【行业研报纪要】染料持续推荐:类似3年前制冷剂大周期开启,头部量利齐升

核心逻辑：

市场担忧战争恶化影响纺服需求，实则近期染料涨价与需求端关系不大，此轮核心还是供给端“类制冷剂”，格局确立后将开启类似制冷剂的大周期行情。此前R32 1.8w价格下，市场认知停留在3w价格即是暴利，目前R32价格已达6.5w，氟化工标的不断新高。我们坚定看好此轮染料价格创历史新高，达到5w以上。

以还原物为抓手量利皆可控，在Q2全行业出货量大幅下滑情况下，头部企业销量仍然亮眼（抢占小企业份额），实现了难得的量价齐升逻辑，经营性环比向好。

3-5月压力测试下，还原物价格仍然维持在10w，彰显此轮大周期置信度。目前分散黑主流成交2.5w附近，但时点成本2.6-3w，当前全产业链库存低位，终端补库逻辑或将加速演绎，近期染料价格迎来新一轮上涨，7月后有望持续上行。Q3看，染料头部企业或持续量价齐升。

建议：

浙江龙盛： 当前年化利润近40e，扣掉房地产后PE估值仅8X，按照3w价格测算（26Q3可看到），PE仅6X。母公司未分配利润大幅提升，后续股息率有望维持高位。

闰土股份：

26年以来，分散染料中间体还原物格局优异，景气显著提升，间苯二胺、六氯、六溴等核心中间体价格底部回暖显著，中间体百花齐放，共同推动染料价格显著提升。3-5月压力测试下，还原物价格仍然维持在10w，彰显此轮大周期置信度；6月初头部企业出货量已较前期显著扩大，市占率持续提升。目前分散黑主流成交2.5w附近，但时点成本2.6-3w，当前全产业链库存低位，终端补库逻辑或将加速演绎，近期染料价格迎来新一轮上涨，后续有望持续上行。Q3看，染料头部企业或量价齐升；长期而言，坚定看好染料价格破历史新高5w。

公司染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，其他染料产能近2万吨，产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位。公司具备8000吨还原物产能，并自产邻对硝基氯化苯/对氨基苯甲醚等原料，将显著受益于此轮涨价行情。

当前年化利润12e，PE仅10X，3w价格测算下PE仅6X。

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