江海股份公司研报:电容行业头部企业,AI领域带动新增长(附下载)

七十年行业积淀与稳健经营格局

江海股份成立于1958年，深耕电容行业七十余年，2010年在深交所上市。公司通过内生增长、合资合作及收并购等多条路线并举，构建了坚实的行业壁垒。早期与日本日立AIC合资，上市后进一步与日本ELNA、KEMET成立合资公司，并并购荣生电子拓展腐蚀箔业务，收购日立化成电容器业务，实现了产业链的深度整合。公司股权结构稳健，实控人为浙江省国资委，董事长陈卫东深耕产业多年，经验丰富的管理团队为公司长期发展提供了保障。

从财务表现来看，公司业绩保持稳健增长态势。2025年公司实现营收54.84亿元，同比增长14.1%，归母净利润6.75亿元，同比增长3%。2026年第一季度，公司营收达13.8亿元，同比增长19.5%，归母净利润1.6亿元，同比增长6.6%。毛利率与净利率方面，2025年分别为24.1%和12.4%，2026年一季度提升至25.9%和11.9%。随着AI相关电容出货量增长及成本摊薄，公司盈利能力有望进一步提升。费用率方面，销售、管理及财务费用率保持稳定，研发费用率有所增长，体现了公司扩大研发能力、提升技术竞争力的战略意图。

AI算力需求引爆电容市场，供给端紧缺推升价格

人工智能技术的快速发展对数据中心算力提出了极高要求，直接带动了上游被动元器件的需求激增。海外云厂商资本开支持续高增，2026年第一季度，微软、谷歌、亚马逊、Meta四大云厂商合计资本开支达1287.8亿美元，同比增长79.1%，且自2024年第二季度起连续保持50%以上的同比增速。这种高强度的资本投入直接转化为对算力基础设施的巨大需求。

在硬件层面，GPU功率密度和机柜功率密度呈现“代际跃迁”。以英伟达产品为例，Rubin Ultra GPU的峰值机架功率密度预计将达到900~1000kW，是Blackwell架构的4倍以上；平均AI机架功率密度也从Blackwell时期的40~100kW提升至350~500kW，提升5倍以上。这种功率密度的指数级增长，使得数据中心整体电气功耗快速上升，对电源管理系统的稳定性提出了更高要求。

电容作为被动元器件之基，在数据中心链路中发挥着耦合、滤波、旁路、调谐等关键作用。从通用服务器到AI服务器，电容需求呈现倍数级增长。以MLCC为例，一块通用服务器主板约使用2200个MLCC，而一台NVIDIA GB300 AI服务器约使用3万个MLCC，一整台GB300 NVL72机架消耗约44万个MLCC。从通用服务器到GB300，AI服务器电容需求有望提升10倍以上。受此影响，海外大厂AI电容产品交付周期延长至20周以上，且2026年海外几大厂商陆续涨价10%以上，部分厂商涨幅甚至达到15%至35%，行业供需格局显著改善。

多品类电容协同发力，技术优势构筑竞争护城河

公司主营铝电解电容器、金属化薄膜电容器、超级电容器三大产品线，各品类在AI及新能源领域均展现出强劲的增长潜力。

铝电解电容方面，公司持续推进全产业链创新，新建Snap-in全自动生产线3.0版，扩大产能。铝电解电容具有电容值大、稳定性好的特点，主要应用于低频旁路、A/C转换等场景，在UPS整流、逆变及新能源领域应用广泛。2025年，公司铝电解电容实现收入44.18亿元，同比增长12.1%，毛利率为26%。

MLPC（叠层铝电解电容）方面，公司首创基于高性能N型导电聚合物的MLPC，实现了电容器的超低ESR（从3mΩ降至2mΩ以下），并显著提升了高温稳定性（3000小时高温可靠性从125℃提升至145℃），技术水平国际领先。MLPC体积小、宽温、高比容，主要应用于高功耗芯片（如GPU、CPU）的电源滤波场景，完美契合AI服务器对高性能电源管理的需求。

薄膜电容方面，产品具有电容值高、耐高温高压、损耗小的特点，广泛应用于电源滤波、振荡、储能电路等领域。随着电源系统向高电压等级迈进，薄膜电容凭借低损耗、长寿命和优异的高频特性，在直流母线和电源模块中的应用优势凸显。2025年，公司薄膜电容实现收入5.75亿元，同比增长33.7%。

超级电容方面，全球市场正处于高速发展期。依据Business Insights数据，2026年全球超容市场规模为32.9亿美元，2026-2032年CAGR为19.4%。公司产品涵盖LIC和EDLC两大品类，其中LIC核心技术源自2013年受让的日本ACT公司全部知识产权，已实现规模化量产；EDLC技术采用“国际合作引进+自主迭代创新”双路径发展。江海股份超容产品在直流内阻、储能、质量能量密度等关键指标上已达到或接近国际水平，并参与制定了全球首个应用于电力储能领域的超级电容国际标准，展现出强大的行业话语权。

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（报告来源：长城证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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