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【精选研报】【国金证券】:耐用消费产业行业研究:潮玩出海大有可为,中烟子公司积极布局新烟专利技术.pdf附下载

2026-08-23 08:25:55

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轻工消费这一周真正跑出确定性的板块，几乎都挂着"出海"两个字——潮玩、新型烟草、家具、造纸包装，无一例外。

值得现在就看这条线，是因为内外部数据出现了明显温差：国内地产成交在短暂企稳后又转弱，但对应的出口数据反而在加速。段永平减持泡泡玛特的传闻刷了屏,但那只是噪音，真正决定潮玩、新型烟草这些板块景气度的,是产品和渠道能不能在海外站住脚。往下拆三条线看。

潮玩：噪音是段永平,信号是布鲁可

泡泡玛特这周的股价扰动,源头是段永平管理的 H&H International Investment 持仓比例从 7.65% 降到 5.55%,持股从约 1.02 亿股减少 2793.28 万股至 7393 万股,均价 162.5 港元。港交所披露的原因是"股本衍生工具须交付的股份"——也就是期权到期行权交割,不是二级市场主动卖出。同期他的空头仓位反而从 1.60% 降到 0.35%,方向上更像是收缩对冲,而不是看空。

真正该盯的信号在布鲁可这边。8 月 3 日到 5 日,公司连续上新星球大战、漫威争锋等成人向、男性向 IP,产品线定位是"超越版""传奇版"这类拼装模型。这条产品线的意义在于两点:一是把核心 IP 依赖度稀释掉,二是这类 IP 天然更容易打开海外市场。潮玩板块被判断为"拐点向上",支撑点应该是这里,而不是泡泡玛特的股价波动。

新型烟草:专利在筑墙,烟具在出海

国内新型烟草这周同时在做两件事。技术端,湖北中烟申请了软糖形态口含尼古丁专利,靠配方和双层结构控制释放速度;湖南中烟申请了加热烟草成人识别专利,用握持压力感应来解锁。这些专利本质上是在筑技术壁垒,倾向于服务未来的合规和差异化竞争。

供应链端,江苏中烟完成 2026—2028 年加热烟具采购招标,麦克韦尔拿下三个标段,产品要供应日本、韩国、东南亚。出口数据也在印证这个方向:6 月中国电子烟出口同比+27.4%至 8.60 亿美元,其中对美国出口同比+178.7%,对日本+42.1%,对韩国+17.7%,只有对英国是-2.1%。

美国那边也在同步收紧和放开:FDA 新增授权 4 款 on! 尼古丁袋,总数达到 30 款,同时伊利诺伊州法院要求 Posh 相关公司赔付 2000 万美元,限制其销售未经授权的电子烟。受益的是有专利储备、有合规授权的头部企业,受损的是靠灰色渠道走量的中小品牌——这个执法趋势如果扩散到更多州,行业集中度可能会加速往头部收拢。

内销外销的温差

家居板块的内外分化最直观。内销端,截至 7 月 31 日,30 大中城市商品房成交面积当周同比+8.42%,14 城二手房+12.62%,但地产市场在短暂企稳后又显露下行压力,新房成交同比再度走弱,二手房动能也待观察。外销端反而更稳:7 月中国家具出口金额同比+11.16%,越南家具出口同比+8.35%。

保温杯出海的数据说明"出海"不是一路顺风。Stanley 美国站 7 月销量 33.20 万个,同比-21.95%,但降幅比前月大幅收窄;德国站延续正增长(+16.23%),英国站却转负(-24.92%)。Yeti 更明显,美国、加拿大同比分别-26.41%、-51.83%,英国站却连续两月正增长(+21.55%)。北美内需疲软和中低端平价品牌分流,是这两个品牌承压的主因;欧洲能不能接住这部分份额,还要再看几个月。

造纸这条线更多是底部企稳的信号:针叶浆环比-108 元/吨,箱板纸-32、瓦楞纸-49,大多数纸种价格还在小幅回落;智利 Arauco 阔叶浆报价连续多轮下探到 570 美元/吨。但理文造纸 FY2026H1 营收 148.4 亿港元,同比+21.3%,净利润 13.7 亿港元,同比+69.3%,说明价格底部和业绩底部不完全同步——龙头已经先一步走出来了。