核心本地商业竞争格局趋稳，补贴退坡驱动盈利改善
即时零售大战自2025年2月京东入局外卖拉开序幕，竞争从餐饮外卖延伸至商超、生鲜、3C、药品全品类。2025年4月进入全面混战阶段，三方同步推出大额满减、0元购、商家免佣政策，暑期补贴战达到顶峰，行业单日总订单突破2亿单，平台营销开支大幅激增。2025年末各大平台逐步收缩无底线补贴，2026年监管趋于严格的背景下，各方竞争重心从补贴力度转向运营效率和订单结构，行业进入精细化竞争阶段。
外卖业务受益补贴放缓，亏损明显收窄。预计外卖业务经调整营业利润率将从此前大额补贴的亏损状态逐步恢复至盈利，到2028年恢复至15%。即时零售订单占比提升一定程度平滑了波峰波谷，使得其他平台实现UE均衡的难度降低，但即时零售和外卖仍高度依赖订单密度与运营效率，不同平台依然存在明显的效率差异。
履约体系部分社会化，份额形成新稳态
中国外卖/即时零售履约体系由美团绝对主导向寡头竞争变化，履约能力的社会化程度提升。行业从垄断超额利润回落到寡头竞争的合理利润，美团UE中枢较历史峰值下移，但凭借效率优势，仍将显著高于新进入者，长期看将维持UE为正。
外卖潮汐属性与峰值产能瓶颈决定份额一家独大。订单明显的潮汐属性使平台需要冗余运力满足峰值履约需求，必须有足够多的订单保证全时间段的UE盈利。即时零售平滑波峰波谷，但仍依赖区域密度经济，因此有限分散。预计后续将形成分层格局：15元以下低价单竞争激烈、份额波动较大；20-30元区间淘宝闪购订单量和份额持续提升；30元以上正餐美团保持主导。
到店酒旅格局稳定，现金牛属性持续
到店业务区分种草与交易心智，抖音仅分流前端流量，完整交易、长尾商户与评价体系守住基本盘。流量优势并不等于交易闭环和高转化率，真实评价、排队预订、会员、售后、跨品类商户运营、长尾供给沉淀极难复制。酒旅低频高客单属性抑制价格战，分层供给格局稳定，持续输出稳定现金流。OTA的核心壁垒不仅是流量，而是供给深度、交易闭环与售后履约。
即时零售、海外业务与AI科技构成三大增量
即时零售复用外卖履约网络，闪电仓补齐商品供应链，维持高增速。闪电仓由零售商或专业运营商经营，不承担线下展示和到店客流，美团提供流量、配送、数字化系统支持，纯线上经营、24小时营业、SKU达5000-10000。非餐订单能够平滑外卖运力的波峰波谷，提高骑手非高峰时段的利用率，改善整个配送网络的单位经济模型。
海外业务仍处于投入与模式验证阶段。KeeTa在中国香港市场已实现UE转正，市场份额领先，验证了美团外卖业务方法论的可迁移性。中东市场采取"先沙特、再海湾"的渐进扩张路径，巴西市场则面临iFood长期主导、Rappi多品类竞争、99Food重新进攻的复杂格局，反垄断监管对存量龙头和新进入者形成双向约束。
AI与机器人是后续重定价空间的最重要来源。短期提升消费者决策、商户经营和履约调度效率；长期机器人技术可能改变服务业现有模式和业态，公司商业模式有望从交易平台转向物理世界服务运营商。消费者侧AI助手"小团"已新增独立入口，商户侧"智能掌柜""数字员工"等服务大量中小商户。机器人布局涵盖自研无人机、无人车、小黄蜂等自动化履约设备，以及通过美团龙珠投资宇树科技、银河通用、自变量机器人等具身智能公司。
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（报告来源：国泰海通证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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