高盛这份研报,说透中国经济换挡期的代价. | 影智库
- 2026-10-11 14:54:15
01
表面的增长还在，
里面的劲儿，已经松了
先说第一层。
单看数字，2026年的中国经济还行。
IMF 刚把中国今年的增长预期上调到4.6%，听起来挺稳。
但高盛把数据拆开一看，问题就露出来了。
今年前五个月，官方公布的固定资产投资增长是3.7%。
可高盛用自己的口径重新算了一遍，发现实际投资增速是负的4.18%。
两个数字摆在一起，反差很大。
背后反映的其实是：
经济表面还在长，但里面的动力已经在往下走了。
消费更明显。5月份的社会消费品零售总额，同比降了0.6%。
这个数字的意义在于——它是2022年疫情封控结束之后，消费数据第一次转负。
更少见的是，消费和投资在同一个月份里同时负增长。
这种情况，上一次是2020年疫情最严重的时候。
内需不行，已经是绕不开的问题。而这种"不行"，在经济的K型分化里看得特别清楚。
K型往上那一笔，是出口。
今年前五个月，中国出口（美元计价）增长了11.8%，5月单月冲到20%。
高盛算了一下，光出口这一块，对实际GDP的贡献就占了3个百分点。
K型往下那一笔，是房地产、国内汽车、基建。
这几个数据都是双位数下滑。剔掉出口之后，国内需求只在以1到2个百分点的速度慢慢爬。
汽车行业最能说明问题：
出口额暴涨75%，国内销量却跌了20%。
同一辆车，运到国外是抢手货，摆在国内展厅里就是没人买。
出口的成功像块遮羞布，把国内消费的冷清盖住了，但资本市场早就闻到了味道。
从2024年低点到2026年6月，中证信息技术板块涨了超过50%，可选消费板块跌了大概25%。
工业机器人产量五年翻了三倍，半导体产业在快速扩张。
而水泥、玻璃、建材这些老行当，一直没缓过来。
政策方向清清楚楚：旧的该收就收，新的该扶就扶。
内需被冷落，就是拥抱科技之后，我们付出的第一笔代价。
02
AI赛道上的"成本奇迹"
和它的副作用
第二层，藏在 AI 竞争里。
也许你觉得，中国 AI 和美国最大的差距是钱没砸够。
2026年，美国四大科技巨头——亚马逊、微软、谷歌、Meta——在AI上的投入加起来有7500亿美元。
中国主要的科技公司，阿里、腾讯、字节，加起来只有1000亿美元左右。
差了快七倍。
但有意思的是，中国的实际 AI 算力安装总量，已经达到美国的60%。
只花了七分之一的钱，干了六成的活。
怎么做到的？
高盛给了两个解释。
第一，中国建数据中心的土地、人工、制造成本，确实比美国便宜不少。
第二，中国搞 AI 基础设施，不光靠大企业，国家队也在直接下场。“十五五”规划里，光是算力网络和数据中心的建设，规划投入就达到2万亿人民币。国家财政在大力托底。
美国搞AI，靠的是市场和巨头烧钱。
中国搞AI，除了企业烧钱，还有国家在背后撑着。
这能解决算力"卡脖子"的问题，但也带来了一个隐患：
如果资源大量倾斜到科技产业，而普通人的收入和消费没跟着改善，那内需可能会被进一步掏空。
03
AI 抢饭碗的速度
比再就业快得多
第三层，最贴近咱们普通人。
中国现在有大约3.2亿灵活就业人群。经济压力大的时候，企业用AI的第一反应不是扩大生产，而是省人。
客服、审核、数据标注、初级编程、文案、翻译、基础设计——这些重复性高的岗位，最先被冲击。
高盛推了一条可能的链条：
AI 替代中低收入岗位 → 失业人数上升 → 失去收入的人返回老家 → 核心城市租房需求下降 → 租金被压低 → 本来就在跌的房价继续下行 → 家庭财富缩水 → 更不敢花钱 → 企业赚不到钱 → 继续裁员。
这就是高盛真正担心的：
科技往前走一步，内需可能往后滑一步。
而且这种变化很容易被忽略，因为它穿着"产业升级"的外衣。
很多人觉得这只是转型的"短期阵痛"。
但万一这不是短期的呢？
AI 迭代的速度，比再就业培训快太多了。
说到底，我们现在打的是一个赌：
赌出口能一直撑住，赌 AI 能快速补上内需的缺口。
但这个赌局的胜率，并不高。
04
关注四件事
按高盛的逻辑捋到最后，对咱们普通家庭来说，其实就是四件事：
第一，如果大半身家都在房子上，风险在变大。
楼市在走 L 型，核心城市的租金还可能继续往下走。
靠房子保值，很可能越来越靠不住了。
第二，如果只有一份工资收入，不够安全。
AI 在抢岗位，企业还没恢复信心，政策也摇摆不定。
收入随时可能有波动。
第三，如果全是人民币资产，要有心理准备。
哪天出口转头向下，汇率一动，购买力就会跟着晃。
第四，如果资产全放在境内，需要考虑考虑。
规则在变，保护的边界也在变。
接下来该怎么办？
高盛其实也给了方向，总结起来就四个字：别都押上。
· 币种上，人民币留一些，美元也留一些。
· 资产上，境内放一些，境外也放一些。
· 工具上，保险、债券、股票、核心地段房产，别只盯一种。
· 时间上，短期要用的钱、中期要攒的钱、长期要投的钱，分开来放。
这不是在赌哪边赢，也不是看衰什么。
这就是给自己的家底，留一层缓冲。
行情好的时候多赚点，行情差的时候不至于全搭进去。
旧引擎在熄火，新引擎在加速，但换挡的这段路，不平坦。
K字向下的那一笔，可能会拖很久。
这几年，没有缓冲，就容易掉队。
短期，是通往长期的必经之路。
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