两份外资研报拆解 2026 年二季度中国经济全貌

7 月 15 日，高盛、野村同步发布针对中国二季度宏观深度研报，两份报告基于官方统计数据，从生产、消费、投资、地产、外贸、就业多维度复盘当下经济运行，同时对下半年政策与全年增长给出判断。本文客观整合两份机构核心数据与观点，兼顾经济亮点与现存压力，理性拆解当下 “冷热并存” 的经济格局。

提示：本文内容仅整合外资投行公开研究观点，不构成任何投资建议，所有判断仅为机构模型推演，需结合国内官方解读综合参考。

一、核心总量：二季度 GDP 增速回落，价格环境显著改善

两份机构数据口径完全对齐：

1. 实际 GDP
   ：2026 年二季度同比 4.3%，低于一季度 5.0%，也低于市场一致预期 4.5%；上半年整体增速 4.7%，仍处在全年 4.5%-5.0% 增长目标区间内。季调环比由一季度 1.3% 放缓至 0.9%。
2. 名义 GDP
   ：二季度同比跳升至 5.9%（一季度 4.9%），核心转折点是 GDP 平减指数由负转正至 1.6%，终结此前连续 12 个季度的价格收缩，全球能源价格上行带动 PPI 回升是主要推手。

高盛分析，增速回落主要受三重外部 + 内部因素拖累：全球能源冲击抬高工业成本、阶段性政府财政投放放缓、多地极端天气干扰生产施工；野村补充，该增速也是疫情爆发以来单季最低读数，内需偏弱是核心内因。

基于二季度数据，两家机构同步下调全年增长预测：高盛将 2026 全年实际 GDP 增速由 4.7% 修正至 4.6%；野村维持偏谨慎判断，认为全年增长高度依赖下半年政策落地力度。

二、生产端：外需托举高端制造，传统产业链承压（最大亮点）

6 月工业增加值同比 5.3%，大幅超出市场预期，成为二季度经济为数不多的强支撑，两份报告一致指出出口是工业核心驱动力：

向好板块

1. 装备制造全线提速：电工机械、通用设备、金属制品拉动工业增长；工业机器人、金属切削机床产量同比分别大涨 28.1%、18.1%；船舶、航空装备制造业投资增速高达 27.3%，全球船舶订单持续回暖。
2. 出口数据亮眼：6 月美元计价出口同比 27%，汽车出口增速 75.1%；AI 产业链集成电路产量保持 18.8% 高增长，高端机电设备海外需求旺盛。
3. 汽车生产边际修复：国内整车产量降幅收窄至 - 0.2%，新能源汽车出海对冲国内市场下滑。

承压板块

1. 石油化工产业链受中东地缘冲击：原油进口量跌至十年低位，原油加工、硫酸、化纤产量同比大幅下滑，能源成本持续挤压中游制造利润。
2. 电子终端需求走弱：智能手机、电脑产量同比双位数下降，芯片涨价压制终端消费电子生产。
3. 传统建材低迷：水泥产量同比 - 5.6%，地产链上游需求持续收缩。

两份报告共同总结当前工业特征：新动能、出口产业链韧性充足，但地产关联传统行业持续走弱，产业内部分化明显。

GDP与工业增速季度走势

三、消费：名义小幅回暖，商品需求疲软，服务消费独撑大盘

6 月社零名义同比回升至 1.0%，由 5 月 - 0.6% 转正，但修复力度弱于市场期待，野村测算剔除 CPI 后实际社零同比近乎归零，消费复苏呈现清晰分层：

相对韧性板块

1. 服务业持续领跑：服务业生产指数 6 月同比 4.7%，持续大幅高于社零增速，餐饮收入小幅修复至 1.2%，文旅、线上信息服务等服务消费需求稳定，服务业占经济比重近六成，是稳定基本盘的关键。
2. 电子通信类消费反弹：手机、办公设备零售同比分别上涨 16.5%、12.7%，主要来自去年同期低基数效应。

持续拖累板块

1. 汽车消费持续低迷：汽车零售同比维持 - 16.1% 不变，以旧换新政策拉动效应边际衰减，国内购车需求走弱，车企普遍降价促销。
2. 地产后周期消费深度收缩：家电、家具、建材零售同比分别下滑 8.7%、6.6%、10.5%，房产下行直接拖累家居大宗消费。
3. 油品消费大幅萎缩：国内成品油零售价同比上涨 18.6%，油品实际消费量同比下滑约 24%，新能源车普及、公共交通分流需求。

机构共识：居民消费信心偏弱，商品消费修复乏力，服务消费成为消费唯一稳定支柱，“服务强、商品弱” 的格局短期难以扭转。

零售名义/实际增速对比

四、投资：全板块收缩，地产成为最大拖累，内外需求冷热割裂

6 月单月固定资产投资同比 - 9.3%（高盛口径）/-10.0%（野村口径），连续三个月深度负增长，基建、制造、地产全线走弱，是二季度经济核心压力来源：

1. 房地产投资持续探底6 月地产开发投资同比约 - 24%，新开工、竣工、商品房销售面积同比全部下滑超 12%，新开工降幅达 26%。城市分化加剧：一线房价维持小幅上涨，二三线城市二手房跌幅持续扩大，土地出让收入大幅缩水，地方财政压力抬升。

地产核心指标季度走势

1. 制造业投资小幅改善但仍为负整体制造投资同比 - 3.2%，仅船舶装备一枝独秀；光伏、锂电等赛道受 “去内卷” 产能管控政策影响，企业扩产意愿低迷，即便出口高增，企业资本开支依旧谨慎。

2. 基建投资不及预期基建单月投资同比 - 10% 左右，尽管政策持续强调基建托底，但政府债券发行节奏偏慢、财政支出落地滞后，实物工作量未有效释放。

3. 所有制分化：国企投资降幅收窄，但民间投资进一步恶化至 - 12.3%，市场自发扩张动力不足。

五、就业：整体失业率小幅回落，青年、流动人口仍存压力

6 月全国、31 个重点城市调查失业率均降至 5.0%，季调后小幅回落，整体就业大盘保持稳定，但结构性矛盾突出：

1. 外来务工人员（无本地户籍）失业率小幅上行；
2. 16-24 岁青年 5 月失业率 15.6%，7-8 月毕业季大概率反弹；
3. AI 技术替代、内需疲软挤压基础白领岗位，现行统计口径一定程度低估青年就业压力。

六、两大投行一致政策预判：7 月政治局会议有望加大稳增长力度

两份报告对下半年政策方向判断高度趋同：