领航智慧养殖，养殖屠宰双业务并进。牧原股份成立于1992 年，是国内生猪养殖行业全产业链条覆盖，生猪产能及出栏量排名第一的龙头企业。公司深耕生猪养殖30余年，采用“自育·自繁·自养”大规模一体化的现代农场生产模式，上市以来公司生猪出栏量持续保持快速增长，截至2025 年，商品猪出栏量达到7798.1 万头，2014-2025 年生猪出栏量CAGR 高达40.45%。此外，公司自2019 年以来围绕养殖产能布局屠宰肉食业务，近年屠宰业务亦保持快速增长，2022-2025 年屠宰量从736万头增长至2866.3 万头，2025 年屠宰业务首次实现盈利，后续有望进入量利齐升阶段。财务表现极具韧性，步入高质发展的稳态阶段。随着生猪出栏量的提升，公司营收保持稳健增长，利润由于生猪价格波动存在周期性略有扰动，整体保持不错的正盈利，上市以来（2014-2025 年）牧原股份平均年净利率达到18.31%，EBITDA 率也持续优于其他大型生猪养殖企业，财务表现优异且极具韧性。资本开支维度，公司过往长期的资本投资已逐步进入创造现金流量的回收期，2021 年后资本开支规模进入下行通道，2024 年以来经营性现金流持续高于资本开支，后续分红率有望进一步提升。行业集中度逐步提升，牧原规模及成本优势显著。行业层面来看，生猪养殖行业在政策调控推动下，正朝着工业化及标准化方向发展，规模化生猪养殖（指年生猪出栏量500 头以上的养殖企业）渗透率逐步提升，从2015 年的43.3%提升至2024 年的70.1%，并预计在2029 年有望达到近80%。随着行业集中度的提升，我们预计未来猪价波动幅度有望收窄，或将利好头部企业盈利中枢的抬升。牧原作为全球生猪养殖企业市场份额第一的龙头企业，在种猪育种、营养配方、疫病防控、智能化与信息化、人才培养等方面处于领先地位，公司完全成本长期低于同业，根据最新数据，2025年全年公司生猪完全成本为12 元/kg，未来目标将向10 元/kg 以下迈进。养殖技术沉淀，出海贡献新增长极。公司出海业务始于2024 年，初期以设备和技术输出的轻资产方式切入，首站选择与我国肉类饮食结构较为相似的高潜力市场越南，依托自身多年积累的先进养殖技术和育种能力，不断推进全球多元化供应链布局，2025 年9 月公司与BAF 公司签订协议拟共同投资约32 亿元在越南西宁省建设并运营出栏160 万头的高科技楼房养殖项目，标志着从技术输出向重资产投入的过渡。2025 年，公司海外业务实现营收近400 万元，后续随着越南市场标杆打造成功，生猪养殖方案商业化值得期待。
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（报告来源：中泰证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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