宇树科技公司研报:四足与人形出货量全球第一,具身智能时代的全栈自研本体龙头(附下载)

全栈自研构建产品矩阵，出货量领跑全球

宇树科技成立于2016年，深耕高性能通用机器人全栈自研领域，以四足机器人为根基逐步拓展至人形机器人与核心组件，已形成“四足+人形+组件”的完整产品矩阵。公司在全球市场占据领先地位，2023年至2025年四足机器人累计销量超3.3万台，连续多年位居全球第一；2025年人形机器人出货量超5500台，同样居全球首位，是当前唯一实现科研教育、商业消费、行业应用全场景批量交付的厂商。

在产品演进路径上，公司自2017年推出首款电机驱动四足机器人Laikago起，保持约两年一代的迭代节奏。2023年是产品线从四足向人形跨越的关键节点，发布首款人形机器人H1；随后陆续推出中型人形机器人G1、轻量级R1及第二款全尺寸人形机器人H2，覆盖从科研平台到工厂部署的多元需求。同时，公司构建了包括灵巧手、激光雷达、机械臂在内的核心组件产品线，实现了关键部件的自主可控。

财务表现爆发式增长，盈利能力显著领先

公司经营业绩呈现爆发式增长态势。2023年至2025年，营业收入分别为1.59亿元、3.93亿元和16.99亿元，2025年同比增长约333%，2022年至2026年营收复合增长率约140%。盈利方面，公司于2024年实现扭亏为盈，2025年归母净利润达2.78亿元，同比增长191%，成为率先实现盈利的机器人公司。收入结构发生显著变化，人形机器人收入占比由2023年的1.9%升至2025年的51.8%，超越四足机器人成为第一大收入来源。

毛利率水平显著高于行业均值。2025年公司综合毛利率达60.44%，远超可比公司均值。这一优势主要源于核心部件的全栈自研，包括电机、减速器、关节模组、激光雷达及灵巧手等，有效削减了外购溢价与供应链加价环节。尽管人形机器人均价因产品结构下移而大幅降低，但凭借自研核心部组件的成本控制能力，仍锚定高毛利区间。四足机器人毛利率亦逆势上升，受益于规模化生产带来的固定成本摊薄与供应链议价能力提升。

以价换量驱动规模扩张，双轨并行打开空间

公司采取“以价换量”的商业策略推动市场渗透。人形机器人销量从2023年的5台增至2025年的5215台，同期均价降幅达72%，推动收入实现8.1倍增长。四足机器人销量三年增长7.4倍，均价降幅相对较小，表明该产品已进入相对成熟的价格区间。这种双轨并进的策略使得行业级产品维持高客单高毛利，而消费级产品沿智能手机降价路径放量，有效扩大了市场份额。

产能布局方面，公司目前采用柔性生产模式，但现有租赁厂房面临产能瓶颈。IPO拟募资42.02亿元，其中约6.24亿元用于制造基地建设，建成后预计年产7.50万台人形机器人及11.50万台四足机器人，较现有产能实现数量级跃升。此外，近半募资投向具身大模型研发，公司已开源WMA与VLA模型并接入英伟达Isaac生态，旨在通过本体量产反哺真机数据飞轮，构建长期竞争壁垒。

技术架构分层演进，小脑领先大脑待突破

高性能通用机器人的技术体系可类比为“大脑—小脑—本体”三层架构。在“小脑”运动控制层面，宇树科技展现出显著领先优势，多次实现全球首例高难度动作，如全尺寸电驱人形机器人原地后空翻、超5米/秒奔跑等，验证了其在高动态平衡与多关节协同方面的工程化能力。相比之下，“大脑”层面的具身大模型技术路线尚未收敛，公司虽已布局VLA与WMA双路线并开源相关模型，但通用具身大模型尚未规模化装机，这是决定长期天花板的核心变量。

与全球龙头特斯拉相比，宇树走的是一条先将机器人作为商品外售的路径，通过四足起步培养运控能力与供应链，再迁移至人形产品。这种模式使其在运动控制这一显性维度上具备优势，且已通过外部订单实现盈利。然而，在操作智能、任务泛化、工业标杆客户绑定以及制造纵深方面，宇树仍需追赶。特斯拉依托自有工厂和汽车级供应链，在数据闭环与规模化制造上具有潜在优势，而宇树则依靠高频迭代与开发者生态构建护城河。

商业化场景分层落地，行业壁垒三重叠加

机器人市场需求可分为展示流量型、科研开发者工具型及工业真实场景型三个层次。当前，四足机器人已在巡检、消防应急等行业场景初步落地，并向工业延伸；人形机器人中短期以科研教育、表演服务为主，中长期瞄准工业与家庭。据预测，2030年中国四足机器人市场规模有望超160亿元，人形机器人市场规模近380亿元，中国有望成为全球最大单一市场。

行业进入壁垒呈现“技术-资金-品牌”三重叠加特征。技术端涉及软硬件算法、AI、场景数据等多学科综合较量；资金端因核心部件高昂及供应链未规模化，新进入者难以跨越资本护城河；品牌端则依赖成功落地案例与开发者生态。宇树科技凭借全栈自研的技术积累、率先盈利的财务表现以及全球第一的出货量，已在竞争中占据先发优势，但需警惕行业需求不及预期、价格竞争加剧及具身大模型研发滞后等风险。

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（报告来源：中泰证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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