著扩大但环比涨势放缓，CPI-PPI 剪刀差进一步走阔，上下游价格传导不畅特征凸显。

通胀方面，5月CPI-PPI剪刀差走阔至2.7个百分点。5 月份，受五一假期后出行需求季节性回落、国际油价涨势放缓共同影响，CPI同比上涨1.2%，涨幅与4月持平；环比由上月上涨0.3% 转为下降0.1%。扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨1.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点，终端消费需求温和修复带动核心物价小幅走弱。国际地缘局势支撑大宗商品价格高位运行，叠加国内AI算力扩容、设备更新与迎峰度夏补库需求抬升上游原材料需求，全国 PPI同比上涨3.9%，涨幅较上月扩大1.1个百分点，创2022年8月以来新高；从环比看，PPI上涨0.5%，涨幅较上月回落1.2个百分点，国际原油涨价边际放缓拖累工业品环比涨价节奏，但上游资源品、高技术产业链价格仍保持刚性上涨，推动PPI同比持续反弹。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

货币与融资：社融总量增速小幅放缓，政府债同比少增，企业债表现亮眼，实体内生融资需求偏弱，居民与企业信贷双双走弱。

货币与融资环境方面，5月M1同比增长5.5%，增速较4月回升0.5个百分点，外贸高顺差结汇、地方专项债配套平台活期存款增加带动企业经营资金活跃度小幅修复，短期资金周转意愿边际回暖；M2 同比增长8.6%，增速与4 月持平，居民预防性储蓄、企业闲置资金沉淀支撑货币总量稳定，但信贷派生偏弱制约M2进一步上行空间。5月末社融存量 458.81万亿元，同比增长7.7%，增速较上月小幅回落0.1个百分点。5月新增社会融资规模为2.03万亿元，同比少增2607亿元，总量融资规模较4月季节性回升但同比力度偏弱。从新增社融结构来看，5月政府债净融资同比持续回落，主要受去年同期财政前置发力形成的高基数影响。同时，今年财政发行节奏有所放缓，上半年新增专项债及超长国债发行进度较去年偏慢，对政府债贡献减弱；受益于低利率环境下企业直接融资偏好提升，企业债券净融资延续亮眼表现。当前实体经济有效融资需求依然偏弱，信贷结构有待进一步改善，企业端来看，前期节后集中融资需求完全释放，叠加制造业订单景气回落、基建项目落地节奏放缓，企业扩产投资信心偏弱，中长期贷款同比大幅少增，短期经营性贷款需求小幅收缩仅依靠低成本票据融资冲量托底信贷规模；从居民端来看，房地产市场调整持续压制购房信贷，叠加消费复苏乏力、大额消费意愿低迷，居民短期消费贷、中长期贷款同步净减少，居民主动降杠杆意愿持续走高。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

经济增长分析预测

5月产出增速缺口回升，产出缺口下降。出口链的高景气与AI相关行业持续高产出，拉动产出增速缺口修复；产出缺口继续下行，有待内需回升，未来变化需关注政策落地效果。

（数据来源：wind, 陕国投资产管理事业群）

通货膨胀分析预测

5月的CPI同比1.2%，PPI同比3.9%。结合高频数据及市场动态，预计未来CPI、PPI基本持平。

（数据来源：wind, 陕国投资产管理事业群）

下月经济预测

前是经济短周期从底部向上恢复期，波动性较大，月度模型仅作为趋势参考。数量化预测模型预测6月CPI为1.1%；预测PPI为4.0%；预测PMI为49.8。

（数据来源：wind, 陕国投资产管理事业群）

六月重点经济事件

2026年6月3日，经合组织发布最新经济展望报告，下调 2026 年全球经济增长预期至 2.8%，指出中东地缘冲突扰动能源供给、大宗商品涨价抬升全球通胀，发达经济体需求疲软叠加贸易保护主义升温，全球经济复苏不确定性进一步加大。

2026年6月11日，欧洲央行宣布加息 25 个基点，存款机制利率上调至 2.25%，为近三年首次加息，欧元区能源价格飙升推升通胀至 3.2%，高于 2% 政策目标，央行释放鹰派信号，不排除下半年再度加息以压制输入性通胀。

2026年6月11日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，部署 2025 年度财政审计整改落地工作，统筹落实全国科技大会部署要求，强化战略科技力量协同攻关，以财政提质增效与科技创新双轮驱动实体经济提质升级。

2026年6月16日，日本央行议息会议加息 25 个基点，政策利率升至 1.0%，创下1995年以来三十一年新高，央行表态将循序渐进持续加息，应对国内薪资上涨与输入性通胀双重压力，收紧宽松货币政策周期明确。

2026 年6月17日，美联储议息会议维持基准利率3.5%-3.75% 区间不变，但大幅上调全年通胀预期至3.6%，半数委员预判年内至少加息一次，删除降息前瞻措辞，全球主要发达经济体集体转向货币收紧，跨境资本流动波动加剧。

2026年6月17日，央行等六部门联合印发《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》，落地上海离岸金融先行试点，完善离岸账户管理、外汇交易配套机制，稳步推进金融高水平制度型开放。

2026年6月18日，2026陆家嘴论坛开幕，央行优化公开市场隔夜正逆回购操作机制，创设境外央行人民币回购工具，扩容短期流动性调控工具箱，完善价格型货币政策调控框架；同日国家发改委召开 6 月例行新闻发布会，围绕一体化算力网络、电力市场化改革、大宗消费以旧换新、民营经济保障等热点回应，持续巩固内需恢复基础。

2026年6月22日，全国银行间同业拆借中心公布 6 月 LPR 报价，1 年期、5 年期以上 LPR 利率维持前期水平不变，货币政策保持审慎观察基调，依托结构性工具精准发力，兼顾银行息差稳定与实体融资成本下行。同日商务部等三部门印发《利用外资固稳促优行动方案》，放宽服务业市场准入、支持外资设立区域研发中心，多措并举稳外资存量、扩高技术领域外资增量。

2026年6月24日，霍尔木兹海峡航运风险反复，新加坡籍货轮遭袭扰动原油运输，布伦特原油再度冲高至76 美元/桶，黄金价格站稳4030 美元 / 盎司，地缘溢价再度推升全球大宗商品价格波动。

2026年6月24日，世界银行发布东亚太平洋经济半年报，提示中东危机通过能源价格、航运成本传导拖累区域外贸利润，同时肯定中国高技术出口、专项消费刺激政策对区域产业链的稳定支撑作用。

2026年6月25 日，中国人民银行公告开展 5000亿元1年期 MLF 操作，当月 MLF 到期规模 3000亿元，实现中长期资金净投放 2000亿元，连续两月加量续做，对冲政府债发行、半年末考核带来的流动性缺口，保障银行信贷投放能力。

2026年6月25日，央行宣布季末最后两个交易日新增隔夜逆回购操作品种，精准熨平半年末短期利率波动；同日央行与巴西财政部达成合作，巴西正式递交主权熊猫债发行申请，成为首个发行主权熊猫债的拉美国家，深化双边本币结算与跨境金融合作。

2026年6月26日，国新办举行“十五五”能源体系建设发布会，国家能源局明确“十五五”非化石能源扩容目标，放开民营企业参与重大能源项目渠道，以超大规模能源基建投资筑牢能源安全与绿色转型双重底线；同日印尼官宣7月起实施B50生物柴油强制掺混政策，依托本土棕榈油产能稳定国内能源自给率，对冲国际原油价格波动风险。

陕国投声明：文章内容并非投资建议，仅作参考，投资者据此操作，风险自负。

作者：

徐一宁，陕国投战略规划部博士；

高雨欣，陕国投战略规划部研究员；

孙朗宸，资产管理事业群策略分析师。