【精选研报】血制品行业深度分析:血制品板块前三季度财报回顾及展望
- 2026-10-24 17:27:01
📄 本文PDF完整版已上传云盘，点击链接保存后可随时查阅：https://pan.quark.cn/s/474838a43d3c
血制品板块已经走出“量增价稳、利润比收入更快”的阶段，真正拉开差距的，是浆站扩张速度和吨浆利用率，而不是短期销量口号。
2024年中报，行业营收117.88亿元，同比仅增3.31%；归母净利31.88亿元，增9.60%；扣非归母29.04亿元，增10.68%。利润跑赢收入，说明费用端和产品结构在帮忙。但三季报排名已经换人：收入前三是派林生物、卫光生物、上海莱士；利润前三是博晖创新、派林、卫光。谁能把浆源和品种同时做厚，谁才吃到集中度继续抬升的那一口。
利润先于收入，费用率在让路
中报最硬的一条，是利润增速明显高于收入。销售费用率持续下降，资产负债率走低，应收账款周转加快——这更像是渠道效率改善，而不是单纯涨价。
另一面也不好看：经营活动现金流净额同比下滑，存货周转变慢，固定资产周转率略降。钱赚出来了，库存和浆站资产却转得更慢。这通常对应浆站投放、血浆库存和投浆节奏错配。现在盯现金流和存货，比盯一个季度的收入增速更有用。
华兰生物把矛盾写得很清楚：上半年营收16.53亿元，增4.26%；归母净利4.40亿元，下滑16.42%；血制品业务收入16.17亿元，却增12.65%。血制品本身不弱，利润被其他业务拖累。板块里“血制品赚钱、合并报表难看”的公司，估值容易被误杀，也容易被误捧。
谁在跑赢：派林领跑，博晖利润弹性最大
1H24收入增速前三：派林生物、卫光生物、华兰生物（剔除疫苗后的血制品口径）。归母净利增速前三：博晖创新、派林、天坛生物，同比都超过20%。收入和利润都快的，材料点名派林。
三季报格局微调：收入仍是派林、卫光，上海莱士挤进前三；利润变成博晖、派林、卫光。博晖连续两期利润增速靠前，弹性来自低基数和结构改善的可能性更大，持续性要看浆量和产品线能不能跟上。
受益的是浆站批文多、投浆转化快、静丙和因子类占比抬升的公司；受损的是浆源扩张慢、品种单一、还靠高销售费用推货的企业。集中度“仍有望进一步提升”，不是口号，是浆站牌照和综合利用率的门槛在抬。
重组白蛋白是下一道分水岭
材料对重组人血清白蛋白写得很具体：植物源重组人血清白蛋白注射液（HY1001）首个合同期自2025年7月31日至2028年12月31日。适应症偏窄，但生产成本远低于血浆分离白蛋白。一旦上市，现有人血白蛋白格局可能被改写。
为什么是现在？合同期已经钉在2025年下半年，市场会提前交易“血浆白蛋白溢价还能撑多久”。血浆路线的受益逻辑是浆站和收浆；重组路线的受益方是成本更低的新进入者，受损的是高度依赖白蛋白批签发、吨浆结构偏白蛋白的企业。
长期看，血液里150余种蛋白和因子，国内能做到临床的品种远少于国外寡头。研发投入上去，品种、收率、质量一起抬，吨浆收入才会上台阶。重组不是替代整个血制品，是逼行业从“抢浆”转向“吃干榨净每一吨浆”。
评级是同步大市，风险写在浆站和研发上
行业评级同步大市。潜在空间被承认，但兑现取决于三件事：政策、浆站拓展、新产品进度。风险提示也是这三条：政策变化、浆站不及预期、研发不及预期。
所以现在不是“全面进攻血制品”的叙事，而是分化叙事。浆站批得动、静丙和因子放量、费用率还能压的公司，吃集中度；白蛋白占比过高、重组进度落后的公司，要准备价格和份额被改写。
接下来该盯什么，落成可验证的点，比听一个“市场很大”有用。
观察清单
- 下一批财报里，板块收入增速是否仍明显低于利润增速，销售费用率是否继续下行。
- 派林、卫光、上海莱士的收入排名，以及博晖、派林、卫光的利润增速，是否还能维持两期以上前三。
- 存货周转和经营现金流是否止跌回升；若存货继续变慢而利润仍高增，要警惕浆库存积压。
- HY1001及相关重组白蛋白：2025年7月31日合同期启动前后，人血白蛋白批签发量和价格是否出现松动。
- 各公司浆站获批/投产数量与吨浆收入是否同步提升，而不是只报浆站个数。
以下为原文预览：
需要查看更多专题研究报告，可以微信扫一扫/长按识别下方优惠券付费成为会员，30000+份报告，随意下载，不受限制，报告涵盖全行业。
【大吉行业专题报告库】：公众号@大吉研报星球
作者 选择加入即可获得：
1. 星球精选专题研报
2. 1v1研报专题定制整理、查找与下载服务
戳“阅读原文”下载报告
