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【精选研报】非银金融行业深度报告:证券行业2026年中报前瞻及展

2026-10-24 16:11:57

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上市券商2026年上半年净利润同比大增五成以上，更像是“成交翻倍+科创投资兑现+投行向头部集中”叠在一起的结果，而不是单纯的β行情。

日均股基成交3.3万亿、同比+99%，融资余额近2.9万亿、同比+59%，22家已披露预告/快报的公司（除锦龙股份外）净利润同比都在50%以上。东吴给的数字更狠：上市券商26H1营收同比+57%、净利润同比+56%；二季度净利润同比+93%、环比+52%。现在值得看，是因为市场已经把量交出来了，估值却还趴着——中信证券II指数静态PB 1.28倍，上市以来11%分位、近十年23%分位。后文就顺着这条线：钱从哪来、谁拿走、全年还能不能续。

成交和开户把经纪、两融先拉起来

2026H1沪市月均新开户367万户，同比+56%。平均维持担保比288%，同比升24个百分点，杠杆热情在，但还没到失控。债券承销规模8.5万亿、同比+14%，债市也好于去年同期。

权益却是结构性的：A股宽基多数收涨，创业板指明显跑赢；港股IPO募资创新高，指数却持续走低。公募也在换口味——股票+混合发行同比+60%至3782亿份，指数及指增占38%；债基发行同比-49%。再融资是拖后腿的那块：募集3583亿、同比-51%，增发3226亿、同比-54%。高基数下这块收缩，意味着投行不能只靠“再融资大年”，要看谁拿到了IPO和科创项目。

中报高增，头部拿走更多

东吴预计上半年业绩高增主要来自财富管理、投行和科创投资。头部好于预期，中小分化明显。投行侧集中度跳得很快：上半年CR5合计承销IPO 721亿，同比+220%，份额76%，较2025H1的59%大幅提升。原因三件套：国泰海通合并抬规模、注册制“少而精”更吃定价和风控、资本与跨境资源的马太效应。

受益的是资本厚、能跟投、能出海的大券商；受损的是项目少、再融资依赖高、没有科创直投/跟投兑现的中小所。锦龙股份是已披露样本里的例外：上半年净利润仍同比下滑。

全年不是“再翻一倍”，是高基数上再加36%

东吴已上调全年预测，中性假设下2026年行业净利润同比+36%。分业务：经纪+43%、投行+28%、资本中介+35%、资管+10%、自营+40%。逻辑不再是单纯成交，而是“三投联动”——直投+跟投跟着科创IPO上市兑现，投资锁定投行，投研再喂项目。

另一条中枢抬升线索是国际业务。2025年中信、中金、国泰海通、华泰、广发境外子公司ROE分别为25.3%、15.9%、12.3%、12.7%、12.1%，均高于集团整体（9.8%、8.2%、11.1%、8.2%、9.0%）。更高杠杆和资金周转，长期用来平滑A股周期、抬ROE，而不是当下唯一的利润引擎。

评级维持增持。重点覆盖名单包括中信证券、国泰海通、招商证券、广发证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份。风险侧写得很具体：权益大幅波动、宏观不及预期、监管趋严、竞争加剧，以及长鑫科技市值不确定性——科创投资叙事本身带项目集中度风险。