行业研报 | 亏3.63亿到赚3638万!2年翻盘,这家械企二战科创板IPO

2026 年 3 月 24 日，北京春日的风刚吹暖科创圈，艾柯医疗器械（北京）股份有限公司的科创板 IPO 申请便获上交所受理 —— 这是这家国家级专精特新 “小巨人” 时隔两年，再次向科创板发起冲击。

两年前的 2023 年 4 月，艾柯医疗曾首次递交申报，却在 2024 年 4 月主动撤单，留下一段未竟的闯关故事。如今，依托优化后的财务表现与更成熟的商业化体系，艾柯医疗再度申报科创板 IPO。这一进程体现了企业的持续成长，也折射出神经介入赛道创新企业对接资本的现实需求。

从撤单到重递：一场迟到两年的资本叩门

艾柯医疗的科创板之路，注定写满波折。2023 年 4 月 20 日，它首次获上交所受理，彼时的它手握 Lattice® 血流导向密网支架、Cosine® 远端通路导管等 3 项第三类医疗器械注册证，是神经介入领域崭露头角的创新者。然而，这场冲刺仅持续一年，2024 年 4 月 11 日，审核状态变更为 “终止”，原因是公司及保荐人撤回申请。

彼时的困境清晰可见：作为采用科创板第五套上市标准的未盈利企业，其 2020-2022 年累计营收不足百万元，三年净亏损却超 2.2 亿元，经营活动现金流累计缺口达 2.52 亿元。监管层的问询聚焦于持续盈利能力、商业化进度与估值匹配度，而市场对神经介入赛道的红海竞争、集采政策的潜在冲击也心存疑虑。

但这场撤单并非终点，更像是一次蓄力。两年间，艾柯医疗完成了从“持续亏损” 到 “扭亏为盈” 的关键蜕变，也完成了商业化版图的快速扩张。2024年艾柯医疗实现营业收入1.99亿元，同比增长103%，首次实现扭亏为盈并实现净利润1696.95万元。2025年前三季度公司业绩进一步快速增长，实现营收1.88亿元，实现净利润3638.89万元，已经超越2024年全年水平净利润的2倍。

如今再次获受理，艾柯医疗拟募资 11 亿元，较首次申报的 10.39 亿元略有提升，资金将投向神经介入医疗器械生产建设、研发、营销网络建设及补充流动资金四大方向。这一次，它不再是 “靠故事支撑估值” 的初创者，而是带着实打实的业绩答卷，向资本市场证明自己的成长价值。

股东底色：实控人稳控，机构阵容强劲

一家创新医疗器械企业的闯关之路，从来离不开资本的助力。艾柯医疗的股东阵容，堪称“医疗创投全明星队”，其中红杉中国、泰康人寿的加持，不仅为其提供了资金支持，更带来了资源赋能，成为二次闯关的重要底气。

IPO 前，艾柯医疗的股权结构呈现“实控人主导 + 头部机构参投” 的格局。实际控制人吕树铣、吕怡然父子通过直接持股及控制上海蔼祥、北京艾驰等主体，合计控制公司超 40% 的表决权，牢牢掌握公司控制权。其中，上海蔼祥为第一大股东，持股 32.96%；吕怡然直接持股 4.64%，是核心管理层的重要代表。

机构股东阵容强劲，红杉中国通过深圳瀚辰持股17.04%（第二大股东、最大机构投资方），泰康人寿持股3.41%，另有博远嘉昱、人保基金、华盖信诚等多家机构参股。

其中，红杉中国贯穿公司关键发展阶段，领投B轮、B+轮融资。泰康人寿作为保险巨头，注入长期稳定资金，同时凭借自身医疗健康产业资源，可为产品推广、临床应用提供渠道支撑。华盖资本、人保资本等机构的加持，进一步丰富股东资源，提供合规背书与行业资源对接助力，为企业发展及IPO闯关提供多重支撑。

闯关关键：财务与商业化的双重蜕变

艾柯医疗能在两年内完成从撤单到重递的跨越，核心在于财务与商业化的双重蜕变，这也是其二次闯关的核心底气。

（一）财务扭亏：从“烧钱研发” 到 “自我造血”

首次申报时，持续亏损是艾柯医疗最大的痛点。2022 年及之前，其营收规模极小，亏损持续扩大，累计未弥补亏损达 8319.14 万元，2023 年，公司营收 9798.74 万元，净亏损 3.63 亿元；市场对其持续盈利能力存疑。

而 2024-2025年的业绩答卷，彻底改写了这一局面。2024 年，营收翻倍至 1.99 亿元，成功扭亏为盈，净利润 1697 万元；2025 年前三季度，营收 1.88 亿元，净利润 3638.89 万元，保持强劲增长势头。

这一转变的核心，是核心产品的商业化落地加速——血流导向密网支架作为收入主力，2023 年起贡献超 95% 的营收，市场份额持续提升，同时毛利率稳定在 85% 以上，具备较强的盈利能力。

同时，公司经营现金流状况显著改善，2024 年实现正向现金流，自身造血能力初步形成。这意味着，艾柯医疗已从 “依赖外部资金烧钱研发” 的阶段，进入 “商业化反哺研发” 的良性循环，为 IPO 审核提供了坚实的财务基础。

（二）商业化成熟：从“单点突破” 到 “多点布局”

首次申报时，艾柯医疗的商业化布局尚显单薄，客户集中度较高，市场推广能力不足。而二次申报前，公司已完成商业化版图的全面升级。

产品层面，除核心的 Lattice® 血流导向密网支架外，Grism® 远端闭合颅内取栓支架、Attractor® 颅内血栓抽吸导管等多款产品相继获批，形成 “核心产品 + 补充产品” 的产品矩阵，满足不同临床需求。同时，多款产品已在美国、东南亚等地区获批，开启全球化布局，拓展市场空间。

渠道层面，公司营销网络持续完善，覆盖全国主要省份的三甲医院，与多家顶级神经外科中心建立长期合作，产品临床应用案例持续积累。客户结构也得到优化，客户集中度风险显著降低，抗市场波动能力增强。

技术层面，公司持续强化核心技术壁垒，累计拥有 59 项授权发明专利，其中 33 项为境外专利，机械球囊设计、MIROR 表面改性技术等核心技术处于行业领先水平，为产品迭代与市场竞争提供技术支撑。

风险与展望：闯关之路仍有挑战

尽管艾柯医疗已实现财务与商业化的双重突破，二次闯关科创板仍面临多重不确定性，需在监管审核与市场竞争中持续应对。

（一）潜在风险：技术、市场与政策三重考验

首先是技术研发风险。神经介入领域技术迭代迅速，艾柯医疗在研的液体栓塞系统等产品临床实验进程存在不确定性，若研发失败或进度滞后，将影响公司长期增长潜力。

其次是市场竞争风险，神经介入赛道吸引了强生、美敦力等国际巨头及多家国内企业布局，同质化竞争加剧，若公司产品无法保持技术与临床优势，可能导致市场份额下滑。

此外，高值耗材集采政策常态化，若核心产品被纳入集采，利润空间将受到压缩，影响盈利水平。最后是 IPO 审核风险，监管层将重点核查财务合规性、销售费用合理性、募投项目产能消化能力等，需公司持续完善信息披露，回应监管问询。

（二）未来展望：以业绩兑现创新价值

若顺利登陆科创板，艾柯医疗将借助募资资金，进一步扩大产能，加速核心产品迭代，推进全球化布局，强化在神经介入领域的竞争优势。同时，公司需以持续的业绩增长兑现创新价值，通过提升研发投入、优化产品结构、拓展市场渠道，实现可持续发展。

从行业视角看，艾柯医疗的二次闯关，折射出创新医疗器械企业的成长逻辑—— 唯有以技术为核心、以商业化落地为关键、以持续盈利为目标，才能在科创板的审核标准下站稳脚跟。而红杉、泰康等资本的加持，既是对其创新价值的认可，也将为其后续发展提供持续动力。

两年的等待，是艾柯医疗的成长蜕变期，也是神经介入赛道创新企业的缩影。二次闯关科创板，艾柯医疗能否成功叩开资本市场大门，不仅关乎自身发展，更将为国内神经介入创新器械企业的资本化路径提供重要参考。

总结：技术创新，是医疗器械企业的终极“金标准”

艾柯医疗两次冲击科创板的历程，清晰印证了一个核心逻辑：技术与创新，才是衡量医疗器械企业长期价值的终极金标准。

首次IPO折戟，源于其当时的经营现状未能匹配创新企业的价值判定；二次闯关获受理，核心支撑是技术壁垒的夯实与产品矩阵的成熟——核心产品凭借独特技术形成竞争优势，多项专利构建起技术护城河，最终转化为实打实的业绩增长，成为叩开资本市场大门的关键。

放眼神经介入行业，强生、美敦力等国际巨头凭借持续技术迭代占据话语权，国内企业突围的唯一路径，也唯有以技术为核心、以创新为驱动。资本加持、财务改善、商业化布局皆为外部支撑，唯有技术创新能穿越周期，抵御行业风险、实现长期发展。

艾柯医疗的成长，正是行业价值评判标准的回归：抛开短期业绩与资本喧嚣，持续的技术突破与创新成果，才是医疗器械企业的核心竞争力与价值核心。