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【精选研报】有色金属行业研究:加息预期缓解,钨战略属性再强化.pdf附下载

2026-10-10 00:53:51

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加息预期一旦松口，市场真正愿意给溢价的，不是铜铝的“价格涨了”，而是钨这种被战略备库重新定价的品种。

国金证券 2026 年 8 月 9 日这份有色周报，评级维持买入。铜铝金都在涨，锂钴镍在跌，钨价本周几乎没动。真正把标题写进“战略属性再强化”的，是供给规则在改，不是现货已经疯了。

两条线要一起看：宏观端，工资通胀温和，加息预期缓解，金价有空间；产业端，铜铝越涨，下游越不敢接单。能把这两条拧成一条主线的，是小金属里那批“库存不高、出口规则在收、海外还在备库”的品种。

金在涨，铜铝涨得更拧巴

COMEX 金本周涨 3.26%，到 4298.70 美元/盎司。SPDR 黄金持仓增加 6.85 吨，到 1014.72 吨。价格和 ETF 一起走，偏多。

但美债 10 年期 TIPS 升到 2.43%，实际利率小幅上行，把涨幅掐了一截。宏观也在打架：霍尔木兹海峡关闭、伊拉克石油出口大幅下降，避险和通胀预期托金；美国初请失业金 19.9 万、只增 0.1 万，劳动力市场仍硬，短期削弱降息预期；二季度非农商业劳动生产率年化增 1.4%、单位劳工成本只增 1.3%，工资通胀温和，又把加息预期往下压。金价现在吃的是“加息预期缓解 + 地缘避险”，不是单纯降息交易。

铜更像涨价和需求脱节。LME 铜 +2.10% 至 14092.5 美元/吨，沪铜 +2.79% 至 10.84 万元/吨。8 月 7 日 SMM 进口铜精矿指数报 -173.91 美元/干吨，一周再降 14.54 美元，矿端仍紧。全国主流地区铜库存 11.92 万吨，同比还少 1.28 万吨。但精铜杆开工率环比掉 1.77 个百分点，线缆、漆包线同步走弱，铜价高企压制接单，市场畏高。矿紧、库存不高、下游怕贵——这是现在铜的基本盘。

铝也一样。LME 铝 +2.25% 至 3267 美元/吨，沪铝 +1.74% 至 2.40 万元/吨。氧化铝周度开工率 74.74%，电解铝厂原料库存增至 340.8 万吨，氧化铝成品库存增至 122.9 万吨，去库拐点还没出现。下游加工龙头开工率再降 0.2 个百分点到 60.1%，连续数周下行，铝箔、铝线缆同步走弱。成本有上行动力，供应又偏松，短期就是这两股力在顶。

受益的是能扛高价、或手里还有矿的冶炼和资源端；受损的是线缆、漆包线、铝加工这类开工已经在掉的下游。

钨价没动，规则在动

钨精矿本周 41.66 万元/吨，环比持平；仲钨酸铵 60.47 万元/吨，环比跌 0.92%。价格安静，叙事不安静。

美国商务部拟自 2026 年 8 月 27 日起，实施为期一年的钨废料出口禁令。海外战略备库升级，日本钨原料可能更紧，利好国内钨材产业链。叠加我国《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及新华社转述的美国 2027 财年军费拟提至 1.5 万亿美元，国金判断海外或延续高备库，价格仍有上行动力。产业库存水平健康、供应缩紧预期仍在——这是“战略属性再强化”四个字的硬锚。

稀土这边，氧化镨钕本周跌 1.72%。氧化镝被寄望于 MLCC 拉动、底部回升；出口预期更宽松，外部抢出口叠加供改，供需共振被写进展望，但本周现货并没有跟上。

锡锭涨 1.64% 至 43.47 万元/吨，库存 5446 吨、环比升 3.03%。社会库存仍低，流动性回补或科技行情外溢时，锡价被看好。钽价持平，逻辑是 AI 服务器、先进半导体拉动钽电容和钽靶材，供给集中、扰动多。锑锭涨 3.42%。钼精矿持平在 5370 元/吨度，高端制造和能化需求是叙事。

能源金属是另一面：碳酸锂均价跌 3.09% 至 14.09 万元/吨，产量 2.30 万吨还略增；长江金属钴跌 4.9%；LME 镍跌 1.0%。新能源金属本周在让利，战略小金属在讲故事。

谁受益：国内钨材、钨资源，以及锡、钽、锑里供给约束更硬的环节。谁受损：锂钴镍现货、已经不敢接单的铜铝下游。时间窗口就在眼前——禁令日期写的是 2026 年 8 月 27 日，离周报只隔两周多。