『研报』燃气Ⅱ行业跟踪周报:欧美周环比持平,亚洲现货及中国进口价格下降;关注资源价值首华燃气+长协成本优势

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• 以下正文：

价格跟踪方面，截至 2026 年 8 月 7 日，欧美气价周环比基本持平，亚洲现货及中国进口到岸价格下降。 美国 HH / 欧洲 TTF / 东亚 JKM / 中国 LNG 出厂 / 中国 LNG 到岸价周环比变动分别为 + 0%/+0%/-1.8%/+0.1%/-0.7%，对应价格为 0.8/3.3/5.1/3.8/5.1 元 / 方。具体来看，JKM 现货价 21.1 美元 / 百万英热（周环比 - 1.8%，月环比 + 30.2%，年同比 + 112.2%）；欧洲 TTF 现货价 13.5 美元 / 百万英热（周环比持平，年同比 + 32.6%）；美国 HH 现货价 3.29 美元 / 百万英热（周环比持平，年同比 - 19.7%）；中国 LNG 出厂价 5618 元 / 吨（周环比 + 0.1%，年同比 + 45.6%）；布伦特原油 83.6 美元 / 桶（周环比 - 7.3%）。美国市场方面，地缘冲突推高出口需求而采暖需求下降，价格周环比持平，截至 7 月 24 日美国储气量周环比 + 0.9% 至 30840 亿立方英尺，同比 - 2.1%。欧洲市场方面，地缘冲突反复导致气价高位波动，2026 年 4 月欧洲天然气消费量 323 亿方同比持平；7 月 30 日至 8 月 5 日欧洲天然气供给周环比大幅下降 23.7% 至 58032GWh，其中 LNG 接收站供气 18507GWh（周环比 - 20.6%）、挪威北海管道气 27315GWh（-25.2%）、北非气源 6403GWh（-31.2%）、东线气源 3352GWh（-22.4%）、里海气源 2455GWh（-13.2%），库存消耗 - 17913GWh（周环比 - 2.2%），各气源供给全面收缩。

中国市场方面，LNG 出厂价周环比微涨 0.1%，进口量同比大幅下降，进口均价因地缘冲突显著抬升。 2026 年 1-7 月我国天然气进口量同比 - 18.2% 至 807 亿方。价格端来看，2026 年 6 月国内液态天然气进口均价 4241 元 / 吨，环比 + 35.2%，同比 + 11.1%；国内气态天然气进口均价 2415 元 / 吨，环比持平，同比 - 5.1%；天然气整体进口均价 3310 元 / 吨，环比持平，同比 + 3.9%。库存方面，截至 8 月 7 日国内进口接收站库存 366.78 万吨，同比 + 0.99%，周环比 + 0.54%；国内 LNG 厂内库存 60.43 万吨，同比 + 32.58%，周环比 - 1.02%。顺价进展方面，2022 年至 2026 年 3 月，全国 68%（198 个）地级及以上城市进行了居民顺价，平均提价幅度 0.21 元 / 方。2024 年龙头城燃公司价差在 0.53-0.54 元 / 方，2025 年上半年普遍修复 0.01 元 / 方，结合东吴证券此前测算，城燃配气费合理值在 0.6 元 / 方以上，价差仍存约 10% 修复空间，顺价仍将继续落地。

重要事件方面，本周四大行业事件值得重点关注。 一是美气进口关税税率由 140% 降至 25% 并维持，美气回国经济性提升。2024 年中国自美国进口 LNG 约 416 万吨，占 LNG 进口总量约 5.4%，占全国表观消费量约 1.4%，占比较小对整体供给影响有限；测算显示美国 LNG 长协到达沿海地区终端用户的成本叠加 25% 关税为 2.80 元 / 方（不含关税为 2.33 元 / 方），在沿海地区仍具 0.08-0.55 元 / 方的价格优势。二是《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助力形成 "全国一张网"。省内各级天然气管道运输价格由省级发改部门制定，原则上不再下放定价权限；按照 "准许成本加合理收益" 核定，资产折旧年限原则上 40 年，准许收益率不高于 10 年期国债收益率加 4 个百分点，核定输气量设置不低于 50% 的最低负荷率，价格监管周期原则上 3 年；按 2026 年 3 月 27 日 10 年期国债收益率 1.82% 计算，新标准准许收益率上限和最低负荷率均高于各省现有水平，体现降管输费、放低负荷率要求的趋势。三是中石油 2026-2027 年度管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比保持不变，各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整：管制气在各省门站价基础上上浮 18.5%（淡季配置 60%、旺季 55%）；非管制固定量上浮 70%（西部十省 80%，淡季 33%、旺季 38%）；浮动量联动 CLD（淡旺季均 7%）；调峰量上浮 90%。中石油凭借低成本自产气资源支撑，在美伊冲突期间维持全年合同定价，有效稳定国内气价大盘。

地缘冲突影响与投资主线方面，美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数影响程度排序为 JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国），资源价值与长协成本优势成为核心投资逻辑。 霍尔木兹海峡封锁对 JKM 和 TTF 产生直接影响，影响亚洲 13% 的供给、欧洲 3% 的供给，对 HH 产生间接影响（封锁后美气出口需求提升）。截至 8 月 7 日，较 2 月 27 日冲突爆发前，布油变动 + 15%，JKM/TTF/HH/ 国内 LNG 市场价分别变动 + 93%/+19%/+8%/+56%，美 - 欧、美 - 亚之间价差与冲突前相比进一步扩大。资源端首华燃气作为深层煤层气先行者量利齐增，弹性分析显示自产气价每提升 0.1 元 / 方，2026/2027 年业绩将增加 0.62/0.78 亿元，业绩弹性 16%/13%，预计 2026-2027 年归母净利润 3.81/5.96 亿元，同比 + 125%/+57%。长协成本优势方面，挂钩美气长协的新奥股份 8 月 6 日美气长协转售亚洲价差达 1.8 元 / 方（较 2 月 27 日价差 0.57 元 / 方扩大 1.23 元 / 方），20 亿方美气长协对应价差扩大税后业绩弹性 38%；挂钩油价长协的九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达 1 元 / 方（较 2 月 27 日 0.34 元 / 方扩大 0.66 元 / 方），8 亿方长协对应税后业绩弹性 25%；佛燃能源、深圳燃气同样具备长协成本优势。

投资建议方面，东吴证券提出三条投资主线。 一是城燃顺价持续推进，终端价格继续理顺、单位盈利修复，重点推荐新奥能源（2026 年股息率 6.4%）、华润燃气（5.8%）、昆仑能源（5.0%）、中国燃气（7.4%）、蓝天燃气（7.5%）、佛燃能源（4.7%），建议关注深圳燃气、港华智慧能源。二是关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐九丰能源（同时重视商业航天特燃特气价值长期提升，股息率 1.8%）、新奥股份（5.0%）、佛燃能源（4.7%），建议关注深圳燃气。三是地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显，重点推荐具备气源生产能力的首华燃气，建议关注新天然气、蓝焰控股。风险提示主要包括经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。

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