『研报』绿电直联与数据中心的经济账怎么算?——“电力+”系列研究(三)

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• 本期文章：

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    『研报』绿电直联与数据中心的经济账怎么算？——“电力+”系列研究（三）
• 以下正文：

2026年3月两会首次将“算电协同”写入政府工作报告，后续市场开始发酵相关概念，但更多还是偏主题投资，行情“急来急去”。而后续四五月份，产业层面看到了越来越多的相关政策落地，行情也从个股的发酵延伸到了行业的普涨。本篇专题我们聚焦于市场对算电最关注的两个环节，一个是对数据中心供电、一个是数据中心本身，拆解两类模式的经济账怎么算。

绿电直联：暂免交系统运行费，多方均受益，且呈现加速落地的状态。1、绿电直连主要省了哪些钱?1192号文明确规定，直联项目自发自用电量暂免缴纳系统运行费，伴随系统运行费攀升，该优势持续凸显；2、绿电直联项目收益率如何变化?绿电直联通过锁定电量需求、稳定量价预期，能够有效对冲弃风风险、修复项目收益率；3、绿电直连项目当前落地情况与未来展望。1)落地情况：截至2026年4月，已有99个绿电直连项目完成审批，对应新能源总装机规模34.05GW;2)未来展望：688号文将绿电直连项目拓展至多用户场景，未来有望加快增量绿电直联项目的落地。

绿电直联项目的三个特征：华北西北居多、能源制造接受度高、央企建设动能强。从区域分布看，华北地区以绝对优势居首，内蒙古与河北合计逾70个项目、装机超16GW,已成为最重要的先行区域，东北、西北次之，整体已迈入多省并进的规模化阶段；从下游负荷看，新能源产业链(27%)居首，冶金与化工合计占33%,电池及负极材料企业自建意愿较为突出，制造侧降碳闭环逻辑初步成型。从实施主体看，央企凭借资源协调能力主导项目格局，中国电力、中国核电、宝钢股份、中国铝业位居前四，能源央企兼具开发商与实施主体双重角色，宝钢、河钢、首钢三大钢企合计约265万千瓦，高耗能龙头主动推进碳成本管理意愿较为强烈。

数据中心跑马圈地正当其时，当前收益率可达到12%。1、AI带动数据中心需求爆发，或将带来局部地区缺电。1)AI驱动数据中心规模快速扩张，智能算力占比不断提升。据预测我国2026年算力总规模将达到767 EFlops,2021~2026年CAGR约为31%,国内“东数西算”八大枢纽节点的算力规模持续扩张。2)数据中心用电需求持续抬升，或将带来局部地区缺电。我国电力形势较优，电力供需结构相对宽松，但随着数据中心用电需求的持续抬升，部分区域仍面临缺电的风险，其中长三角枢纽节点2025年电力缺口高达6108亿千瓦时，以长三角为代表的高需求集群地区局部缺电压力正持续加大。2、数据中心收益率测算：数据中心项目具备优异的投资回报，测算IRR可达12%以上，盈利能力较强。

能源下半场：火电增长降速、AI用电提速，电力供需有望重回紧平衡。供给侧来看，火电新增明显降速，新能源增长重回理性。需求侧层面数据中心有望成为十五五期间用电的重要拉动，根据信通院测算，高情景下，至2030年，算力中心用电量或超7000亿千瓦时，将占比全社会用电量的5.3%。

投资建议：

1、绿电直连层面关注三个层面：1)绿电直联项目已实质落地的，建议关注大唐发电、甘肃能源；2)目前绿电直联项目落地较多的华北、西北等区域，强推河北海风龙头新天绿色能源(H+A),建议关注河北省综合能源运营商建投能源，北京综合能源运营商京能电力，内蒙古综合能源运营商华能蒙电；西北地区方面，建议关注宁夏综合能源运营商嘉泽新能及银星能源；3)全国性新能源运营商或同步受益，建议关注龙源电力(H)、太阳能、节能风电等。

2、看好AI时代数据中心叙事。数据中心仍然是AI时代的重要环节之一，重点关注电力企业外延IDC/算力租赁的上市公司，建议关注晶科科技、协鑫能科、金开新能。

风险提示：政策推进不及预期，数据中心建设不及预期、绿电下游需求波动。

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