【企业研报】中国盐业股份有限公司

中国盐业股份有限公司（简称“中盐股份”）是经国务院国资委批复同意，由央企中国盐业集团有限公司（简称“中盐集团”）联合七家地方省级盐业公司发起设立的国家第二批混合所有制改革试点企业，业务前身可追溯至1950年2月成立的中国盐业公司。

公司是国内唯一的央企盐业务综合运营平台，拥有丰富优质的国内盐矿资源，盐矿区域布局合理，系国内唯一在全国范围内进行采卤制盐基地布局的盐业企业。截至招股说明书签署日，公司共拥有22项采矿权及1项探矿权，覆盖华东、华中、华北、西南、西北等全国主要区域。同时，公司建立了遍布全国的营销网络，与安徽、广东、浙江、内蒙古、山西等众多省市级盐业公司建立了深度合作关系，中盐系列品牌在国内外具有较为广泛的知名度、美誉度和认同度。

二、股权结构

截至招股说明书签署日，公司总股本为3,673,033,155股，控股股东、实际控制人为中盐集团，直接持有公司62.49%的股份。除中盐集团外，持股5%以上的主要股东为广东省盐业集团有限公司和国新央企运营（广州）投资基金（有限合伙），分别持有公司6.98%和5.26%的股份。其他主要股东包括福州经济技术开发区兴睿永瀛股权投资合伙企业（有限合伙）、建信（北京）投资基金管理有限责任公司、重庆化医控股（集团）公司等，持股比例均在2%以上。公司作为央企控股的重要平台，中盐集团作为国务院国资委监管的国有大型企业，直接持有公司超过60%的股份，本次发行后仍保持绝对控股地位。

三、业务情况

（一）主要业务

公司主营业务为食用盐、工业盐及其他用盐等各类盐产品和盐相关产品的研发、生产与销售，是国内盐行业唯一实现全产业链布局的企业，业务覆盖盐矿开采、盐产品加工、仓储物流、销售服务等各个环节。

主要产品

食用盐——公司核心产品之一，已形成以“中盐”主品牌为核心，“中盐天山”“晶心”“白玉兰”等子品牌为补充的多元化产品矩阵，涵盖低钠盐、天然硒盐、绿色食用盐、精制盐等多个系列，应用于家用消费、食品加工、餐饮服务等多个场景，产品远销亚洲、欧洲、美洲、大洋洲等地区。

工业盐——包括包装工业盐、散干盐、散湿盐、液体盐等，是化学工业的基本原料，主要应用于烧碱、纯碱等两碱行业，以及印染、建筑、机械、石油工业等领域，公司工业盐产品凭借稳定的质量和充足的供应，深受下游化工企业青睐。

其他用盐——包括水处理及生活用盐、农牧水产用盐、融雪除冰盐、医用盐等，产品种类丰富，应用场景广泛，其中医用盐产品由控股子公司中盐云虹湖北制药股份有限公司生产，是国内领先的氯化钠原料药生产企业。

盐相关产品——主要为味精、鸡精等调味料，由全资企业重庆飞亚生产销售，“飞马”品牌为中华老字号、中国驰名商标，产品畅销全国并出口至部分东南亚国家。

（二）主要客户及供应商

公司客户群体广泛，涵盖食盐定点批发企业、食盐定点生产企业、食盐零售商、化工企业、贸易商、食品加工企业、餐饮企业、政府机关、居民消费者等多个类型。其中，工业盐客户主要为化工企业，食用盐客户主要为食盐定点批发企业和食品加工企业。

公司采购的与生产经营成本直接相关的产品主要分为生产原材料、能源、商品及其他物料四大类。其中，能源采购占比最高，报告期内占各年度采购总金额的比例均在47%以上，主要包括煤炭、电力、蒸汽等；生产原材料采购占比约22%-26%，主要包括卤水净化材料、食盐添加剂、包装材料等；商品采购占比约20%-23%，主要为外购盐产品等；其他物料采购占比相对较低。

四、财务分析

（一）资产负债情况

报告期各期末，公司资产总额分别为1,789,772.18万元、1,706,202.86万元、1,576,434.32万元和1,548,774.05万元，资产规模较大且保持稳定，体现了公司作为行业龙头的雄厚实力。公司资产主要由固定资产、流动资产构成，其中流动资产主要包括货币资金、应收账款、存货等，非流动资产主要包括固定资产、无形资产（采矿权等）等。

报告期各期末，公司合并资产负债率分别为29.79%、24.34%、22.11%和20.54%，母公司资产负债率分别为17.76%、18.47%、24.46%和24.50%，整体资产负债率较低，且呈逐年下降趋势，财务风险较低。公司负债主要为流动负债，包括应付账款、应付职工薪酬、应交税费等，无重大长期负债，债务结构合理。

公司资产质量良好，应收账款和存货周转情况正常。报告期各期末，应收账款账面价值分别为85,585.88万元、87,073.00万元、72,138.96万元和99,057.72万元，占流动资产的比例分别为9.31%、11.00%、9.62%和13.52%，公司已建立严格的应收账款管理体系，并按会计准则计提了相应坏账准备；存货账面价值分别为82,578.70万元、76,643.61万元、69,080.76万元、67,257.61万元，占流动资产的比重分别为8.98%、9.68%、9.21%和9.18%，存货周转效率较高，不存在重大存货减值风险。

报告期内，公司营业收入分别为788,621.72万元、769,058.11万元、704,403.43万元和312,508.14万元，整体呈下降趋势，主要系盐行业整体供需结构变化导致盐产品价格下降所致。但公司营业收入规模仍显著高于同行业可比公司，2024年度营业收入为704,403.43万元，远高于雪天盐业、苏盐井神、江盐集团等可比公司的平均水平352,337.73万元，体现了公司的规模优势。

报告期内，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为39,145.65万元、35,947.59万元、28,803.91万元和10,972.98万元，同样呈下降趋势，但下降幅度小于同行业平均水平。2024年度，同行业可比公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润平均值为35,927.24万元，同比下降24.68%，而公司该指标为28,803.91万元，同比下降19.87%，盈利能力相对稳定。

报告期内，公司综合毛利率分别为34.00%、31.19%、32.06%和30.38%，总体略有下降，但仍保持在较高水平，体现了公司较强的成本控制能力和产品竞争力。公司毛利率高于部分同行业可比公司，主要得益于公司的规模优势、资源储备优势和产业链优势。

报告期内，公司研发投入占营业收入的比例分别为1.40%、1.37%、1.62%和1.64%，研发投入持续增加，体现了公司对技术创新的重视。公司拥有多项核心技术，下属企业参与完成的项目荣获国家科技进步奖二等奖，多项技术入选自然资源部先进适用技术目录，为公司产品升级和可持续发展提供了有力支撑。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-36,740.63万元、487,258.59万元、93,591.74万元和34,210.96万元，整体现金流状况良好，2023年度经营活动现金流量净额大幅增长，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。公司经营活动现金流量净额能够覆盖投资活动和筹资活动现金需求，现金流稳定性较强。

五、行业情况

（一）行业概况

盐行业是关系国计民生的重要基础性行业，盐产品既是人民生活的必需品，也是化学工业的核心原料，广泛应用于化工、轻工、纺织印染、冶金、食品加工等国民经济各个领域，在国民经济和社会发展中占有重要地位。按盐资源来源不同，原盐可分为海盐、湖盐和井矿盐；按用途不同，盐产品可分为食用盐和工业盐（包括两碱用盐、小工业盐）。

我国是全球最大的盐生产国和消费国，2024年我国原盐产能达到12,450万吨，产量达到10,176万吨，消费量达到12,643万吨，市场规模庞大。

（二）行业竞争格局

国际竞争格局：国际盐业企业多集中在北美、西欧等发达国家，如美国石峡谷工业控股集团、德国K+S集团、美国指南针矿业国际集团等。国际盐业市场呈现高度集中的特点，头部企业通过并购重组不断扩大市场份额，形成了较强的竞争优势。

国内竞争格局：我国盐业市场竞争较为激烈，目前注册的盐企约有290家，其中食盐定点生产企业达131家。市场竞争主要分为三个层次。一是以中盐股份为代表的全国性龙头企业，具有规模优势、资源优势、品牌优势和渠道优势，产销量位居全国第一；二是以雪天盐业、苏盐井神、江盐集团为代表的区域性龙头企业，在各自区域市场具有较强的竞争力；三是众多中小型盐企，规模较小，产品单一，主要在本地市场参与竞争。

（三）行业发展趋势

1、行业集中度持续提升

我国盐业市场此前呈现“多、小、散、弱”的特点，随着盐业体制改革的深入推进，行业整合趋势逐步显现。国家鼓励食盐批发企业与定点生产企业兼并重组，明确企业数量只减不增，预计未来我国盐业市场份额将持续向头部企业集中，形成少数“大而全”企业+部分“小而专”企业的市场格局。

2、产品结构升级

在“健康中国”战略的推动下，低钠盐、绿色食盐、天然矿物质盐等中高端食盐产品需求快速增长。《“健康中国2030”规划纲要》明确提出要引导合理膳食，降低人均每日食盐摄入量，鼓励食盐企业生产和销售低钠盐。目前我国低钠盐销量占比仅为0.86%，中高端食盐市场占比远低于海外发达国家，未来发展空间广阔。

3、绿色低碳发展

随着“碳达峰、碳中和”目标的提出，绿色低碳成为盐行业发展的重要方向。国家对环保要求不断提高，高污染、高能耗、技术落后的企业产能扩张受到严格限制，具有技术优势和节能优势的企业将在市场竞争中占据有利地位。盐行业企业纷纷加大环保投入，推进节能降耗和减污降碳，发展绿色生产模式。

4、下游需求稳定增长

食用盐作为生活必需品，需求相对稳定；工业盐需求与两碱行业发展密切相关，随着下游光伏玻璃、新能源汽车、氧化铝等行业的快速发展，两碱行业需求持续扩张，将带动工业盐需求稳定增长。预计2030年光伏和锂电行业有望形成约千万吨以上的纯碱需求增量，为工业盐行业带来新的发展机遇。

六、企业分析

（一）企业优势

►    行业地位及规模优势

公司是国内唯一的央企盐业务综合运营平台，是我国盐行业的龙头企业，食用盐、工业盐及盐产品的产销量连续多年位居全国第一。公司依托规模优势，有效控制生产成本，有条件进行大规模投入，提升产品质量和竞争力，同时能够更好地履行社会责任，巩固行业领先地位。

►    资源储备优势

公司盐资源储备丰富，布局合理，拥有22项采矿权及1项探矿权，覆盖全国主要区域，系国内唯一在全国布局采卤制盐基地的盐业企业。公司拥有“江南第一盐矿”金坛盐盆、富硒盐矿艾兰盐湖等优质盐矿资源，资源禀赋优越，且较少受到运输成本的制约，为产品销售提供了较大便利。

►    营销及渠道优势

公司构建了覆盖全国的盐产品销售网络，在北京、天津、上海、重庆等十余个省市自治区设有销售主体，并与众多省市级盐业公司建立了深度合作关系。公司所属盐产品生产子公司大部分为区域市场内的主要生产企业或独家生产企业，在区域内竞争优势显著，产品附加值较高。

►    技术及产品优势

公司拥有自主研发的多项核心技术，下属企业参与完成的项目荣获国家科技进步奖二等奖，多项技术入选自然资源部先进适用技术目录。公司产品种类丰富，涵盖食用盐、工业盐、其他用盐及盐相关产品，构建了完善的产品矩阵，且产品质量稳定可靠，通过了多项质量管理体系认证和食品安全管理体系认证。

►    品牌及产业链优势

“中盐”品牌连续六年蝉联Chnbrand中国品牌力指数（C-BPI）食盐行业品牌力指数第一，品牌知名度、美誉度和认同度较高。公司业务覆盖盐矿开采、产品研发、生产、销售等全产业链，保障了原材料供应和品质的稳定性和可控性，实现了产业链上下游整体协同，抗风险能力较强。

（二）企业不足及风险

►    业绩受行业价格波动影响较大

报告期内，公司业绩呈下降趋势，主要系盐行业整体供需结构变化导致盐产品价格下降所致。公司盐产品价格受宏观经济环境、行业政策、市场供求关系等多种因素影响，价格波动对公司业绩的影响较为显著。

►    部分资产存在瑕疵

截至招股说明书签署日，公司存在部分土地及房产未取得不动产权证书的情况，无证土地总面积为3.09万m²，占发行人土地总面积的比例为0.67%；无证房产总面积为12.17万m²，占公司房屋建筑物总面积的比例为9.37%。未来若上述瑕疵资产被要求搬迁、拆除或处罚，将可能给公司的短期经营带来一定的不利影响。

►    未拥有海盐盐场

公司拥有丰富的海盐产品，但目前尚无自有海盐盐场，海盐产品的原料供应依赖外购，对原料供应成本和稳定性的把控能力有待进一步提升。

►    行业竞争加剧

尽管行业集中度在提升，但目前我国盐业市场仍存在较多“小散弱”盐企，市场竞争较为激烈。在盐产品价格下降的背景下，部分中小盐企可能采取低价竞争策略，对公司市场份额和盈利能力造成一定压力。

►    宏观经济波动风险

工业盐需求与宏观经济景气度密切相关，受下游两碱、印染、建筑等行业发展影响较大。若未来宏观经济出现波动，下游行业需求下降，将导致工业盐需求减少，对公司经营业绩产生不利影响。

►    原材料及能源价格波动风险

公司生产所需的煤炭、电力、蒸汽等能源和原材料价格受宏观经济环境、行业竞争状况、市场供需变动等因素影响，价格波动较大。若未来能源和原材料价格大幅上涨，将增加公司生产成本，对公司毛利率和盈利水平产生不利影响。

►    政策风险

盐业行业受国家政策影响较大，若未来国家产业政策、环保政策、税收政策等发生重大变化，如进一步加强环保监管、调整税收优惠政策等，将对公司生产经营产生一定的不利影响。